【通信-马天诣】华工科技：自研光芯片带动毛利率提升，新能源车载传感器放量在即
原标题：【通信-马天诣】华工科技：自研光芯片带动毛利率提升，新能源车载传感器放量在即 来源：安信证券研究
■校企改制顺利完成，完善企业市场化激励机制。根据公司公告，公司股份转让受让方确定为国恒基金，转让后控股股东为国恒基金，实际控制人为武汉市国资委。公司在此次股份转让中明确，受让方需在保持现有团队稳定的条件下制定具体有效的经营管理团队激励方案或长效激励措施。受让方国恒基金也同样在《股份转让协议》中约定保持公司核心团队稳定以及保持与校方的深度合作，股份锁定期为3年。此次校企改革将在继续发扬公司优秀研发能力的同时带来更具效率的经营管理结构和更市场化的激励方案，有望充分释放公司增长动能。
■光模块需求持续增长，自研光芯片带动毛利率提升。据思科测算，2016-2021年数据中心流量复合增速为24.7%；新型叶脊架构所需的光模块数量为传统架构的5倍以上。数据中心流量高速增长以及数据中心网络架构升级两个方面驱动光模块需求增长。据Yole预测，2019-2025年全球光模块市场复合增速可达到15%，2025年有望达到177亿美元。公司向上游光芯片领域拓展，将推动光模块毛利率大幅提升。2019年光芯片量产后，公司光电器板块毛利率同比+6ppts至15%，降低成本效果显著；中长期来看，芯片国产替代需求激增，根据工信部数据，国内光芯片国产化率不足5%，而2022年25G+DFB/EML国产化率需超过60%/50%，国产化替换市场空间巨大。
■温度传感器市占率第一，核心受益新能源汽车渗透率快速提升。全资子公司华工高理为温度传感器的全球领军企业，据公司年报披露，2020年公司传感器业务营收达到9.98亿元，过去5年复合增速12.8%。家电行业是公司之前主要应用场景，根据公司公告截止2020年底，公司温度传感器在白色家电领域占据了国内70%以上的市场份额，为格力、美的、三星等家电巨头长期核心供应商。车用温度传感器方面，公司自主研发新能源汽车PTC加热器技术领先，根据公司公告，公司已顺利进入特斯拉、日产、比亚迪等新能源汽车头部厂商供应商体系，未来将核心受益于新能源汽车渗透率的提升。在新能源汽车中期渗透率25%的假设下，我们测算PTC空调系统潜在市场空间为135亿元；在长期渗透率60%的假设下，潜在市场空间为378亿元，潜在市场空间巨大。根据艾媒咨询数据，过去十年全球家电销量CAGR2.9%；根据中国汽车工业协会预测报告，2025年，我国新能源汽车销量便有望达到600万辆，未来5年CAGR34.4%。随着公司传感器增长动能由家电切换至新能源汽车，预计传感器收入有望迎来增速拐点。
■华为金牌供应商，有望与华为在更多领域开展合作。2020年10月华为正式发布智能汽车解决方案品牌HI，定位汽车界的Intel，提供HuaweiInside服务。根据华为官网，截至2021年7月，华为已与小康、北汽以及长安深度捆绑，合作推出智能汽车新车型，在智能汽车领域布局进程加速。根据公司官网，华工科技与华为在激光先进装备制造业务和光通信业务上合作多年，是国内首家获得华为5G光模块认证和订单的企业，同时也是华为25家金牌供应商之一。我们认为公司同时具备新能源汽车所必备的传感器技术和与华为的合作积淀，与华为重点布局智能汽车的战略相契合，未来有望与华为在更多领域开展合作。
■投资建议：公司股权改革完成，增强市场化激励机制，有望充分释放内在增长动能；公司向上游光芯片拓展有望大幅提升光模块毛利率；公司温度传感器行业龙头地位稳固，未来将核心受益于新能源汽车渗透率的快速提升；公司是华为金牌供应商，在华为在智能汽车领域重点布局的背景下有望与华为在更多领域展开合作。我们预计公司2021年至2023年收入分别为92.06亿元（+49.99%）、112.38亿元（+22.08%）、140.65亿元（+25.16%）；净利润分别为6.84亿元（+24.29%）、9.37亿元（+37.01%）、13.59亿元（+44.99%）。我们给予公司2022年PE40X，对应市值375亿元，对应目标价37.20元，维持“买入-A”投资评级。
■风险提示：高端光模块需求不及预期，光器件市场竞争加剧；激光业务进展不及预期；新能源汽车发展不及预期。
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