【机械-李哲】盛剑环境：深耕泛半导体工艺废气治理，多元化业务助力新增长
原标题：【机械-李哲】盛剑环境：深耕泛半导体工艺废气治理，多元化业务助力新增长 来源：安信证券研究
■深耕泛半导体工艺废气治理领域，业绩增长稳定。公司成立于2012年，深耕泛半导体工艺废气治理领域多年，主营业务为泛半导体工艺废气治理系统及关键设备的研发、设计、生产、销售和运维。根据公司招股说明书披露，公司2018-2020年实现营收8.72/8.86/9.38亿元，归母净利润分别为1.11/1.13/1.22亿元，2021年Q1实现营收1.76亿元，归母净利润为0.12亿元。其中，2020年公司废气治理系统营业收入为6.52亿元，占总营收的69.6%，占比稳步上升；公司废气治理设备营业收入为2.24亿元，占总营收的23.9%。受益于泛半导体行业快速发展，公司主营业务保持了稳定增长的态势。
■综合性工艺废气治理解决方案，满足公司治理需求。公司的工艺废气治理系统解决方案综合应用了中央治理和源头控制技术，以定制化的中央治理系统为核心，由各污染物治理系统的高效协同集成实现。根据客户废气成分，由酸碱废气处理系统、有毒废气处理系统、VOCs 处理系统、一般排气系统和烟气净化系统等有机结合而成。公司的废气治理设备主要包括单体治理设备和工艺排气管道。其工艺、技术和成本水平与国内大型大气治理供应商、国际泛半导体废气治理供应商相比不存在竞争劣势。由于泛半导体生产工艺对高度自动化和高精密度的要求，其工艺废气治理综合解决方案能有效提高客户产能利用率、产品良率，满足公司客户排放标准的需要。
■泛半导体行业处景气周期，深度绑定国内龙头企业。近年来国内外半导体大厂均在国内新建产能，据SEMI报告预计2017至2020年全球半导体晶圆厂投产62座，其中42%座投产于中国，市场空间的持续扩容和下游产能的快速扩张，为环保行业增量市场带来机会。公司客户集中于光电显示、集成电路行业，根据公司招股说明书，2018年全球前十大面板企业出货量市占率超过九成，全球前十大面板企业中，京东方、华星光电、惠科光电、中电熊猫均为公司客户。公司产品具有较高市占率，深度绑定行业内龙头企业有助于形成竞争优势，行业优势明显。
■立足泛半导体废气处理的同时，多元化拓展业务，有望迎来新增长点。近年来，凭借公司在国内泛半导体行业的竞争优势和优质客户资源，公司逐步进入泛半导体湿电子化学品供应与回收再生系统服务领域。目前公司在该领域布局初见成效，陆续参与、承接了京东方 B11、京东方 B17、合肥奕斯伟和深南电路等项目。同时，公司也将下游客户拓展至垃圾焚烧发电、VOCs 治理等行业，实现产业价值链纵向延伸。在“碳中和”要求和政策驱动影响下，垃圾无害化处理将迎来快速增长空间。根据公司招股说明书，公司2019年垃圾焚烧订单为0.12亿元，2020年1-6月订单增长至1.15亿元，有望成为公司新增长点。
■投资建议：预计2021~2023年公司净利润分别为2.00亿元、3.01亿元和3.71亿元，对应EPS分别为1.61元、2.43元、2.99元。给予增持-A评级，6个月目标价64.40元，对应2021年40 X PE。
■风险提示：泛半导体行业投资规模波动、业务拓展不及预期。
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