东亚前海晨会 | 8月20日
原标题：东亚前海晨会 | 8月20日 来源：东亚前海证券研究
市场复盘
8月19日A股三大股指涨跌不一
1、A股市场：
8月19日，A股三大股指涨跌不一，上证指数跌0.57%报3465.55点，深证成指涨0.23%报14487.36点，创业板指涨0.92%报3278.36点。
行业方面，申万一级行业中，涨幅前五分别为综合、通信、国防军工、汽车和电子，涨幅分别为3.27%、2.18%，2.05%、1.56%和1.13%，跌幅前五分别为非银金融、银行、家用电器、房地产和采掘，跌幅分别为2.48%、2.03%、1.63%、1.46%和1.23%。
个股方面，8月19日，涨幅前十的个股为N恒盛、N沪农商、安达维尔、雄帝科技、图南股份、聚灿光电、移为通信、海伦钢琴、金利华电和诺禾致源；跌幅前十的个股为艾隆科技、德林海、科融环境（维权）、C金鹰、深冷股份、中来股份（维权）、厚普股份、左江科技、中泰股份和美联新材。
8月19日，两市合计成交1.21亿元。北向资金净流出107.83亿元，其中沪股通净流出59.94亿元，深股通净流出47.89亿元。
2、港股市场：
8月18日，港股市场普跌。恒生指数跌2.13%报25316.33点；恒生科技指数跌2.93%报6044.03点；恒生国企指数跌2.46%报8916.02点。
南向资金全日净流出39.32亿港元，其中，沪市港股通净流出43.23亿元，深市港股通净买入3.91亿元。
策略
Taper渐行渐近，静待缩表靴子落地
核心观点：
当前市场处于美联储政策收紧预期日益增强的窗口期，劳动力快速修复背景下联储8月宣布缩表的概率升温。第一，从美联储最为关注的就业指标来看，7月美国非农数据大超预期，已经满足触发Taper的条件。第二，6-7月美联储议息会议显示联储态度已经开始边际转鹰。美联储已经开始讨论缩减资产购买，多名票委近期观点偏鹰，6月的点阵图也显示越来越多的美联储官员转向“鹰派”，大多数官员预计2023年底前或加息两次。
美联储缩减购债（Taper）的进程可以划分为三个主要阶段：1）讨论Taper，2）宣布Taper，3）实施Taper。从金融危机后美联储退出QE的节奏来看，美联储初次在议息会议中讨论缩减购债到宣布Taper历时约4个月，而从宣布Taper到最终Taper落地大约耗时半年。今年4月美联储已经开始讨论缩减购债，预计将在Q3正式宣布Taper，8月全球央行年会和9月议息会议会是较好的沟通窗口，而具体实施时间预计在今年底/明年初。
对于美股而言，我们认为此次Taper对市场的影响将大于2013年。极度宽松的货币政策是推动去年3月底以来美股快速上行的主要因素，而当前美股市盈率已经再次突破95%的历史分位数，第三次超过了大萧条前32.56的历史次峰，高达37.86倍。
对于A股而言，参考上一轮Taper来看对于A股的影响偏结构性。当前我们位于阶段一，此时A股总体风险大于机会。而随着缩减购债提上日程，阶段二与阶段三中A股可能将会呈现出结构性风险和机会：在Q3 Taper信号释放后，价值股表现占优，直到今年底明年初美联储正式开始缩减后，风格有望切换至成长。
阶段一（讨论Taper）：总体风险大于机会。 2013年美联储初次讨论Taper后美债收益率先跌后升，美股未受太大影响，美元指数上行。中美利差区间震荡，人民币升值，而上证指数快速下行，直至5月Taper预期发酵阶段出现了阶段性反弹。
阶段二（宣布Taper）：结构上价值股占优。2013年伯南克宣布Taper后美债收益率快速攀升，美股期初快速下跌，随后重拾涨势。受当时欧元区缩表导致的欧美货币政策错位以及全球经济缓慢复苏影响，美元指数快速走弱。中美利差下行后V型反转，情绪短暂冲击后市场迅速重回正轨。人民币升值影响下价值股表现相对较好，而估值的调整对成长股价格形成更大压制。
阶段三（实施Taper）：结构上成长股占优。2013年Taper启动后美债收益率回落，美股走升，美元指数前期震荡后期升值，上证指数也呈现出震荡后上行格局。预期随着今年底/明年初进入到美联储正式实施Taper的阶段，美债利率回落，风格也会转向受益于利率下行的成长板块。
东亚前海证券策略团队 易斌
风险提示：发达经济体疫情发展超预期；美联储货币政策超预期收紧。
执业证书编号：S1710521020002
证券研究报告：《Taper渐行渐近，静待缩表靴子落地》
发布日期：2021年8月19日
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