晨报0826 | 中国中冶（601618）中国化学（601117）山西焦化（600740）老百姓（603883）迎驾贡酒

来源：国泰君安证券研究

【建筑】中国中冶（601618）氢冶金撬动钢铁碳中和，阿富汗等一带一路主力军

国资委要求央企加强工业母机/芯片/新材料/新能源汽车核心技术攻关。(1)中国中冶突破芯片用区熔级多晶硅技术，所属最强有色设计院盐湖提锂技术成熟，镍钴130万吨金属储量。(2)国资委要求明确央企实现碳达峰碳中和路径方式，中标风电约28个/垃圾发电约16个，屋顶分布式等光伏签单32个经验丰富。维持增持，维持预测2021-23年EPS为0.44/0.50/0.57元增15/14/13%。维持目标价5.69元，对应PE为13/11/10倍。

中国中冶2020年研发投入133亿元，氢冶铁相关专利共42项：专利包括但采用氢气生产热态海绵铁的系统、利用CH4非催化富氧转化生产海绵铁的直接还原工艺、COREX熔融还原炉煤气用于生产甲醇的方法和装置、以CO为主还原煤气生产直接还原铁方法、竖炉还原气的制备系统等。公司占冶金国内90%/全球60%份额，中冶赛迪提出以“氢能制备→氢能冶炼→CCUS”为主线，通过富氢还原低碳高炉/氢基竖炉直接还原/基于高效预还原的氢基熔融还原三大技术路径，实现绿色低碳氢冶金技术路线图。

中标全球首例氢能源开发利用示范项目设计，是中冶京诚在该领域技术研究十年磨一剑的结果。中冶京诚一直致力于低碳冶金的研究，第一阶段2012年前完成了熔融还原炼铁和超高富氧制气炉试验降低炼铁过程中消耗的碳。第二阶段为2013-2018年对新型煤制气/氧煤炼铁/气基竖炉还原/基于DRI的电炉工艺及装备进行了技术开发。第三阶段为2019-2020年完成了基于干法的煤气精制技术世界首套装置，同时掌握了CO2脱出和深加工的工艺技术，同期完成了基于富氢气体的氢能利用技术和工程开发。

援阿富汗教育系统中功能最齐全大学教学楼竣工。公司网站信息前期作为“一带一路”主力军中国十九冶承建的援阿富汗喀布尔大学综合教学楼和礼堂项目顺利通过竣工验收，是阿富汗当地高等教育系统中功能最齐全、单体建筑最大的项目。公司在矿业工程领域拥有绝对的竞争优势和领导地位，掌握多项领先的矿山采/选/冶金流程工艺和核心技术，拥有综合实力最强有色设计院。公司所属阿富汗艾娜克铜矿项目铜金属量达 1108 万吨，铜平均品位为 1.67%，属于世界级特大型铜矿床。

风险提示：通胀超预期政策持续紧缩、疫情反复等。

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【建筑】中国化学（601117）垃圾制氢/电解水制氢/储氢技术领先，前7月订单增45%

维持增持。维持预测2021-23年EPS为0.98/1.31/1.69元增32/34/29%。煤制氢/垃圾制氢/储氢/技术领先，前7月新签增速45%（相比19年增63%）超预期，上调目标价至14.78元，对应PE为15/11/9倍，增持。

前7月营收增43%/新签增45%。1）前7月营收654亿元（同增43%，比19年增44%）；7月营收94亿元（同增7%，比19年增41%。2）前7月新签1412亿元（同增45%，比19年增49%；其中境内1231亿元（+62%）。7月新签93亿元（同增40%，比19年增63%。中标内蒙古新特硅材料有限公司高纯多晶硅绿色能源循环经济建设项目。

垃圾制氢/MCH 储氢运氢等项目推进中试，电解水制氢等7个项目世界领先。中国化学工程所属中国五环在固废气化制氢/煤制氢/天然气制氢等领域具丰富的工程管理经验和世界领先的技术优势，签约全球首套常温常压有机液态储氢材料工业化装置项目。近五年承接氢能项目约7个。2020年承建世界最大太阳能电解水制氢储能综合利用项目宁夏宝丰能源项目。

转型“技术+产业”，己二腈等年底投产十四五末实业营收上涨十倍。日前国资委会议要求央企加强新材料等关键核心技术攻关，打造原创技术“策源地”，肩负产业链“链主”责任。国内煤化工90%/基础化工 90%/石油化工60%份额。三年研发支出97 亿远超万华化学。自研全世界单系列最大已内酰胺项目。短期己二腈/气凝胶/PBAT 项目300 亿产值；中期7 个中试/4 个小试/2 个投资建厂项目市场空间数千亿；在研 47 个项目。

风险提示：基建投资低于预期、项目进度低于预期、国际化经营风险。

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【煤炭】山西焦化（600740）参股稀缺焦煤资产，价值重估开启

首次覆盖，给予“增持”评级。焦煤价格大幅上涨，公司参股中煤华晋盈利大幅提升，焦化主业维持稳健、盈利重回正常水平，我们预计公司2021~2023年实现归母净利润37.08、48.44、48.58亿元，EPS分别为1.45、1.89、1.90元。首次覆盖，给予目标价9.81元，“增持”评级。

与市场不同的观点：参股核心焦煤资产将重新得到重视。虽然公司于2018年完成资产重组收购中煤华晋49%股权，但市场对公司的认知仍停留在传统焦化业务层面。公司2021上半年实现归母净利润13.75亿（+206%），其中Q2归母9.24亿（环比+105%），业绩超预期核心原因在于Q2持有中煤华晋49%股权贡献投资收益7.6亿（环比+129%）。焦煤价格较年初已实现翻倍，下半年盈利有望加速，市场将重新认识公司的强盈利能力。

中煤华晋质地优良，远期亦有成长。公司2018年支付48.92亿元购买山西焦化集团所持49%中煤华晋股权，自2018年度收购已累计带来51.6亿元投资收益，占同期公司归母利润115%。中煤华晋在产产能1020万吨（权益873万吨）、在建400万吨预计2024年投产，主要产品为国家稀缺优质瘦煤和无烟煤。中煤华晋销售价格跟随市场上涨，2021年上半年净利率达到42.4%，盈利能力遥遥领先于行业平均水平。

焦化主业向好，化工未来有增量。公司焦炭产能354.6万吨，伴随焦化产业景气度回升，焦炭业务盈利重回正常水平。控股子公司山焦飞虹(75%)在建60万吨煤制烯烃项目，测算远期可贡献8.1亿归母净利增量。

风险提示：1.钢铁超预期减产；2.进口煤放开；3.宏观经济不及预期。

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【医药】老百姓（603883）星火收购提速度，华北地区蓄势待发

维持增持评级。公司公告称，拟以14.28亿元收购华佗药房51%的股权，由于交易尚未完成，不调整盈利预测，维持2021-2023年预测EPS 1.89/ 2.30/2.78元，维持目标价75.11元，对应2022年PE33X，维持增持评级。

华佗药房实力雄厚。华佗药房现拥有门店数715家，2021年含税销售额17.41亿元，营业收入及直营门店数分别居《中国药店》2020百强榜单第40、32名，是华北地区最具影响力的药房之一，未来将继续深耕张家口、大同等优势地区，同时在周边城市协同发展，三年门店数量有望突破千家。

收购协同效应强。此次收购填补公司相对弱势的华北地区，同时与邻近地区（北京、天津、内蒙古赤峰及通辽）形成区域合力，可有效提高公司在华北的市占率及影响力；星火收购模式发展较为成熟，保留创始人及管理团队部分股份有利于形成较强的激励效应；华佗药房承诺业绩对赌，2021年业绩不低于2020年，2022-2024年含税销售额分别为21.00/24.15/27.77亿元，净利润分别为1.63/1.87/2.15亿元，二者复合增速均约为15%，有望为公司贡献较大业绩增量；交易收购对应2020年PE22.42X、PS1.61X，考虑华佗药房规模较大及影响力较高，交易定价具备合理性。

龙头药店具备稳健成长潜力。本次交易将形成新商誉13亿元，总体商誉47亿元，高于可比公司总体商誉值，但得益于公司较强的变现能力、稳定的现金流及充足的银行授信额度，公司出现资金压力的风险较低。在行业集中度提升及处方外流的背景下，公司未来具备稳健成长潜力。

风险提示：门店拓展不及预期，收购进度不及预期。

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【食品饮料】迎驾贡酒（603198）大超预期，展露锋芒

收入利润均大超预期。202H1公司营收20.86亿、同比+52.46%，净利润5.91亿、同比+77.63%；Q2单季度营收9.37亿、同比+57%，净利2.22亿、同比+122%，收入、利润同比2019Q2分别同比+30%、144%。

洞藏高增引领升级，单季度净利率创历史新高。1）收入端，分产品看，Q2中高档白酒收入5.9亿，同比20Q2+104%（19Q2+59%），其中洞藏高增引领整体，预计来自于：①省内强势市场提价，以合肥市场为例，2020年底洞藏打款价提升10%；②市场耕耘效果凸显。洞藏目前已从成长初期进入高速发展期，六安、合肥两大核心市场取得突破，未来有望以点带面保持上升趋势。2）利润端，21Q2高基数下利润大幅增长、净利率同比+6.9pct至23.8%，主要来自两方面：①洞藏发力带动产品结构升级，还原运费后预计毛利率同比2.4+pct至62.5%，未来随着洞藏占比提升毛利率将维持上行。2）销售费用率同比-8pct至10.8%，主要系广告宣传费用投入减少，2021H1广告费用率同比-4pct至4.6%。

终端氛围积极，延续黑马趋势。草根调研反馈预计9月初开始中秋备货，目前终端要货积极性高，洞藏以流通为主，终端起势意义重大。洞藏卡位竞争，内部机制持续优化叠加洞藏渠道推力，黑马起势有望延续。

风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、食品安全风险。

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