申万宏源研究“热点十问”系列之十五 · 新三板
原标题：申万宏源研究“热点十问”系列之十五 · 新三板 来源：申万宏源研究
Q1：当下新三板有哪些投资机会值得关注？
刘靖
新三板小组主管、联席总监|首席分析师
我们长期看好新三板发展，2021年上半年精选层普涨，随着二季度转板估值差收窄，下半年投资者将更聚焦盈利而非套利。建议聚焦确定性高的景气龙头公司。（1）精选层首推贝特瑞和长虹能源；（2）持续关注打新，关注吉林碳谷、凯德石英等；（3）创新层和基础层推荐先临三维、锦波生物、可恩口腔、华韩整形、中讯四方等。
Q2：为什么2021年精选层涨得那么好？
刘靖
新三板小组主管、联席总监|首席分析师
2021年，精选层二级市场的走强既有外部原因，也有内部原因。在外部原因方面，宏观环境导致了小盘股业绩反转，弹性强于大盘股，风格切换，A股如此，精选层亦然。同时在A股新能源等行业上涨的带动作用下，新三板中对标受益于投资者的有跨市场产业链挖掘效果。而内部原因有以下三个:（1）个股业绩增长，PE（TTM）下降迅速，二级上涨进行补偿；（2）转板政策临近落地，市场活跃度提升；（3）新股发行PE下降，二级上涨空间打开。总体来看，精选层2021得取得正收益的概率很高，截止到7月26日，精选层58家公司在2021年有87.9%取得了正收益，平均涨幅33.8%。
Q3：精选层新股定价发生了什么变化？
刘靖
新三板小组主管、联席总监|首席分析师
新三板发行经历了从询价发行到定价发行的过程。博弈演变链条为：新股破发率高导致参与网下询价热情下降->网下询价中签率上升且价格下降至底价附近->询价失败概率上升且价格贴底价->直接底价定价发行->二级收益上升。
从今年发行案例来看，底价已经成为发行价最重要的参考，部分公司甚至发到了10倍，也使得打新收益率上升。未来发行人可能会通过调节发行底价继续和市场博弈，整个打新定价的参与方：发行人、承销商、创新层股东、精选层打新者会有动态的博弈。未来待精选层二级定价能力完善，预计市场化询价方式还是会更得到重视。
Q4：精选层新股定价发生了什么变化？
刘靖
新三板小组主管、联席总监|首席分析师
精选层“A股映射”现象非常明显，新三板也是A股重要新股来源。新三板意在成为连接中小企业和A股上市公司的渠道，而精选层是新三板全面深化改革的起点。新三板的三大层级之中，基础层侧重孵化，创新层侧重投资者认可度和企业规范化，精选层对标交易所市场，各层之间通过升降层机制构成有机的整体。精选层与A股具有一定的联动性，其背后的机制是投资者对于同行业景气度的认知，也表明精选层与A股有融合性。我们认为，跨市场产业链投资将成为未来趋势。
Q5：首批公告转板的公司公告后市场如何反应？
刘靖
新三板小组主管、联席总监|首席分析师
精选层“A股映射”现象非常明显，新三板也是A股重要新股来源。新三板意在成为连接中小企业和A股上市公司的渠道，而精选层是新三板全面深化改革的起点。新三板的三大层级之中，基础层侧重孵化，创新层侧重投资者认可度和企业规范化，精选层对标交易所市场，各层之间通过升降层机制构成有机的整体。精选层与A股具有一定的联动性，其背后的机制是投资者对于同行业景气度的认知，也表明精选层与A股有融合性。我们认为，跨市场产业链投资将成为未来趋势。
Q6：转板后的精选层股份锁定吗？
刘靖
新三板小组主管、联席总监|首席分析师
由于转板不涉及到新股发行，转板后必须要有流通股，因此大部分精选层二级买入的股票都是可以流通的。需要锁定的主要是控股股东、实际控制人及其一致行动人、上市公司董、监、高的持股，锁定期为12个月。
Q7：新三板的转板政策给中小公司带来了什么机遇？
刘靖
新三板小组主管、联席总监|首席分析师
转板有利于生态改善，提升头部公司估值与流动性。从海外市场来看，转板是常态。2015年至2019年，中国香港创业板转主板的案例数占主板新增公司数量的10.7%，而中国台湾上柜转主板的案例数占到主板新增上市数量的11.8%。海外转板审核周期短于直接IPO，且海外市场转板后公司流动性得到改善。现在，精选层+转板将成为企业资本市场规划另一路径。新政策下，精选层企业挂牌满一年可申请转板至科创板、创业板。
Q8：不能转板的公司就完全没有投资吸引力了吗？
刘靖
新三板小组主管、联席总监|首席分析师
吸引力会有所降低，估值水平和流动性都会受一定的影响。但基本面仍对公司影响比较大，精选层上有几家上市公司子公司，包括贝特瑞、森萱医药、苏轴股份等，均不满足分拆上市条件，但其表现也可圈可点，整体走势与业绩相关性大。未来新三板将持续推动改革，流动性预计还将改善，有利于这类公司的交易。
Q9：和精选层相比，基础层与创新层还值得投吗？
刘靖
新三板小组主管、联席总监|首席分析师
基础层与创新层的投资机会仍然非常大，但思路更偏向于一级投资。2020年创新层和基础层共有14家公司融资超过首批精选层剔除最大融资项目异常值后的平均融资2.47亿元。融资过亿的公司有35家。基础层和创新层可关注先临三维、中讯四方、华韩整形、锦波生物、可恩口腔、凯德石英等。
Q10：专精特新“小巨人”和新三板有关系吗？
刘靖
新三板小组主管、联席总监|首席分析师
新三板有大量专精特新企业。本次发布的第三批专精特新“小巨人”企业中，有211家来自新三板，其中基础层134家，创新层71家，精选层6家。根据2020年财报显示，此次入选的新三板公司企业营业收入、净利润同比增速中位数分别为17.6%、34.3%，体现出本次入选的公司普遍具备较好的经营能力和成长性。截止2021年8月19日，入选企业平均市值分别为25.97亿（精选层）、6.97亿（创新层）、3.55亿（基础层）。
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