【东吴晨报0820】【行业】商业贸易、汽车【个股】通威股份、芒果超媒、浩欧博、用友网络、顾家家居、玉禾田、银都股份、爱柯迪

原标题：【东吴晨报0820】【行业】商业贸易、汽车【个股】通威股份、芒果超媒、浩欧博、用友网络、顾家家居、玉禾田、银都股份、爱柯迪 来源：东吴研究所

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行业

商业贸易：

国潮崛起：是结果，不是原因

国货服装品牌全面崛起势不可挡

投资要点

消费品增长有三大逻辑：1）行业增长+渗透率提升；2）品牌集中度（品牌化程度）提升；3）价格提升。

逻辑一：疫情后复苏强劲，服装行业，尤其是功能性品牌仍保持高景气度：运动鞋服2015年来保持了15%-20%的行业增速，疫情后纺织服装行业整体复苏强劲，纺服社零同比增速高于社零全行业平均增速。

逻辑二：功能性品牌行业集中度在提升，其中国货品牌崛起市占率持续提升：运动品牌本身有较好的功能性区隔和文化认同，具备较高品牌粘性，行业集中度较高，2020年零售额CR5达到59%且仍在提升，其中前10大运动品牌中的国产品牌自2017年触底后市场份额逐年提升，逐步缩小与海外品牌的差距。“新疆棉”事件只是一个短期催化，国潮崛起是大势所趋，其背后的供应链基础，文化自信，电商渠道催化等多重因素形成闭环，未来还将持续推动国产品牌市占率的提升。

逻辑三：店效提升是功能性品牌主要增长驱动，头部运动品牌存在二级交易市场，具备涨价逻辑：未来店效提升是功能性品牌的主要增长驱动，其中通过研发+设计+营销带来产品组合的优化，产品平均价格带的提升会成为重要的方式，从球鞋二手交易平台上数据可以发现，头部运动品牌核心单品已开始享受一定的二级市场流动性和溢价，具备潜在涨价逻辑。

投资建议：

1）功能性品牌：功能性品牌享有较好竞争格局，容易产生穿越周期的大品牌。国产品牌经过20-30年的发展，已具备一定产品研发设计实力和品牌认知度，推荐波司登，安踏体育和特步国际等，关注李宁。

2）上游代工企业：推荐华利集团，建议关注申洲国际。这两家公司都是以运动品牌的代工为主，下游的景气度高拉动上游的订单增长，公司本身都具备较为优质的客户资源，管理经营效率和较高的产能扩张预期。

3）休闲时尚品牌：许多国产休闲时尚品牌都在品牌年轻化，渠道优化，加大线上收入占比，拥抱新型营销渠道等方面做出了许多改变，也取得了不错的成绩。建议关注太平鸟，报喜鸟，比音勒芬，九牧王，乔治白等。

风险提示：疫情反复和宏观经济波动，渠道变革，市场竞争加剧，库存积压等。

（分析师 吴劲草）

汽车：

软件定义汽车——L4核心玩家前瞻

L4级别自动驾驶是未来技术的演进方向，互联网和算法公司选择直接面向L4级别高级驾驶功能进行开发。

百度作为PC互联网时代的搜索入口，庞大的客户数据助力其AI业务的发展。基于AI技术搭建了Apollo自动驾驶开放平台，面向”自动驾驶、智能车联、智能交通“三大领域。硬件+软件+数据多方面能力结合，共同实现L4级别自动驾驶能力

实现纯视觉低成本L4级别自动驾驶技术，降维赋能车企。通过与威马等造车新势力合作，实现自动驾驶功能上车。与传统造车企业吉利合作，强强联合，计划推出”集度“品牌汽车。

商用车自动驾驶Robo-Truck场景相对低速和封闭，有望率先实现商业化落地。有效降低驾驶事故率，降低人力成本，弥补岗位缺口，节约燃油，全球市场规模有望达到万亿元。

国内重卡企业陆续开启自动驾驶布局，自动驾驶港口应用加速。

相关标的：百度、图森未来、智加科技、主线科技。

风险提示：乘用车需求复苏低于预期，新能源汽车渗透率低于预期，智能化增速低于预期。

（分析师 黄细里）

个股

通威股份（600438）

中报点评

硅料助力业绩大增，扩产强化龙头地位

投资要点

2021H1公司归母净利润29.66亿元，同比增长193.5%，好于我们的预期：公司发布2021年半年报，2021年上半年实现营业收入265.62亿元，同比增长41.8%；实现归母净利润29.66亿元，同比增长193.5%，达到业绩预告上限。2021H1毛利率为24.2%，同比上升7.8pct，2021Q2毛利率26.6%，同比上升10.5pct，环比上升5.8pct，主要是多晶硅料供不应求、市场价格同比大幅提升所致。

硅料价格高涨，单吨利润达历史峰值。由于2021年底前硅料行业无新增产能，叠加需求快速增长，硅料价格快速上涨，我们估计公司上半年均价为13-14万元/吨，同增114%-130%。同时公司凭借产能利用率提升叠加单耗下降，2021H1生产成本在硅粉价格上涨的背景下，环比下降0.15万元/吨至3.65万元/吨。价格上升叠加成本下降，2021H1公司硅料业务毛利率69.39%，盈利水平达到历史峰值。当前时点，因下游需求提升推动硅料价格再次上涨，我们预计2021年下半年价格整体高位震荡，2022年随着新产能投放，硅料价格将有所下跌，但由于我们预计2022年全球装机需求同比增长35%+，均价在10万元/吨之上，盈利能力依然强劲。

硅料产能持续扩张，成本及品质持续改善，强化龙头地位。根据公司公告，公司2021年、2022年底产能将分别达到18、33万吨，同比+125%、+83%。公司硅料加速扩产，且与隆基股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能等一体化龙头签订长单锁料保证出货，我们预计2022年公司市占率提升至25%左右，龙头地位进一步强化。

电池片盈利底部，看好下半年需求增长和结构改善带来的盈利修复。公司2021H1电池及组件销量14.93GW，同增92.68%，保持满产满销。上半年公司电池片销量13.5-14GW，同增70%-80%，单晶电池片毛利率11.65%，其中2021Q2销7.8GW左右，同环比+114%/+30%。由于硅料硅片价格高涨，电池片盈利受到严重挤压，上半年整体单瓦盈利仅1分左右，处于历史低点，但公司电池片盈利仍好于行业，主要原因：1）公司电池片非硅成本全面降至2毛以内；2）166及以上大尺寸出货占比65%，其中6月210出货占比提升至37%。下半年看，行业需求增长带来量的提升推动盈利修复，同时大尺寸出货占比进一步提升推动盈利结构改善。

电池片扩产产能陆续落地，N型试验持续推进。根据公司公告，公司2021年、2022年底产能将分别达到48.1、55.6GW，同比+75%、+16%，到2022年底公司210大尺寸产能超35GW，占比64%左右。另外，公司持续推进N型电池技术的研发试验，166尺寸的HJT小试线转换效率25.18%，上半年新增建设1GW大试线调试完毕，产能爬坡中；210尺寸的TOPCon小试线转换效率24.10%，下半年新增1GW中试线，计划年底建成投产。公司通过工艺提升和国产材料替代来提升N型电池片性价比，引领行业发展。 

盈利预测与投资评级：基于硅料价格超涨，公司盈利能力较强，我们上调公司2021-2023年归母净利润预期为84.75/101.33/105.67亿元（原预测73.3/92.3/100.5亿元），同比增长134.9%/19.6%/4.3%，对应EPS为1.88/2.25/2.35元，我们给予2022年30倍PE，对应目标价67.2元，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，光伏政策超预期变化。

（分析师 曾朵红、陈瑶）

芒果超媒（300413）

2021年中报点评：业绩符合预期

内容上线节奏扰动会员增长但H2有望得到恢复

投资要点

事件：公司2021H1实现营收78.53亿元，同比增长36.02%；实现归属于上市公司股东的净利润14.51亿元，同比增长31.52%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润14.40亿元，同比增长47.67%。2021Q2实现营收38.44亿元，同比增长26.19%，归属于上市公司股东的净利润6.78亿元，同比增长8.70%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润6.69亿元，同比增长25.33%。业绩符合市场预期。

系列综艺及加码剧集投资驱动核心视频平台业务保持高速增长。2021H1互联网视频业务实现收入58.98亿元，同比增长49.45%，其中：1）广告收入达31.42亿元，同比增长74.75%，《乘风破浪的姐姐（第二季）》创H1单项目招商金额之最，以《密室大逃脱（第三季）》《妻子的浪漫旅行（第五季）》等IP为代表的综N代项目广告招商体量稳步增长，头部剧集如《理智派生活》《八零九零》《陪你一起长大》以及定制综艺的广告产品创新与销售取得突破性进展。2）会员收入17.45亿元，同比增长23.05%，年卡用户占比提升7个百分点，连续包月用户占比保持稳定。会员收入增速有所放缓，但H2《披荆斩棘的哥哥》等热门综艺的播出、季风剧场优质剧集《我在他乡挺好的》以及《与君歌》等头部剧集的上线，会员收入增速有望恢复。3）运营商收入达10.11亿元，同比+38.63%。省内IPTV通过加强精细化管理和产品创新运营，用户价值不断提升，自有版权内容优势明显，省外业务具有持续增长潜力。

新媒体互动娱乐内容制作及内容电商业务符合市场预期。新媒体互动娱乐内容制作2021H1实现营收9.85亿元，同比增长18.51%。截至2021H1芒果TV共有24个影视剧制作团队，相比2020年底12个影视剧制作团队有明显增长。内容电商方面，电视购物业务实施从聚焦大屏转型聚焦用户的整体策略，进一步整合以电视大屏、外呼为代表的传统业务，重建移动端小屏用户的供应链及营销体系，2021H1实现营业收入9.31亿元，同比基本持平，截止H1期末，小芒电商共有员工405人，期待后续在商品、内容、平台方面运营能力提升，驱动电商业务新增长。

2021H1费用率保持稳定。2021H1公司销售费用/管理费用/研发费用分别同比+37.84%/+15.94%/+53.46%，销售费用率及研发费用率同比略有增长，管理费用率略微下降，我们预计后续费用率有望整体保持平稳。

维持“买入”评级：考虑到广告的强劲增长，以及H2头部内容上线对于会员拉动逐渐显现，我们将公司2021-2023年EPS从1.36/1.64/1.87元上调至1.41/1.75/2.07元，对应PE为37/ 29/ 25倍。看好公司不断提升的内容制作及运营能力，市场份额有望持续提升，维持“买入”评级。

风险提示：内容适销风险，政策风险，新业务拓展不及预期。

（分析师 张良卫、周良玖）

浩欧博（688656）

2021年中报点评

业绩符合我们预期，看好公司中长期发展

投资要点

事件：2021H1公司实现营业收入1.5亿元，同比增长87.1%；实现归母净利润4508万元，同比增长136.3%；实现扣非后归母净利润4516万元，同比增长591%，业绩符合我们预期。

Q2继续高速增长，经营性现金流大幅增加：分季度看，Q2公司实现营业收入8655万元，同比增长48%；实现归母净利润3174万元，同比增长30%，单季度业绩继续高速增长。2021H1公司销售费用为3020万元（+38.7%，同比，下同），销售费用率为20.47%（-7.17pp）；管理费用为1335万元（+98.7%），管理费用率为9.05%（+0.53pp），主要是薪酬增加及IPO相关费用所致；研发费用为1284万元（+12.2%），研发费用率为8.7%（-5.81pp）。2021H1公司实现经营性现金流3325万元，同比增长163.7%。

过敏市场空间广阔，公司作为国内龙头优势明显：中国有3亿以上过敏疾病患者，过敏检测市场刚起步，检测率与发达国家差距很大，潜在市场广阔；过敏原检测技术难度高、过敏原种类多、医院转换成本高，导致很高的技术和商业壁垒，公司作为国内龙头竞争优势显著。截止到2021年6月30日，公司申报注册中的IgE过敏原有13种，已经取得注册证销售的过敏原和正在注册及立项研发的过敏原合计涵盖94种过敏原，包含注册中及在研项目，过敏原单点检测及组合检测可检测的项目将涵盖111项过敏检测项目，过敏原数量的持续增加将不断巩固公司在行业的领先地位。除此之外，公司过敏化学发光产品正处于注册阶段，未来有望成为公司利润新的增长点。

自免化学发光快速放量，国内外同步拓展：自免检测市场仍以进口厂家的的传统酶免试剂为主，进口替代空间大。公司应用纳米磁微粒化学发光法检测的已经注册销售的自免项目涵盖44种及1项 PCT（降钙素原）检测试剂，在研的自免项目增加16个项目。随着化学发光高速仪器的推出以及检测菜单的不断丰富，公司自免检测产品销售业绩持续增长，市场份额不断扩大。在国内市场份额不断增长的同时，公司也借助化学发光检测技术积极参与国际自免检测市场的开发和竞争，目前相关产品已完成欧洲市场的准入并已与德国、西班牙、意大利等客户签订合作协议，国际化布局初步实现。

盈利预测与投资评级：我们维持2021-2023年归母净利润预测为1.13/1.54/2.03亿元。当前市值对应2021-2023年PE分别为35倍、25倍、19倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险；产品研发不及预期的风险。

（分析师 朱国广、刘闯）

用友网络（600588）

2021年用友网络中报点评

标杆客户持续突破，中小客户转型坚决

事件：用友发布2021年H1报告，公司实现营业收入31.77亿元，同比增长7.7%；归母净利润2.15亿元，同比增长740%，符合我们预期。

云+软件收入高速增长，转型战略拐点级突破：公司2021年H1整体收入受到剥离金融业务影响平稳增长，同时畅捷通转让等非经常性损益带来归母净利润明显增长。2021年H1公司云与软件业务实现收入29.51亿元，同比增长26.3%，云业务全面提速，实现收入15.06亿元，同比增长100.7%。2021年H1公司云收入占整体收入的47.4%，占云与软件业务整体收入的51.0%，公司云业务收入首次超过软件业务收入。公司业务结构和收入结构实现了质变，标志着公司云转型战略的拐点级突破。

大客户方面标杆突破，中小客户转云坚决：2021年H1,用友网络大型企业市场云与软件业务实现收入19.79亿元，同比增长33.8%，其中云业务收入实现10.62亿元，同比增长91.5%，公司在大型企业客户市场的优势领先地位进一步得到了巩固加强。用友核心领域产品总体性能对标国际先进厂商，个别场景实现单点性能突破。公司客户规模不断增加，头部客户不断突破，上半年签约了中核集团、保利集团、神舟软件、中海油信息等一批央企国企及行业领先标杆客户，充分验证了用友产品的竞争力和在大企业领域的绝对领先性。上半年用友网络中型、小微企业客户市场分别实现云+软件收入同比增长10.3%、5.5%，云业务收入分别同比提升99.1%、140.4%，软件业务收入战略收缩，分别同比降低-6.3%、-78.2%，针对中小企业客户战略转云坚决，收入结构质量将不断提升。

未来持续聚焦工业互联网：用友精智工业互联网平台是YonBIP面向工业企业的全面应用，被工业和信息化部授予“2020年跨行业跨领域工业互联网平台”，实现连续两年入围；2021年，公司再次升级了工业互联网研发技术，全面整合ERP、MES、PLM、ALOT、工业大脑应用，以全新的五大技术引擎推动用友精智工业互联网平台发展。上半年公司正式发布了面向中型制造企业的云ERP产品U9 Cloud，以制造为核心内容抢抓中型企业龙头，带来新的业务市场空间和成长逻辑。

生态战略逐步兑现：用友重视“SaaS+PaaS+ISV云生态”一体化运营，加速BIP生态融合发展，助力伙伴成功。上半年公司云市场应用商城YonStore发挥线上线下一体化的营销服务平台和在线销售入口作用，累计发展入驻伙伴9000多家，入驻产品及服务1.4万个，成为国内领先的线上、线下一体化企业服务云生态平台，先发优势明显。

盈利预测与投资评级：我们维持2021-2023年收入预测97.50亿元/123.37亿元/165.37亿，当前市值对应2021-2023年PS分别为12/10/7倍。用友产品矩阵丰富、客户战略清晰，大型企业客户优势明显，长期的know-how积累已形成核心竞争壁垒。我们看好YonBIP平台承载用友“平台”+“生态”战略的发展和表现，用友收入规模和质量将会持续提升，维持“买入”评级。

风险提示：企业服务产业竞争加剧；新冠疫情带来整体经济下行。

（分析师 王紫敬）

顾家家居（603816）

21H1快报点评

收入高增表现靓丽，业绩符合我们预期

投资要点

21H1归母净利润同比+34.15%，业绩符合我们预期。公司披露21H1业绩快报，实现营业收入80.16亿元，同比+64.89%，两年平均增长+26.5%；归母净利润7.72亿元，同比+34.15%，两年平均增长+17.5%。单Q2营业收入42.34亿元，同比+64.49%，两年平均增长+28.9%；归母净利润3.87亿元，同比+43.87%，两年平均增长+21.3%。公司21H1收入端增长加速，业绩表现靓丽，符合我们的预期。

利润率波动处于合理区间，后续随着提价落地及原材料回落利润率有望回升。盈利能力方面，21H1公司扣非归母净利润率为8.3%，同比下降1.2pp，较19H1下降0.3pp。影响利润率的因素主要包括汇率及原材价格上涨等。公司议价能力较强，通过稳步提价可较大程度对冲原材料上涨对利润率的扰动，盈利能力的波动处于合理区间。后续来看，随着原材料价格趋于稳定以及产品提价的充分落地，盈利能力有望回升。

深化渠道改革及优化，稳步推行大家居战略。渠道方面，公司持续深化1+N+X的渠道策略，加快势能店、融合大店布局，全面推进客卧1:1、顾家功能核心商场全面覆盖。通过数字化转型及推行门店统一施工，降本增效取得较好成效。大家居方面，公司不断完善用户型、数字型、全屋型新零售的商业模式，通过供应链整合打造场景化销售模式并不断升级空间/店态，优化消费体验。

盈利预测及投资评级：20年业绩受商誉减值拖累暂时性下滑，后续商誉减值风险大幅降低，主营业务稳健成长。根据21H1业绩快报略上调21-23年盈利预测，净利润预测由15.8、19.3、23.3亿元上调至16.6、20.1、24.2亿元，对应PE27、22、18x。公司为软体家具行业龙头，大家居战略扎实推进打开成长天花板，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，线下门店营业受疫情影响，原材料价格大幅上涨，汇率波动，国际航运运力紧张等。

（分析师 张潇、邹文婕）

玉禾田（300815）

2021年中报点评

剔除疫情补贴业绩稳健增长

强化业务&区域布局 

投资要点

事件：2021年上半年公司实现营业收入23.98亿元，同比增长16.61%；归母净利润3.15亿元，同比减少9.50%；扣非归母净利润3.07亿元，同比减少10.60%；加权平均ROE同比降低6.84pct，至10.82%。

剔除2020年疫情补贴影响，2021H1公司业绩保持稳健增长。2021H1公司综合毛利率为25.46%，同降5.65pct。分业务来看，环卫板块营收18.79亿元，同增16.68%，毛利率为29.69%，同降6.40pct；物业板块营收5.18亿元，同增18.14%，毛利率为10.38%，同降2.28pct。2021年上半年，疫情优惠已逐步全面取消，剔除新冠疫情政策优惠对营业利润的影响，公司经营情况保持惯有稳健的增长态势。

2021H1环服新增订单总额13.21亿元，丰富业务布局&深化区域市场开发。2021H1，公司环卫新签合同总额约13.21亿元，在手合同总额350.08亿元，待执行合同金额253.30亿元，公司成立“垃圾分类中心”并于2021年4月收购了主营垃圾分类的深圳宝泰鑫，丰富业务布局。宝泰鑫2021年5-6月新签订单0.23亿元，在手合同金额0.98亿元，待执行订单0.50亿元；公司物业清洁新签合同总额约7.26亿元，在手合同总金额17.87亿元，待执行合同金额9.31亿元。为优化市场布局，大力开拓优质市场资源，公司成立了“全国市场开发中心”，下设15个区域省级市场开发中心和集团市场管理部，并在全国范围各分子公司设立市场部，同时推出城市合伙人招募计划，加强区域开发增强业务韧性。

拟向92名激励对象授予276.8万股限制性股票，健全长效激励机制彰显发展信心。公司拟向92名核心管理/技术人员授予276.80万股限制性股票，约占公司股本的1.00%，授予价格为23.81元/股，考核目标为以公司2020年营业收入为基数，2021-2023年营收增长率分别不低于20%、40%、60%，即2021-2023年营收同比增速不低于20%、17%、14%。

2021H1公司经营性现金流净额同增61.48%至1.79亿元。2021H1经营活动现金流净额1.79亿元，同增61.48%;投资活动现金流净额-3.28亿元，同增19.2%；筹资活动现金流净额-0.85亿元，同减113.44%。

加权平均ROE领先同行7.87pct，卓越管理能力助力业绩增长。环卫行业迎标准化、机械化、管理优势促降本增效，城市管理物业化强化行业壁垒带动龙头份额提升。2020年公司加权平均ROE为28.98%，较同业高出7.87pct。主要系：a）精细化管理降本增效，2020年环服毛利率34.75%，领先同行8.3pct。核心子公司盈利能力稳定增长，同一区域项目公司ROA高出同行10pct；b）运营效率高效，2020年资产周转率1.2，是同行均值的1.45倍。c）人均贡献持续提升，2016-2020年复合增速高达21.29%，2020年达3.18万元/人。公司凭卓越管理能力，预计领先优势持续助业绩增长。

盈利预测：我们维持2021-2023年净利润预测6.86/8.15/9.02亿元，对应2021-2023年EPS为2.48/2.95/3.26元。当前市值对应2021-2023年PE为15/12/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场化率提升不及预期，市场竞争加剧，利润率下降风险。

（分析师 袁理）

银都股份（603277）

深耕海外市场

持续扩张的本土商用餐饮设备龙头

投资要点

本土商用餐饮设备龙头，经营业绩实现稳步增长

公司是国内商用餐饮设备龙头企业，经过十多年的发展，形成了以OBM 为主、ODM为辅的经营模式，实现了业绩稳步增长：①2013年公司营收仅为5.88亿元，2019年提升至17.26亿元，2013-2019年CAGR达19.65%；同期归母净利润 CAGR达23.11%，高于同期营收增速，盈利能力有所提升。②受新冠疫情冲击，2020年公司实现营业收入和归母净利润16.14/3.11亿元，同比-6.45%/+4.43%，业绩出现波动，随着疫情影响消除，海内外餐饮行业持续恢复，2021年公司业绩有望实现快速增长。

全球商用餐饮设备市场空间广阔，适合孕育出国际巨头企业

Future Market Insight数据显示，2019年全球商用餐饮设备市场规模达到了797.2亿美元，2027年将达到1317.7亿美元，2019-2027年CAGR达6.57%，由此可见全球商用餐饮设备是天然的大市场。2020年疫情使得行业出现下滑，最直观的体现是全球头部餐饮设备龙头2020年收入端出现两位数的下滑。随着疫情影响逐步消除，美国餐饮业景气指数和中国餐饮业景气度持续恢复，我们判断2021年行业将重新回到上升通道。

我国餐饮设备市场竞争激烈，企业规模偏小，部分产品技术优势企业开始脱颖而出。海外市场较为成熟，已经孕育出全球性餐饮设备龙头企业，MIDD、日本星崎、ITW等便是其中的代表，这类企业收入体量大幅领先于本土企业，发展历史悠久，具备全球化销售渠道，产品种类丰富。

趋于完善的海外渠道+新品布局，将推动公司持续稳步成长

相比日本星崎、Middleby等企业，公司营收规模较小，仍有较大的提升空间。①海外渠道趋于完善：公司经过多年布局，国内外渠道搭建基本完成，尤其海外渠道趋于完善，在国内更是主动去向工程端客户渗透；②布局新品：公司推出万能蒸烤箱将有效补充公司的产品矩阵，提升公司在商用餐饮设备领域的整体销售能力，有望成为公司新的业绩增长点；③泰国基地：泰国生产基地的投产将进一步满足公司海外经营发展的需要，有利于公司国际市场的开拓，优化公司的产能及运输整合能力，并减少单一出口国带来的政策风险。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年归母净利润为4.13、5.27、6.50亿元，当前股价对应PE分别为18.88/14.81/11.99倍。考虑到下游餐饮业景气指数不断回升，市场整体恢复向好，公司工程端客户有望获得重大突破，以及新产品盈利能力较强，公司未来成长空间广阔，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：主要原材料价格上升；经销制下公司无法控制经销商行为；新产品市场推广进度不及预期；海运费上涨增加经营成本。

（分析师 周尔双、黄瑞连）

爱柯迪（600933）

2021半年报点评

短期扰动业绩承压，新能源项目持续

投资要点

公告要点：爱柯迪2021Q2营收7.70亿元，同比+84.16%，环比-3.89%；归母净利润0.91亿元，同比+100.23%，环比-15.76%；扣非后归母净利润0.69亿元，同比+101.55%，环比-15.47%。2021H1营收15.72亿元，同比+52.70%；归母净利润1.98亿元，同比+38.97%；扣非后归母净利润1.50亿元，同比+12.69%。

公司2021Q2净利润略低于我们预期，环比-15.76%，主要由于下游汽车行业芯片短缺+原材料价格走高+运费持续上涨。2021Q2公司营收环比小幅下滑，主要系下游汽车行业受芯片短缺影响，整体销量环比-3.83%（乘联会口径）；公司2021Q2毛利率为28.00%，同比-2.34pct，环比-1.41pct，主要原因包括：1）新收入准则将运费调整至营业成本，2021Q2国际海运运价涨势明显，集装箱运费持续走高；2）疫情影响下原材料价格上涨进一步提高成本，根据我们自建乘用车原材料价格指数模型，2021Q2月平均铝材价格指数环比+16.09%，同比2020Q2+61.80%。公司2021Q2期间费用率为17.21%，同比+0.15pct，主要原因为汇兑损失增加，财务费用率同比+9.71pct，2021Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.43%/7.94%/5.60%，同比-3.69pct/-3.31pct/-2.55pct，均较大幅度下滑，主要系去年同期基数较高所致。公司受短期因素干扰业绩承压，随芯片短缺情况逐步缓解，下游需求持续复苏，有望提升公司整体业绩表现。

持续强化精细化管理能力，新项目不断开拓强化盈利能力。公司2021H1持续开拓新项目，顺应汽车行业发展趋势，积极获取新能源汽车、汽车智能化项目。获得新能源汽车项目、热管理系统项目、汽车视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比超过50%；同时公司积极推广高固相半固态成型技术在新能源汽车领域的市场影响力及应用，2021年上半年半固态项目寿命期内预计新增销售收入占比约为10%。此外，公司继续推动数字化工厂建设，试点 5G+智慧工厂的建设，强化精细化管理构筑核心竞争力，持续赋能企业转型升级。

盈利预测与投资评级：短期来看，汽车芯片供应问题有望逐月缓解，改善公司业绩，同时公司产能逐步释放带来业绩新动能；长期来看，公司有望受益于汽车行业轻量化趋势+新能源车渗透率提升趋势。由于芯片短缺影响持续，我们下调公司盈利预测，公司2021-2023年归属母公司净利润由5.77/7.58/9.36亿元下调为4.93/6.69/8.94亿元，同比分别+15.7%/+35.9%/+33.6%，对应 EPS为0.57/0.78/1.04元，对应PE为24/17/13倍，维持“买入”评级。

风险提示：铝合金价格波动风险；运价上涨风险。

（分析师 黄细里）