长信科技（300088）：触显一体化精加工商，开启汽车电子成长曲线
文丨徐涛 胡叶倩雯 梁楠
公司围绕触显模组和减薄业务深耕消费电子和车载电子领域10年，现已成为显示屏供应链中减薄服务、触显模组业务全球领先的精加工商。我们估算2021年公司汽车电子板块营收占比近40%，随行业显示屏的高端化、智能化趋势而开启高速成长，正成为公司第二成长曲线；消费电子板块，智能机LCD模组业务已触底，传统减薄业务市场地位稳固，利润贡献稳定，未来VR/可穿戴模组、UTG新兴减薄业务等有望贡献增量。我们持续看好公司发展，预测公司2020/21/22年EPS分别为0.42/0.54/0.66元。
▍公司概览：业内颇受认可的触显精密加工商，深耕触控显示一体化及减薄业务，消费电子与汽车电子双轮布局。
公司前身成立于2000年，2010年于深交所创业板上市，切入触摸屏行业，2011年进军TFT减薄领域，并于其后陆续进入A公司、T公司、Sharp、京东方等行业巨头供应链体系，目前是国内唯一通过北美大客户认证的减薄业务供应商。
公司始终聚焦在触控显示一体化高端制造产业链，围绕汽车电子和消费电子两大下游进行双重布局，2020年营收/归母净利润分别为68.44/8.34亿元，同比+13.62%/-1.33%，我们估算2020年公司汽车电子/消费电子营收占比约25%/75%，利润占比约20%/80%，且估算目前汽车电子最新营收利润占比已提升至40%。
展望未来，我们认为在大屏化趋势下，汽车电子将贡献公司业绩后续最大增量，开启公司第二成长曲线；UTG、VR及可穿戴等也将驱动消费电子持续成长，我们看好公司未来业绩的成长持续性。
▍汽车电子：受益高端化、大屏化趋势, 板块将贡献未来最大增量。
汽车智能化背景下，车载显示加速朝高端化（结构上由显示到触显一体化、材料上由塑料到玻璃、外形上由2D到3D曲面等）、大屏化（多屏+联屏齐头并进，单车屏幕搭载面积持续上升）方向发展，带动车载显示行业加速成长，我们预计2025年行业规模将达4900亿元，四年CAGR约12.2%。公司敏锐洞察车载触显行业趋势：
产品方面，打造“车载Sensor+3D曲面盖板+全贴合+触显一体化模组”的产品组合优势；
技术方面，围绕触显技术全面布局，自研热弯工艺、材料等带来成本优势；
客户方面，头部新能源客户与传统客户均有覆盖，通过Tier1切入全球70%主流汽车品牌，客户质量高；
产能方面，目前订单饱满致产能紧张，正快速布局产线，22年产能有望同比翻番+。
受益于行业高端化、大屏化趋势，我们认为公司汽车电子业务未来3-5年有望持续实现快速增长，预测2021-2023年公司该业务营收将分别达27/36/46亿元，三年CAGR预计保持在30%-40%，看好汽车电子业务成为公司营收及利润端的最大增量。
▍减薄业务：贡献稳定利润，UTG有望打开新兴空间。
减薄业务作为面板制造的后续精加工程序，契合消费电子终端产品的轻薄化需求，具有较高技术壁垒。公司减薄业务可分为传统减薄和新兴减薄：
1）传统减薄下游需求已趋于稳定，未来公司有望受益于LCD产能东移而海外市场份额进一步提升。公司在传统减薄上具有先发优势和技术垄断地位，是国内减薄龙头，与夏普、LGD、京东方以及华星光电四大面板厂商维持长期稳定关系，同时也是A客户在大陆NB/PAD减薄业务唯一指定供应商，该业务多年来盈利能力稳定且利润贡献占比高，我们预计公司传统减薄业务营收未来将保持约10%增速，贡献稳定利润。
2）新兴减薄业务前景可期。公司主要布局折叠屏市场的UTG减薄，营收规模有望跟随下游折叠屏的放量而高速成长，且利润水平更高。公司UTG方面研发顺利、技术领先，目前已向面板厂稳定供货，我们预计2025年UTG减薄业务有望为公司贡献5亿元+收入，对应2021-2024年CAGR超400%。
▍消费电子触显模组：VR/可穿戴产品带动成长。
公司触控模组、显示模组及触显一体化业务的产品覆盖小尺寸（VR/可穿戴设备）、中小尺寸（手机）和中大尺寸（NB/PAD）领域。
其中小尺寸产品以VR显示模组和Watch触显模组为主，预计均将迎来终端大放量，且显示技术持续向OLED、Micro OLED升级。公司VR目前供应全球top4企业中的Meta和Pico，Watch客户涵盖国际前五大智能可穿戴品牌厂，料将随下游放量+头部客户带动而持续成长。
中小尺寸产品主要是手机，过去两年受国内大客户影响出货量有所波动，目前已经触底，未来出货量有望随其他客户手机出货量增长而实现回升。
此外中大尺寸产品以NB&PAD为主，目前下游需求稳定，公司产能、客户关系稳定，预计未来营收稳定增长。
整体看，我们预计公司该业务2021-2023年营收将分别达23/34/41亿元，三年CAGR预计保持在20%-30%，看好公司消费电子业务在未来的稳定增长。
▍风险因素：
需求疲弱，宏观经济风险，技术路径变更，行业竞争加剧等。
▍投资建议：
我们估算2021年公司汽车电子板块占比近40%，随着行业显示屏的高端化、智能化趋势而开启高速成长，正成为公司第二成长曲线。我们持续看好公司的业务发展，预测公司2021/22/23年EPS分别为0.42/0.54/0.66元。
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