【民生研究】周观点汇总：本土疫情反弹压制消费增速
原标题：【民生研究】周观点汇总：本土疫情反弹压制消费增速 来源：MS研究
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民生宏观策略周观点
宏观 | 顾洋恺 15710036718
策略 | 钱 力 18862236563
宏观观点
7月生产端收缩。7月工业增加值两年复合同比增速为5.6%，相比6月的6.5%明显回落。分行业来看，7月医药制造、金属制品、电气机械、通用设备、专用设备、信息设备等行业工业增加值两年复合同比增速均在7%以上，但增速大多有所回落。纺织业、有色金属加工制造业、食品类行业、运输设备业工业增加值两年复合同比增速均在5%以内，增速大多回落。
本土疫情反弹压制消费增速。7月份，社会消费品零售总额两年复合同比增速为3.6%，相比6月的4.9%明显回落。其中餐饮消费依旧疲软，两年复合同比增速仅为0.9%。社零分项来看，社零大部分分项两年复合同比增速均明显回落，特别是饮料类、烟酒类、化妆品类、日用品类、文化办公类、通讯器材类、家电类、建筑材料类回落最明显。在本土疫情反弹叠加河南洪涝灾害的背景下，大多数行业消费均受到冲击。另一方面，受“房住不炒”政策影响，近几个月来房地产调控政策趋严，二手房贷政策有所收紧，与房地产有关的消费一直低迷，家具、建材、家电等消费不太景气。
高校毕业生就业压力不容忽视。2021年1-7月，新增城镇就业822万人，相比之下2018年为880万人，2019年为867万人，2021年新增城镇就业人数虽然比2020年高，但仍未恢复至疫情前水平。2021年7月，16-24岁人口就业人员调查失业率为16.2%，明显高于2018年的13.3%和2019年的13.9%，反映出年轻人特别是高校毕业生就业压力较大的事实。
策略观点
八月份配置方向，核心是要理清三个方面的问题。
1、六月份经济数据继续走弱验证我们今年盈利节奏前高后低的判断，八月份流动性方面美联储存在释放taper信号的可能。6月份工业企业利润增速量、价都趋于减缓，结构分化尤其明显，一方面，受大宗商品价格高位运行的影响，中下游行业利润增速继续承压，另一方面，私营、中小企业盈利恢复速度较慢。因此可以进一步确认，接下来股市整体，甚至板块核心的驱动力在于流动性对估值的支撑。国内的货币政策，从前期全面降准可以看出仍然是偏中性的，甚至Q4随着托底经济的需要，有转向宽松的可能。主要的风险点在美国货币政策，鲍威尔明确的表示，美联储将慢慢引导市场走向Taper，美国财政部部长耶伦此前也表示，第三轮财政刺激落地后，也即是明年，美国有望实现充分就业，从这一预期倒推，今年Q3美联储可能就会开始缩减QE。接下来的美联储议息会议和8月全球央行年会是重要的观察节点，美联储有可能会暗示紧缩开始，标志着在迟滞中国货币政策转向正常化一年之后，全球流动性周期开始见顶回落。
2、近期市场回调的核心原因及其对八月份的影响。核心原因来看，主要是政策对教育和互联网的整顿，从行业长期确定性层面利空相关主要板块，这又进一步打压了市场的风险偏好，从而表现为两种行为：（1）资金向科技板块调仓，（2）资金整体性降仓位。前者表现为在消费和医药板块大跌的同时，锂电、半导体、光伏三条前期市场主线继续有所表现，后者表现为市场，尤其是香港市场部分个股出现不理性下跌，部分核心个股出现了10%以上的连续下跌，这在历史上都是较为罕见的。
进一步通过观察内资和外资的加减仓可以发现，市场背后实际上有两条暗线，（1）港股市场里，大跌的消费、医药、或者更具体的互联网个股，外资持仓并没有明显下降，甚至个别还有所加仓，股价的大幅波动主要是内资恐慌性调仓所为，所以相关板块的中长期确定性从外资角度可能并没有动摇，估值也是较为合理；（2）内资撤出港股市场后主要表现为向科技板块调仓，但是外资反而在这一方向上十分谨慎，而在跌得最多的消费板块里没有明显减仓，所以在外资看来可能科技板块的短期景气度较高，但是估值盈利匹配度较低，而消费股经历了一轮估值消化后估值也已经趋于合理。
另外从我们对未来经济发展的大方向上理解，内外双循环下，搬倒三座大山一定是有利于消费，中国14亿人口，整体经济的健康发展不可能单独靠高端制造业驱动，而是以高端制造业扩大全球市场，反过来再以消费带动国内居民整体收入提升，同时互联网平台也要看到他们对消费产业链降本增效的帮助是非常显著的。
3、八月份风格和行业配置的判断。风格上，我们不建议再继续单方面的押注科技板块。二级市场的本质是定价，凡是估值都是有上限的，这波恐慌性调仓我们判断可能是科技板块最后一波增量资金，如果基本面不出现瑕疵，没有充分回调的情况下，最好的状态也是高位震荡和板块内快速轮动。
另外，港股受冲击的个股很多是本就在估值高位的热门股，说明资金对近两年这波行情里，动辄透支未来几年业绩的个股估值容忍度在下降。尤其以贵州茅台等，机构作为底仓去配置的核心个股在27日都出现明显下跌，体现的是当前行情已经不仅仅是简单的调仓行为，而是风险偏好的回落。
因此，八月份风格上，我们建议科技板块逢高适度止盈，如果出现回调则是买入良机。消费板块对估值回调到位，景气度在中报附近可能迎来拐点的个股进行逐步配置，经济趋弱环境下，继续弱化周期板块配置。
配置建议
1、科技板块：锂电、光伏、半导体仍将会是主线，通信可以适度参与，整体以顶部博弈为主，将会表现为快速的板块内轮动。
2、消费板块：估值已经趋于低估，建议逐步根据基本面改善情况稳步调仓，市场情绪的修复需要较长的一个过程，推荐弱周期+低PEG的，复合调味品和乳制品，热门的白酒板块建议等待消费端进一步证明，或者估值上跌出空间。
3、医药板块：“核心赛道”最大的问题仍然是估值，优质公司同样属于国家重点扶持方向，包括医疗服务、CXO、疫苗等，三季度末到四季度可能会有更好配置机会。
4、周期板块：大金融和地产板块受制于地产下、科技上的经济新旧动能转化，估值上会持续受到压制，本轮经济复苏动能趋缓也不利于煤炭、钢铁、有色等资源品的表现持续性，重点关注具有成长逻辑的新能源相关小金属。
行业深度研究
电子 | 王芳 18916064780
模拟系列之射频：5G时代，射频前端大放异彩
【民生电子】模拟系列之射频：5G时代，射频前端大放异彩
投资建议：
国产替代趋势不可逆，建议关注产品线布局较为全面、在滤波器/PA上技术有突破的平台型公司，建议关注：卓胜微、韦尔股份、三安光电、艾为电子，麦捷科技、唯捷创芯（拟科创版上市）、飞骧科技（拟上市）。
风险提示
宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。
行业周观点汇总
汽车 | 庄延 18930494165
“缺芯”之后格局重塑，静待需求回暖
投资建议：
新能源汽车产业在美上升至国家战略高度，全球汽车电动化趋势进一步强化，各国新能源汽车产业有望共振向上。新能源产业发展空间将进一步打开，产业链上下游企业长期受益。建议关注受芯片短缺影响较小且业绩增长确定性强的整车和零部件企业。继续推荐：骆驼股份、长城汽车、长安汽车、福耀玻璃、比亚迪。
有色 | 张建业 13188782186
碳中和背景下，看好电解铝和锂钴
基本金属：上周国内基本金属价格多数下跌，其中阴极铜、铝、镍、锡分别下跌3.96%、0.07%、1.91%、4.63%、2.71%，锌上涨0.36%。铜：本周SHFE铜库存下跌8.02%，海外铜精矿供给增加，7月经济数据走弱，释放经济放缓的信号，利空铜价，且美联储讨论年内缩减QE，铜价承压，但后续随着价格下降后需求有望恢复，抛储接近尾声铜价有望止跌。铝：本周SHFE铝库存上涨0.54%，淡季去库持续，但供给增量有限，能耗双控、限电影响下多地铝企减产，支撑铝价走高。推荐紫金矿业、神火股份；加工股推荐南山铝业、明泰铝业。
贵金属：上周贵金属价格多数下跌。COMEX黄金下跌1.89%，伦敦现货黄金上涨0.29%，SHFE黄金下跌1.83%。COMEX白银下跌10.10%，伦敦现货白银下跌0.77%，SHFE白银下跌6.68%，伦敦现货铂下跌5.17%，伦敦现货钯下跌11%。美国7月零售数据不及预期，新冠疫情出现反复，地缘政治刺激避险需求，短期黄金走势不明朗。美国经济相对优势减弱、美元超发+利率长期低位+通胀预期上行下，维持贵金属价格中枢上行判断。关注山东黄金、银泰黄金、恒邦股份。
小金属：上周小金属价格涨跌互现。其中钴1#上涨0.27%，硫酸钴下跌1.27%，氯化钴下跌1.11%，四氧化三钴下跌2.32%，氧化钴下跌2.34%，金属锂上涨6.02%，碳酸锂上涨5.21%，氢氧化锂上涨2.70%，钨铁上涨0.90%，钨粉下跌0.77%。锂：资源供应短缺下，继续看好锂盐价格上行，高镍车型占比提升成为未来趋势，氢氧化锂短缺明显；磷酸铁锂装机占比提升，碳酸锂价格有望重回强势，支撑需求，持续看好赣锋锂业，关注雅化集团。钴：海外疫情扰动使原料供应紧张持续，嘉能可钴矿关闭后，未来钴供需维持紧平衡，钴价中枢逐步上移，持续推荐华友钴业，关注厦门钨业。
家电 | 李丹樨 17321130924
三维度看白电板块拐点，龙头进入性价比配置区间
投资建议：
家电行业景气度稳步上行，推荐板块需求拐点渐近，竞争格局持续优化且下半年盈利能力具备改善预期的白电龙头海尔智家、美的集团；推荐渗透率处于快速提升阶段，受益行业空间持续扩容的集成灶龙头火星人，建议关注扫地机器人龙头石头科技。
田铭，分析师S0100516010001
免责声明
详见《20210823民生证券研究周观点》20210822
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