【民生证券研究院】晨会纪要20210820

原标题：【民生证券研究院】晨会纪要20210820 来源：MS研究

重要提示

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今日概览

1、今日活动预告

2、客户观点反馈

3、个股观点

【民生电子】芯碁微装（688630）高端PCB设备需求旺盛，泛半导体业务商业化进展迅速

【民生电子】华润微（688396）H1业绩大增，产能扩张量价齐升持续

【民生电子】华特气体（688268）电子特气需求大幅增长驱动业绩大增

【民生计算机】用友网络（600588）上半年交出亮眼答卷，加速抢占大企业市场

【民生计算机】奥普特（688686）业绩接近预告区间上限，看好公司长期成长

【民生化工】万润股份（002643）上半年业绩表现出色，公司未来成长可期

4、近期研究活动安排

5、月度金股组合

今日活动预告   

📢公司：华特气体

时间：8月20日（周五）09:00

电话：400 810 8228

密码：106660

嘉宾：董秘

📢  公司：上海新阳

时间：8月20日（周五）10:00

电话：400 810 8228

密码：456776

嘉宾：董秘

电话会议设置白名单，欢迎提供【姓名 机构 电话】联系我们或对口销售报名参会

☎️民生电子：

王芳18916064780/陈海进/杨旭/王浩然/赵晗泥/陈蓉芳/张琼

客户观点反馈

近期市场震荡，一方面由于前期新能源等热门板块涨幅明显，有止盈动力；另一方面市场仍处于风格切换期，各公司中报持续落地后，结构性机会将逐渐兑现。后续会关注估值和基本面景气度的匹配情况。

个股观点

民生电子 | 王芳 18916064780

芯碁微装（688630）高端PCB设备需求旺盛，泛半导体业务商业化进展迅速

一、事件概述

2021/8/18公司发布半年报，实现营收1.9亿元，同比+145%。

二、分析与判断

受益高端PCB需求旺盛，实现高速增长

1）1H21：实现营收1.9亿元，同比+145%；毛利率45%，同比-3.6pct，环比+1.5pct；归母净利润0.4亿元，同比+335%。

2）2Q21：实现营收1.0亿元，同比+94%，环比+29%；毛利率49%，同比+2.5pct，环比+9.4pct；归母净利润0.3亿元，同比+294%，环比+132%。

高端PCB业务优势巩固，泛半导体业务有望成为新增盈利点

1）PCB业务：5G、汽车电子等快速发展带动高端PCB需求，各大龙头PCB制造厂商持续扩产，带来高阶PCB设备需求。公司高阶PCB领域具有优势+开发面向中低阶PCB的LDI，扩大公司市占率。

2）泛半导体业务：目前营收占比低，但研发、商业化进展迅速：①掩膜版制版、IC/传感/MEMS芯片制造、先进封装、显示器件等领域已实现商业化，泛半导体领域的客户累计已近30家。②半导体相关产品指标性能已比肩Heidelberg等国际竞争对手。

上市募资4.2亿，投入研发与产业化项目

公司于2021年4月1日在科创板上市，共募资4.2亿，拟投入以下项目：

1） 高端PCB激光直接成像（LDI）设备：投入2.1亿元，达产后LDI 200台/年。

2） 晶圆级封装（WLP）直写光刻设备：投入0.6亿元，达产后年产能6台。

3） 平板显示（FPD）光刻设备：投入0.9亿元，对OLED高端产线直写光刻设备研发。

4）微纳制造技术研发中心：投入0.6亿元，将在高精度高速实时数据处理平台持续改善、先进掩膜版制版设备的开发、微纳精密光学和机械模块等技术领域进行研究与探索。

三、投资建议

预计21-22年公司归母净利润分别为1.1/1.5亿，对应估值分别为72/52倍。参考SW半导体2021/8/18最新PE（2021）70倍，考虑设备环节国产化率低、未来业绩弹性高，我们认为公司低估，首次覆盖给予“推荐”评级。

四、风险提示

PCB需求不及预期，募投项目产能扩张不及预期。

民生电子 | 王芳 18916064780

华润微（688396）H1业绩大增，产能扩张量价齐升持续

一、事件概述

8月18日，公司发布2021年中报，2021H1公司实现44.55亿元，同增45.44%。

二、分析与判断

订单饱满利润率提升，带动业绩大增

2021年上半年公司实现收入44.55亿元，同增45.44%，归母净利10.68亿元，同增164.86%，毛利率34.06%，同比+6.76pct；其中21Q2单季实现收入24.10亿元，同增43.39%，环增17.85%，归母净利6.68亿元，同增130.7%，环增67%，毛利率36.27%，同比+7pct，环比+4.8pct，主要系行业高景气使得订单大幅增长，产能利用率饱满，叠加利润率提升所致。

两翼齐飞，IGBT和第三代半导体进展顺利

1）产品与方案业务实现营收20.44亿元，同增49.31%，占比为46.17%，提高1.46pct。其中标准品产品线同比增长47%、LED产品线同比增长106%、消防及传感产品线同比增长20%、光电产品线同比增长83%、驱动及MCU产品线同比增长98%、电动工具产品线同比增长104%、智能电网及AC-DC产品线同比增长684%、无线充产品线同比增长136%。IGBT产品在工业和白电领域头部客户拓展，收入同增94%；公司亦加大SiCJBS在PC电源、充电桩、太阳能逆变器、通信电源等工控客户送样，订单大幅增加，收入实现突破性增长。SiCMOSFET研发进入尾声，推进产业化准备工作。2）制造与服务业务，实现营收23.83亿元，同增42.14%。

积极扩充产能，受益量价齐升

报告期内，公司发起设立润西微，投资75.5亿建设月产3万片12寸产能，约为公司现有产能的27%，预计将于明年年中投产，并设立润安科技，投资42亿建设封测基地，达产后预计功率封装年产能将达37.5亿颗，先进封装年产能将达22.5亿颗，用于封装标准&特色功率半导体、先进面板级功率产品。目前海外疫情再次反弹，海外厂商稼动率不足，供需紧张预计仍将持续，伴随未来的产能扩张公司有望享受量价齐升的甜蜜期。

三、投资建议

根据中报披露情况，我们上调盈利预测，预计2021/2022/2023年公司归母净利为25/29/32亿元，对应PE为43/37/33倍。当前申万半导体指数PE为92倍，考虑功率半导体高景气，以及公司未来产能扩张，维持“推荐”评级。

四、风险提示

行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。

民生电子 | 王芳 18916064780

华特气体（688268）电子特气需求大幅增长驱动业绩大增

一、事件概述

8月18日，公司发布2021年中报，2021H1公司实现6.5亿元，同增53.4%。

二、分析与判断

特气需求向上，带动业绩大增

2021年上半年公司实现收入6.5亿元，同增53.4%，归母净利0.66亿元，同增53.8%；其中21Q2单季实现收入3.5亿元，同增52%，环增20.8%，归母净利0.38亿元，同增44.9%，环增35.7%，主要系国内半导体特气需求大增、民用气体销量增长、以及新产品和客户开拓所致。

三大板块收入均实现大幅提升

上半年，1）电子特种气体业务实现营收6.5亿元，同比增长56.2%，主要是去年新认证的客户逐步释放订单，半导体客户需求放量导致；2）普通工业气收入同增34.3%，主要系金属加工业需求增加所致；3）设备与管道工程业务实现收入1.5亿元，同增61.4%，主要是低温压力容器设备的增长。

技术实力国内领先，国产替代空间广阔

公司主营特种气体的研发、生产及销售，辅以普通工业气体和相关气体设备与工程业务，提供气体一站式综合应用解决方案。国内电子特气市场中，海外4大气体巨头控制了88%的市场份额，我国电子气体国产替代需求十分迫切。而公司作为国内电子特气领军企业之一，其产品已经入中芯、华虹、长江存储等国内知名企业和台积电、英特尔、美光、德州仪器、SK海力士等全球领先的半导体企业，已实现对国内 8 寸以上集成电路制造厂商超过80%的覆盖率。公司38项在研项目中，1项填补全球技术空白，2项填补国内技术空白，13项进口替代，国产替代空间广阔。

三、投资建议

我们预计2021/22/23年公司归母净利为1.5/2.0/2.6亿元，对应PE为73/55/43倍，参考当前申万半导体92倍PE，考虑到公司作为国内电子特气领军企业之一，技术实力国内领先，维持“推荐”评级。

四、风险提示

行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。

民生计算机 | 郭新宇 15201325857

用友网络（600588）上半年交出亮眼答卷，加速抢占大企业市场

一、事件概述

8月18日晚公司发布中报，2021H1实现营收31.77亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润2.15亿元，其中扣非后归母净利润-0.81亿元。上半年公司云业务收入达到15.06亿元，同比增长100.7%；云收入占比达到47.4%。

二、分析与判断

从多维度多指标，看用友上半年云转型战果

收入端：云业务同增100%，云收入超过软件。从三大业务看，云业务收入15.06亿元同增100.7%，软件业务收入14.45亿元同减8.9%，金融业务受剥离等影响收入2.3亿元同减63%。用友坚定执行云转型战略，云业务收入首次超过软件占“云+软件”51%。

关键指标：云合同负债12.4亿元，ARR达到8.34亿。公司21H1云合同负债12.4亿元较年初15%，其中订阅相关合同负债达到6.5亿元较年初增加38%；从续费率（公有云）看，大型、中型、小型企业分别为94.5%、71.4%、79.9%；从客户属性看，21H1新增客户6.6万，其中64%是纯新客户，行业分布40%来自于制造业。

财务数据：研发与市场投入力度加大。用友上半年研发投入9.5亿元同增38.9%，销售费用达7.9亿同增49.7%，员工总数达到19473人同增14%。

积极抢占大型客户，中小企业市场坚定推进公有云

从大型客户市场看：大企业云收入10.6亿同增91.5%，占比70.5%。大型客户的标杆案例是用友的核心竞争力之一，上半年公司在优势领域不断突破，大企业云收入占比达到70.5%，不断拿下华为、宝马、邮储银行、国投集团等标杆项目，500万以上订单总金额同增37%，彰显公司在大企业市场的丰硕成果。

从中型/小型客户市场看：云业务加速推进，且以公有云为主要动力。21H1用友在中型、小型、政府三大领域的云收入增速分别为99%、133%、140%，均实现高速增长。从订阅合同负债的高增长也可以看出，公司在中小企业市场转云成效显著。

云计算大背景下叠加数智化与国产化，用友迎来黄金时期

展望未来，用友将迎来云转型与数智化、国产化共振下。云计算带来的IT产业变革已经成为不可改变的长期趋势，根据信通院的数据20年我国公有云、私有云市场分别为1277、814亿元，同比增速分别为85%、26%；而随着顶层对于社会数字化和产业链自主可控的重视，预计以大型央企国企为首的金融、制造、能源、电信等各个行业将陆续选择国产软件厂商进行数字化转型。用友有望把握住这一轮行业旺盛的数字化需求，实现国产ERP厂商的快速发展。

三、投资建议

考虑到类金融业务的剥离、市场与研发的大力投入、以及云转型初期毛利率下滑，我们预计用友21/22/23年收入分别为96.48、122.12、153.24亿元，同比增速分别为13.2%、26.6%、25.5%，预计21/22/23年归母净利润分别为9.16、11.65、17.14。对于处于云转型的Saas公司，市场一般采取PS估值方法，当前市值对应21年PS为12倍，而可比公司21年PS均值为16倍，公司仍然处于低估位置，维持“推荐”评级。

四、风险提示

下游需求受宏观经济波动不及预期；YonBIP研发进度不及预期；竞争加剧致毛利率下滑

民生计算机 | 郭新宇 15201325857

奥普特（688686）业绩接近预告区间上限，看好公司长期成长

一、事件概述

公司2021年8月18日发布2021年半年报，实现营业收入3.92亿元，同比增长63.11%；归属于上市公司股东的净利润1.43亿元，同比增长79.53%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.29亿元，同比增长75.62%。

二、分析与判断

业绩增速贴近预告上限，2021Q2收入、利润增速均超三成

公司2021H1归母净利润增速约80%，而先前业绩预告增速区间为72.96%到81.74%，增速贴近预告区间上限。

从2021Q2单季度看，收入端增速约32%，归母净利润增速约30%，扣非净利润增速约37%，反映公司二季度需求端景气度仍相对较高。同时，公司2021H1存货较2021Q1增长38%，或在一定程度反映公司需求端景气度。

机器视觉领军企业，主要下游景气度高，产品、品类等拓展带来长期成长性

消费电子、新能源等重点下游景气度高。新能源行业发展快速，公司已经获得宁德时代、比亚迪、孚能等客户；消费电子领域对机器视觉需求不断释放，从手机组装端，逐步拓展到模组、零部件等环节，后续有望进入到耳机、音箱、手表等产线，公司有苹果、华为、小米等重点客户。

产品、品类拓展有望带来长期成长性。1）技术、产品方面，光源领域全球领先，后端软件等技术国内领先，客户案例超5万个，行业积累深厚。公司具有自主底层软件，算法方面2D算法达到了行业内较高水平，3D持续投入研发，未来软件占比有望不断提升，成为新的成长动力。2）向更多细分拓展：公司正在半导体、汽配、医疗等领域投入，未来有望成为新的增长点。

三、投资建议

预计公司2021-2023年EPS分别为4.21/5.68/7.43元，对应PE为83X、62X、47X。选取工业软件领域细分领军企业赛意信息、中控技术、中望软件为可比公司，相关公司2021年平均PE（Wind一致预期）为103X，公司估值低于可比公司平均估值，考虑到公司在机器视觉领域的领先地位，我们认为公司具有一定估值溢价，维持“推荐”评级。

四、风险提示

重点下游需求释放不及预期；疫情影响下行业需求存在波动。

民生化工 | 张心怡 19117029376

万润股份（002643）上半年业绩表现出色，公司未来成长可期

一、事件概述

2021年8月19日公司发布半年度报告，上半年实现营收18.10亿元，同比增长45.19%，实现归母净利润3.01亿元，同比增长39.15%。其中，Q2实现营收10.23亿元，环比增长30.06%，实现归母净利润1.69亿元，环比增长28.47%。

二、分析与判断

各板块业绩均大幅增长，海外业务贡献上升

2021年H1，占公司营收七成以上的功能性材料产业实现营收13.36亿元，同比增长38.81%，实现毛利率40.90%；大健康类产业实现营收4.63亿元，同比增长69.59%，实现毛利率36.65%。此外，公司在海外业务比重进一步提升，实现营收14.54亿元，同比增长51.10%。在功能性材料方面，公司先后涉足了液晶材料、OLED材料、沸石系列环保材料等多个领域，并取得了业内领先地位，其产品销量的快速增长，带动公司整体业绩大幅提升；另一方面，公司在大健康产业也取得了长足的进步，推动整体产品结构进一步优化，有助于公司长远发展。

盈利能力超越同行，经营管理水平更上一层

2021年H1，公司实现综合毛利率39.63%，同比下降3.26pct，但高于同行业平均28.4%的毛利率，说明公司盈利能力依然强劲。公司实现经营性现金流净额7.11亿元，同比增长77.97%，其中，Q2实现了3.3亿元，同比增长91.2%，经营现金流大幅增长，现金流增速亮眼；公司应收账款及票据规模为4.47亿元，同比上升118.5%，应收账款周转率（含应收票据）为3.6，低于行业平均8.7的水平，说明公司销售情况良好，款项收回及时；此外，公司期间费用率为17.60%，同比下降3.07pct。公司经营情况不断改善，未来成长能力值得期待。

下游市场发展迅速，公司积极布局顺风而行

在信息材料领域，一方面，随着国内显示面板技术不断进步，国产替代进程加速，公司布局了350万吨/年的OLED中间体及升华前材料；另一方面，随着新材料、新能源产业的高速发展，公司积极布局聚酰亚胺材料、光刻胶材料、锂电池电解液添加剂等领域，为未来发展积蓄动能。在环保材料领域，随着国六政策的推进，及公司7000吨/年的沸石项目逐步落地，环保新材料将迎来迅速发展的新阶段。在大健康领域，公司先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域，随着“健康中国”上升为国家战略，大健康产业将成为新的利润增长点。

三、投资建议

公司2021年上半年业绩表现亮眼，考虑到公司为沸石分子筛及液晶显示材料行业的领军企业，看好公司业务布局优化推动未来高业绩增长。预计2021年~2023年公司归母净利润分别为7.05、8.49、10.84亿元，对应PE分别为23、19、15倍，参考CS电子化学品板块当前平均92倍PE，维持“推荐”评级。

四、风险提示

下游需求不及预期，产能释放不及预期，原材料价格波动。

风险提示

宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，业务发展不达预期的风险。

近期研究活动安排

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 月配置策略精选

分析师：田铭

执业证号：S0100516010001

免责声明

详见《20210820民生证券研究院晨会纪要》20210820