【浙商马莉/林骥川】李宁：中报超预期，国潮领军者再证强劲实力
原标题：【浙商马莉/林骥川】李宁：中报超预期，国潮领军者再证强劲实力 来源：纺服新消费马莉团队
报告导读
李宁公布21H1业绩，收入102亿（+65%）、归母净利润19.6亿（+187%），表现均超过此前预喜（收入+60%，净利润不低于18亿），受益商品效率提升上半年经营性现金流33.25亿（+590%），展现高质量爆发性增长，继续推荐！
投资要点
Q2零售流水增速90%+，强产品力+商品管理提效+特殊事件及流量明星代言带动上半年超预期收入增长
终端流水来看，21Q1全平台流水较20Q1增长80-90%高段，较19Q1亦有50%-60%中段增长，Q2表现仍然强劲，全平台流水增长90%~100%低段，估算较19年增长80%+，环比进一步提速，带动公司21H1报表收入增长65%至102亿元，高增长来自：1）公司作为国潮先锋产品力领先，李宁䨻为代表的专业科技以及中国李宁为代表的国潮运动时尚系列产品都获得消费者青睐；2）零售环境回暖以及商品管理效率提升带来的折扣同比显著改善，上半年公司零售折扣率录得高单位数增长，从而提振ASP；3）特殊事件以及流量明星代言的促进效应。
毛利率高增及费用杠杆效果体现，净利率同增8.2pp至19%，全渠道库存下降至3.1个月为历史最佳
收入大幅增长的同时，公司毛利率同增6.4pct至55.9%创下历史新高，主要得益于1）商品管理效率提升带来的电商及线下直营渠道毛利率提升；2）库存结构进一步优化带来存货拨备节约；3）高毛利率的电商及线下直营占比提升。毛利率的大幅提升以及渠道提效下费用的规模效应显现，带动上半年公司归母净利率同增8.2pct至19.2%，绝对值同增187%至19.6亿元。
利润表现亮丽的同时，受益于商品及渠道运营精细化管理，公司新品售罄率3个月及6个月均改善21个百分点，全渠道存货周期（包含所有店铺及仓库）进一步从20年末的4.2个月下降到3.1个月为历史最佳，由此公司报表存货绝对值同比下降12%，周转天数大幅下降31天至53天，也受益于存货效率的提升，上半年经营性现金流大幅增长590%至33.25亿，展现高质量的业务增长。
盈利预测及估值
公司在中国体育服饰这一仍在健康增长的市场下仍有明确的市占率提升空间，设计研发、商品、渠道、供应链管理效率的持续精进体现了公司在迅速强化自己的核心能力，以达成中国一流专业运动品牌的最终愿景。在上半年出色的业绩表现下，我们再次上调公司21~23年业绩预期，预计归母净利润38.6/47.4/58.7亿元，同比增长127%/23%/24%，对应 PE47/38/31X。我们认为公司目前品牌力和运营效率改善带来的成长逻辑在未来几年仍旧非常清晰，维持“买入”评级。
风险提示：疫情恶化超出预期，终端零售不及预期
财务摘要
团队介绍
马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。
2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；
2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2016年新财富纺织服装行业第1名；
2015年新财富纺织服装行业第2名；
2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；
2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；
2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。
手机/微信：15601975988
林骥川 纺织服装首席分析师 浙商证券
华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，六年消费行业研究经验。
手机/微信：13661793819
詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券
复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。
手机/微信：13920750098
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