味知香：B端表现亮眼，电商费用影响盈利【太平洋食饮】
原标题：味知香：B端表现亮眼，电商费用影响盈利【太平洋食饮】 来源：食品饮料大消费黄付生
B端表现亮眼，电商费用影响盈利
味知香中报点评事件
公司发布2021年中报，2021H1实现营收3.65亿（+31%）、归母净利润0.61亿元（+17%）。2021Q2营业收入2.02亿元（+31.9%），归母净利润0.33亿元（+3.5%）。
01
B端电商业务表现亮眼，零售业务稳步开拓
分品类看，2021上半年肉禽类实现收入2.54亿元，同比增长33.78%，其中：牛肉类、家禽类、猪肉类分别实现收入1.8亿元、0.46亿元、0.27亿元，同比增长37.77%、13.95%、49.18%；水产类实现收入9,340万元，同比+21.08%，其中：虾类、鱼类分别创收4,681万元、4,659万元，同比+39.40%、6.96%；其他类实现收入1,365万元，同比+77.66%。分渠道看，上半年零售渠道，同比+12.91%，其中：加盟店、经销店分别同比+7.82%、+28.88%。截至6月底，加盟店、经销店客户较2020年底分别增加102个、31个,同比增长9.13%，6.31%。下半年随产能投放将加大门店开拓力度。B端表现亮眼，同比+66.09%，主要系1）去年同期餐饮业受疫情冲击停止运营。2）公司品牌影响发力，吸收新渠道客户促进营收增长。直销及其他渠道收入713万元，同比+312.63%，主要系公司新增电商业务，此外公司上半年持续开拓商超业务，预计下半年有所体现。
02
净利率下降，主要系电商业务费用影响
2021Q2，公司毛利率为23.3%（-6.5pct），主要系1）物流费用在成本中核算。2）全年年末新开拓电商渠道，业务费用计提，若排除两者影响，公司毛利率基本持平。营业税金率0.0%(-0.4pct)，销售费用率4.1%(-1.0pct)，管理费用率3.9%(+0.9pct)，财务费用率-1.5%(-1.0pct)，毛销差19.3%(-5.5pct)，净利率16.3%（-4.5pct）。
我们认为预制菜行业有较大发展前景，C端节省消费者做饭时间，B端降低成本，符合餐饮工业化大趋势。目前行业处于快速发展期，空间可看万亿，同时参与玩家多，农业，餐饮，食品制造等巨头公司纷纷入局，各自禀赋不同，竞争格局尚不明朗。公司深耕预制菜行业，有丰富的产品线，完善的加盟商管理制度，自建物流覆盖华东地区，在C端农贸渠道有较大竞争优势。
投资建议
盈利预测与评级：
我们预计2021-2023年收入增速33.38%，28.00%，30.45%，归母净利润增速23.47%、40.37%、35.02%。给与明年40倍PE，目标价87元,维持增持评级。
风险提示：
高端化不及预期，渠道开通不及预期。
团队成员介绍
黄付生：经济学博士，太平洋证券研究院院长，首席食品饮料行业分析师。十余年行业研究经验，曾任职中信建投证券，多次荣获新财富、水晶球、金牛等最佳分析师荣誉。
蔡雪昱：清华大学工学硕士，太平洋证券食品饮料联席首席，3年快消行业工作经验，10年行业研究经验，曾任职中信建投证券，新财富、水晶球、金牛等最佳分析师上榜团队成员。
李鑫鑫：北京大学经济学硕士，太平洋证券食品饮料分析师，4年行业研究经验。
李梦鹇：复旦大学金融硕士，太平洋证券食品饮料分析师，2年行业研究经验。
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