【浙商马莉/林骥川】特步国际：特步品牌下半年迎来业绩提速，五年战略目标令人振奋
原标题：【浙商马莉/林骥川】特步国际：特步品牌下半年迎来业绩提速，五年战略目标令人振奋 来源：纺服新消费马莉团队
报告导读
特步主品牌下半年迎来业绩释放期，目标2025年特步/新品牌收入达到200亿/40亿元。
投资要点
特步国际公布中报，收入41.35亿（+12.4%），归母净利4.27亿（+72%），净利率10.2%（+3.3pp）。
特步主品牌：上半年亮丽流水推动21Q4、22Q1订货会高增，下半年收入增长显著提速。
上半年特步主品牌收入36.0亿元（+12.4%），毛利率41.5%（+1pp），营业利润率21.4%（+3.2pp），上半年在160X等明星产品带动下主品牌流水增长40%-45%，零售折扣率回到7.5-8折，渠道零售库存周转回到4个月水平，但由于公司线下渠道为全加盟模式，上半年主要反映的是21Q2-Q3货品发货收入，而该两届订货会主要在20年10月及21年1月进行，当时经销商信心受疫情影响故订货较为保守，叠加公司快反比例一般在10%-15%左右，因此上半年线下报表收入增速与实时零售流水增速有错位，21H1的亮丽流水表现主要体现在经销商对4月21Q4及7月22Q1的订货会热情中，因此特步主品牌收入及利润增长在21下半年将明显加速，预计特步主品牌下半年销售收入增长超过30%，由此全年收入增长超过20%，净利润率11%-12%。
专业运动群拓店顺畅，时尚运动群K-SWISS新形象门店22年初落地。
时尚运动板块（K-SWISS和Palladium）上半年收入4.6亿（+0.7%），由于该业务在全球范围内73%来自批发收入，仍受疫情影响，上半年亏损4050万元，较去年同期略收窄，21全年来看目标收入9-10亿，与去年持平，亏损9000万-1亿元，较去年略有收窄，预计22年初K-SWISS新产品及门店形象将在国内落地。
专业运动板块（Saucony和Merrell）中国业务收入7590万（+290%），营业亏损1070万元，较上年有所提升，主要与直营拓店加速有关，截至中报Saucony及Merrell分别拥有36家/6家门店，下半年将继续在一二线城市拓店10家左右，由于店效表现好于预期，21全年预计收入可达到1.7-1.8亿元，但也由于开店的前期投入，仍有4000-5000万亏损体现在特步报表。
发布五年战略目标，体现全品牌矩阵高速发展信心。中报发布同时，作为特步品牌创立的第20年，公司也提出了令人振奋的五年战略目标，计划2025年特步主品牌收入达到200亿元，对应复合增速23%，新品牌收入达到40亿元，其中K-SWISS和Palladium贡献30亿，Saucony和Merrell贡献10亿，并希望新品牌在2-3年实现盈亏平衡。该目标充分体现公司在行业迅速发展背景下持续以跑步为专业基础、同时抓住国潮时尚风潮争取领先地位的信心，9/1的投资者交流会也将进一步披露五年规划的细节。
盈利预测及估值：公司作为运动市场国货领军品牌在跑步领域深耕多年，产品力领先、专业口碑突出，21年7月以来陆续签约东京奥运会铅球冠军巩立姣、娱乐明星迪丽热巴等，品宣资源再上层楼，继续看好主品牌的持续增长，并期待22年K-SWISS品牌新产品、新形象的正式落地，结合公司最新指引，我们上调盈利预测，预计21/22/23年归母净利同增68%/32%/31%至8.6/11.4/14.9亿元，对应PE 30/23/17X，在整个体育服饰行业高速增长的大背景下，公司15年长期耕耘跑步赛道奠定的基础有望助力未来5年的持续增长，同时高瓴的入股有望让公司获得更多的行业资源，支持专业和时尚运动品牌群的布局及成长，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响终端销售，终端销售不及预期，新品牌扩张不及预期
团队介绍
马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。
2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；
2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2016年新财富纺织服装行业第1名；
2015年新财富纺织服装行业第2名；
2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；
2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；
2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。
手机/微信：15601975988
林骥川 消费行业资深分析师 浙商证券
华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，六年消费行业研究经验。
手机/微信：13661793819
詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券
复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。
手机/微信：13920750098
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