【化工-张汪强】云天化：磷肥景气继续上行，公司加速转型升级
原标题：【化工-张汪强】云天化：磷肥景气继续上行，公司加速转型升级 来源：安信证券研究
■事件：2021上半年，公司实现营业收入309.30亿元，同比+20.56%；实现归母净利润15.72亿元，去年同期亏损0.22亿元。单二季度，公司实现营业收入177.22亿元，同比+22.29%，环比+34.18%；实现归母净利润9.97亿元，去年同期亏损0.33亿元，环比+73.36%。
■产品价格处于上升通道，业绩环比+73.36%。粮食安全重视度提高拉动化肥消费，同时，环保及安监高压叠加行业整体开工受限，化肥格局持续供需错配，产品价格不断上涨。据百川资讯，磷酸二铵、磷酸一铵、尿素2021H均价同比分别+30%、+31%、+29%；2021Q2均价环比2021Q1分别+12%、+19%、+15%。受益于此，公司2021上半年收入及业绩实现明显提升。另外，公司在磷矿、磷酸、合成氨原料高度自给的基础上，进一步加强煤炭、硫磺的战略集中采购，主要产品成本得到有效控制，对产品毛利率提升亦形成正贡献，2020上半年毛利率+3.80pct至15.10%。公司持续优化母子公司资金统筹和集中管理，综合资金成本下降，资产负债率稳步下降，财务费用同比-2.23亿元至6.49亿元，是公司业绩实现大幅提升的另一关键因素。
■长期看好磷酸二铵持续高景气。近年来全球主要磷肥供应商OCP、Mosaic等公司多次施行减产计划或关停老产能，并且新产能的投放持续低预期。据IHS统计，近两年磷酸二铵新增产能规划仅OCP的100万吨项目（DAP+MAP，折P2O5为33万吨，产能增量/全球≈1%），且投产进度有可能低预期。此外全球的磷矿石资源整合加剧，顶级生产厂家话语权更胜以往，我们认为，开工负荷和新产能投放均难以边际增量，未来磷肥供应端有可能长期维持偏紧状态，磷酸二铵景气度有望持续。公司拥有445万吨二铵产能，价格每上涨100元/吨，将增厚业绩约3亿元。
■公司转型升级稳步推进，氟磷产业有效延伸。公司积极承接云南省“三张牌”战略，聚焦资源和产业优势，构筑精细化工产业平台。据公告，子公司福石科技4,000吨/年五氧化二磷及1,500吨含氟硝基苯中试产业化，红磷化工1万吨/年氟硅酸镁完成装置建成投产；天安化工10万吨/年精制磷酸项目正加紧建设；与多氟多合资公司氟磷电子2万吨/年电子级氢氟酸项目预计年底投产，5,000吨/年六氟磷酸锂项目、2×1.5万吨无水氟化氢项目正按计划有序推进。同时，公司积极关注新材料和新能源板块发展动态，结合公司资源及一体化优势，积极论证可行性方案，稳步推进公司转型升级。
■投资建议：预计公司2021年-2023年的净利润分别为30.19亿、32.35亿、35.07亿元，维持买入-A评级。
■风险提示：原料价格波动、产品景气下滑等。
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