承德露露中报业绩超预期 但历史问题仍存 未来增长难言乐观
出品：浪头饮食
作者：SY
8月12日晚，承德露露发布了2017年以来最好的中报业绩。由于半年度业绩超预期，承德露露发布中报后连续两个交易日涨停。
今年上半年，承德露露实现营业收入13.6亿元，同比增长36.44%；其中第一、二季度营收分别为9.72亿元、3.88亿元，分别较去年同期增长14.55%、162.09%。承德露露上半年归母净利润为2.84亿元，同比增长39.52%；第一、二季度归母净利润分别为2.12亿元、0.72亿元，分别同比增长16.14%、242.12%。
不过在二季度高增长背后，不能忽视去年第二季度基数低。此外，承德露露产品单一、销售区域集中、商标使用权纠纷等老问题仍未解决。
随着公司在年初进行管理层更替、筹划股权激励、转变运营思路，承德露露是否能扭转过去几年的颓势？
一季度旺季不够旺 二季度高增源于基数低
承德露露自2015年达到27.06亿元的营收高峰后，2016年起业绩开始下滑。去年受疫情影响，营业收入同比大幅下滑17.5%，全年营收18.61亿元，营收规模甚至不如2011年。分季度来看，去年四个季度单季度营收均处于同比下降的状态，同比降幅分别为8.8%、54.62%、25.59%、0.59%。
今年一季度，承德露露实现营业收入9.72亿元，较去年同期增长14.55%，但较2019年第一季度仅增长了4.4%。从以往数据来看，第一季度是露露的销售旺季，往年第一季度营收占全年营收的比重基本在40%以上。第一季度营收对全年业绩的影响很大，而今年第一季度虽然已走出疫情的影响实现增长，但增长幅度并不大。
在2020年年报中，承德露露制定的2021年营收目标是32亿元，目标营收是2020年营收的1.7倍。尽管二季度增幅很高，但二、三、四季度均是传统的销售淡季，以往营收规模都较小。
而且露露二季度同比增幅较高，很大程度上也是受到了去年同期低基数的影响，去年第二季度营收仅1.48亿元，较2019年同比减少54.62%。若与2019年第二季度相比，今年第二季度营收仅增长了19%左右。
露露销售旺季在第一季度的原因在于其消费场景主要为节日送礼。较为单一的消费场景不仅制约了产品的进一步增长，也承受着更大的被其他产品替代的风险。
在此次半年报中，承德露露表示今年以来公司管理层“确立了改变创新的指导思想，打开了整体运营思路，明确要聚焦于产品、品牌、市场三大方面的提升，将露露产品从传统的礼品形象转向日常消费饮品”。为此，公司在报告期内加大了餐饮、校园、宴会、车站等渠道空白点的开发，新开发餐饮空白点92300家，高铁终端888家。
空白渠道的开拓无疑带动了露露上半年业绩的增长，但大力开拓渠道之后，产品的销量是否能一直保持增长？
商标纠纷拖累发展 市场集中、产品单一问题仍未解决
公开数据显示，我国约有3.1亿人口为乳糖不耐受人群，近3.5亿人为疑似乳糖不耐受患者，庞大的“牛奶敏感人群”也为植物蛋白饮品开出一个巨大的消费市场，推动我国植物蛋白饮料市场规模近年来稳步增长。
根据有关数据，2014年我国植物蛋白饮料产量为56.26亿升，2018年产量达到82.76亿升，2019年约为87.84亿升，2014-2019年我国植物蛋白饮料产量年复合增长率超过9%。
巨大的市场与增长空间吸引了众多饮料行业知名企业进入这个市场，乳业巨头伊利、蒙牛近几年也在纷纷布局植物蛋白饮料市场。
但在愈发激烈的市场竞争中，露露面临着品牌老化、产品单一、销售市场集中、商标使用权纠纷案长期未决的问题。
为了提升品牌形象，承德露露上半年加大了广告投放力度，广告宣传费同比增加45.4%，广告宣传费占销售费用的比重达69.13%。上半年销售费用率达20.94%，下半年公司如果继续加大广告费用投入，对利润也会产生一定影响。
商标纠纷案一直制约着承德露露开发南方市场，导致一直以来承德露露90%以上的收入来自北部地区。
而且从公开资料来看，露露的商标纠纷案恐怕还要持续很长时间。承德露露在半年报中也表示：“诉讼需要一个较长的时间过程，我们会积极应对诉讼，但公司的发展不能因此搁置。所以，我们将从经营发展的角度去打开全国市场。”
南方市场未打开还有一个重要原因就是南方地区消费者对杏仁的口味不适应。因此，承德露露在去年6月正式恢复生产、销售果仁核桃系列产品，今年继续加大果仁核桃系列产品的营销力度。上半年果仁核桃系列收入达2098万元，较去年同期增长624.19%，不过这一新品类目前占总收入的比重只有1.54%，短期内还难以有力拉动承德露露的业绩。
值得注意还有，据公开数据，养元饮品已在核桃乳市场占据了80%左右的市场份额，去年其核桃乳收入达43.66亿元，较承德露露的果仁核桃系列收入高出数百倍。此外，养元饮品在华东、华中、西南等南方地区的收入都比较多，去年这三个地区的营收分别为15.6亿元、10.75亿元、8.04亿元。
承德露露想借果仁核桃系列进军南方市场也不容易。
产能利用率低还要扩产50万吨？
去年7月11日，承德露露发布了关于实施《年产50万吨露露系列饮料项目（一期）》的投资公告。公司拟在河北省承德市实施年产50万吨露露系列饮料项目，项目预计总投资63950万元，资金来源为公司自有资金。截至2021年6月30日，承德露露账上有20.3亿元货币资金，资金较为充足。
但值得注意的是，2020年承德露露设计产能为51万吨，而实际产能为16.43万吨，产能利用率仅32%左右。
2018年、2019年年报均提及公司年生产能力50多万吨，而这两年的生产量分别为21.27万吨、23.73万吨，产能利用率均不足50%。
在产能利用率较低的情况下，承德露露为何要新建年产50万吨的项目？
承德露露在投资公告中表示“本项目主要以智能化、柔性化生产为方向，项目建成后将大幅提升公司生产线智能化、自动化程度，最大化实现柔性生产。项目建成后，公司现所在厂区将整体搬迁”，“智能化生产线能做到多品类柔性生产”。
然而在现有生产线产能利用率低的情况下，公司是否真有必要大规模新建生产线？只针对新品类新建生产线是否会更好？毕竟新建项目之后会带来大额固定资产折旧。
而且除了已经推出的果仁核桃系列，承德露露并非公开其他品类多元化策略。
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