招商策略：北交所新老个股分化 A50互联互通ETF大幅申购

　　【招商策略】北交所新老个股分化，A50互联互通ETF大幅申购 ——金融市场流动性与监管动态周报（1115）

　　来源：招商策略研究 

　　为维护流动性合理充裕，央行公开市场净投放2800亿元，货币市场利率下行；短端国债收益率下行，长端国债收益率上行。股市方面，北上资金转小幅净流出，融资资金转净流入；重要股东净减持规模缩小，新成立基金规模减少，ETF持续净流入，股市流动性改善。从投资者偏好来看，北上资金大幅加仓电气设备、计算机、非银金融等，融资净大幅买入电子、化工、国防军工等；A50互联互通ETF和医药ETF大幅申购，军工ETF大幅赎回。上周海外市场风险偏好改善，美元指数回升，短、长端美债收益率上行。

　　核心观点

　　⚑ 北交所开市新老个股表现分化，成交活跃度进一步提高。北京证券交易所15日正式鸣锣开市，首批上市的81家公司中，71家是从新三板精选层中平移而来，另有10家公司作为新股上市。开市首日新老个股走势分化，10只新股集体大涨，而从精选层平移过来的公司股票表现不佳，近60只个股出现下跌。开市首日交易额为95.73亿元，已经超过上周精选层全周成交额，北交所个股的流动性较之前精选层有明显提升。另外，北交所宣布成立及北交所开市对于新股上市首日表现有较为明显的提振作用。

　　⚑ 上周（11月8日-11月12日）为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购5000亿元，同期有2200亿元央行逆回购到期，净投放2800亿元。11月15日央行开展10000亿元MLF操作（含对11月16日和30日两次MLF到期的续做）和100亿元逆回购操作，充分满足了金融机构需求。

　　⚑ 货币市场利率下行，短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。截至11月12日，R007下行0.5bp，DR007下行3.4bp，1年期国债收益率下行0.9bp，10年期国债收益率上行4.8bp，同业存单发行规模减少1063.5亿元，3M/6M同业存单利率上行，1M同业存单利率下行。

　　⚑ 股市方面，A股市场流动性改善，招商A股流动性指数为-0.13。北上资金小幅流出，净流出26.9亿元；融资余额上升，融资资金净买入107.2亿元；ETF净流入74.5亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模缩小，公布的计划减持规模扩大。

　　⚑ 从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有电气设备、计算机、非银金融等，净卖出规模较高的行业是医药生物、家用电器、有色金属等；融资资金买入较多的为电子、化工、国防军工等，净卖出较多的包括银行、房地产、交通运输等。个股方面，陆股通净买入东方财富最多，净卖出格力电器最高；融资客大幅加仓北方华创，卖出较多的为隆基股份、药明康德（维权）、闻泰科技等。宽指ETF申赎参半，其中上证50ETF申购较多，双创50ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF大幅申购，军工ETF大幅赎回。净申购最高的为华夏MSCI中国A50互联互通ETF；净赎回最高的为国泰中证军工ETF。

　　⚑ 海外市场方面，美元指数回升，短、长端美债收益率上行，人民币相对美元贬值。具体地，VIX指数下降0.19至16.29。美债1年期收益率上行3.0bp，10年期收益率上行13.0bp。美元指数上升0.89点。人民币外汇指数上升0.25点。

　　⚑ 风险提示：美联储政策收紧；宏观经济波动

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　　流动性专题

　　※ 北交所开市首日新老个股表现分化

　　北京证券交易所15日正式鸣锣开市，首批上市的81家公司中，71家是从新三板精选层中平移而来，这其中有5家是自北交所宣布成立之后（9月2日）挂牌上市，另有10家公司作为新股上市。开市首日新老个股走势分化，10只新股集体大涨，涨幅均超过100%，平均涨幅达199.8%，最高涨幅493.7%；而从精选层平移过来的公司股票表现不佳，近60只个股出现下跌，55家跌幅大于5%，其中有15家跌幅大于10%。究其原因，自9月2日宣布设立北交所以来，精选层个股已经较大程度消化了这一利好，在9.2-11.12日期间的平均涨幅达到60%以上。

　　从成交而来看，精选层股票平移至北交所后成交活跃度明显提高。自2020年7月27日新三板精选层正式设立并开市交易以来，只有在开市后的第一周成交额达到10亿以上，其他时候精选层的日均交易额基本在3亿元左右，今年下半年以来成交额有所扩大。自宣布设立北交所以来，受此消息刺激，精选层成交额活跃度明显提高，9月3日和9月6日成交额分别达到26亿元和37.9亿元。随着北交所开市，这些在9月之前已经挂牌的精选层股票在11月15日的成交额达到50.64亿元，相比此前进一步扩大。整体而言，北交所的流动性较之前精选层有大幅改观，但又因北交所目前上市公司较少且市值较小的原因，北交所对其他板块的资金分流影响比较小。

　　从北交所上市公司的上市首日表现来看（北交所成立之前以新三板精选层挂牌首日表现作统计），北交所宣布成立以及北交所正式开市对于新股上市首日表现有较为明显的提振作用。2020年7月27日新三板挂牌上市至北交所宣布成立期间总计66家挂牌公司，平均首日涨跌幅为7.13%，但挂牌首日破发28家，破发概率达42.4%，至今日北交所正式开市（11月15日）仍有16家公司涨幅小于20%。相比较而言，自北交所宣布成立之后在精选层挂牌的5家公司，上市首日平均涨跌幅为54.05%；而北交所正式开市当日上市的10家公司，平均首日涨跌幅达199.8%，且两个时间区间内没有个股破发。 

　　行业分布来看，根据WIND一级行业来划分，北交所81家上市公司主要集中在材料、工业、医疗保健和信息技术，累计覆盖数目占比达82.72%，与科创板与创业板上市公司行业分布占比较为重合。而从市值分布来看，根据上市首日总市值统计，与创业板、科创板不同的是，北交所上市公司市值主要集中于0-50亿，更确切地说是集中在20亿以下。两者相结合，这体现了北交所不仅延续科创板、创业板所聚焦创新型企业，同时更专注于对中小企业的支持。北交所的设立进一步完善多层次资本市场的建设，并将加强对“专精特新”企业的服务和融资支持。

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　　监管动向

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　　货币政策工具与资金成本

　　上周（11月8日-11月12日）公开市场净投放2800亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购5000亿元，同期有2200亿元央行逆回购到期。未来一周将有5000亿元逆回购和8000亿MLF到期。11月15日央行开展10000亿元MLF操作（含对11月16日和30日两次MLF到期的续做）和100亿元逆回购操作，充分满足了金融机构需求。

　　货币市场利率下行，R007与DR007利差扩大；短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，期限利差扩大。截至11月12日，R007为2.16%，较前期下行0.5bp，DR007为2.09%，较前期下行3.4bp，两者利差扩大3.0bp至0.07%。1年期国债到期收益率下降0.9bp至2.28%，10年期国债到期收益率上升4.8bp至2.94%，期限利差扩大5.7bp至0.66%。

　　同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。11月8日-11月12日，同业存单发行861只，较上期增多148只；发行总规模5393.6亿元，较上期减少1063.5亿元；截至11月12日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化-4.3bp、8.9bp、3.7bp至2.33%、2.78%、2.92%。

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　　股市资金供需

　　（1）资金供给

　　资金供给方面，11月8日-11月12日，新成立偏股类公募基金87.3亿份，较前期减少154.6亿份。股票型ETF较前期净申购，对应净流入74.5亿元。全周整个市场融资净买入107.2亿元，从前期净流出转为净流入，截止11月12日，A股融资余额为16980.2亿元。陆股通资金本周净流出，当周净流出规模为26.9亿元，从前期净流入转为净流出。

　　（2）资金需求

　　资金需求方面，11月8日-11月12日，IPO融资金额回落至105.3亿元，共有7家公司进行IPO发行；截至11月15日公告，未来一周将有3家公司进行IPO招股，计划募资规模14.7亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持123.6亿元；公告的计划减持规模194.3亿元，较前期上升。

　　限售解禁市值为400.1亿元（首发原股东限售股解禁186.7亿元，首发一般股份解禁95.8亿元，定增股份解禁102.7亿元，其他14.9亿元），较前期上升。未来一周解禁规模上升至1589.5亿元（首发原股东限售股解禁1398.6亿元，首发一般股份解禁4.4亿元，定增股份解禁160.5亿元，其他26.0亿元）。

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　　投资者情绪

　　11月8日-11月12日，当周融资买入额为4012.4亿元；截止11月12日，占A股成交额比例为7.8%，较前期上升，投资者交易活跃度增强，股权风险溢价下降。

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　　投资者偏好

　　（1）陆股通

　　11月8日-11月12日，陆股通资金净流出26.9亿元。行业偏好上，电气设备、计算机、非银金融这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为34.0亿元、21.0亿元、15.9亿元。净卖出规模较高的行业是医药生物、家用电器、有色金属等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括东方财富（+27.6亿元）、宁德时代（+21.3亿元）、伊利股份（+14.6亿元）等；净卖出规模较高的主要包括格力电器（-19.4亿元）、万科A（-11.8亿元）、恒瑞医药（-8.6亿元）等。

　　（2）融资交易

　　11月8日-11月12日，融资资金净流入107.2亿元。具体来看，本周融资资金买入电子（+38.1亿元）、化工（+13.7亿元）、国防军工（+13.3亿元）等行业，净卖出银行（-8.5亿元）、房地产（-4.5亿元）、交通运输（-2.8亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为北方华创（+6.8亿元）、牧原股份（+5.1亿元）、赣锋锂业（+4.1亿元）等；融资净卖出规模较高的包括隆基股份（-6.5亿元）、药明康德（-4.9亿元）、闻泰科技（-4.1亿元）等。

　　（3）ETF净申购赎回

　　11月8日-11月12日，ETF净申购，当周净申购73.8亿份，宽指ETF申赎参半，其中上证50ETF申购较多，双创50ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，军工ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净申购5.8亿份；创业板ETF净赎回3.3亿份；中证500ETF净赎回2.4亿份；上证50ETF净申购6.8亿份。双创50ETF净赎回5.0亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回14.5亿份；消费ETF净申购15.4亿份；医药ETF净申购20.3亿份；券商ETF净赎回9.5亿份；金融地产ETF净申购8.2亿份；军工ETF净赎回19.6亿份；原材料ETF净申购0.1亿份；新能源&智能汽车ETF净申购4.5亿份。

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　　外汇市场

　　11月8日-11月12日，美元指数回升，人民币相对美元贬值。截止11月12日，美元指数收于95.12，较前期（11月7日）上升0.89点，人民币汇率指数较前期上升0.2点收于101.1点，美元兑人民币中间价上升、即期汇率下降、离岸汇率下降，分别为6.41、6.39、6.38，人民币贬值。

　　另外，美元兑港币汇率有所回升，港币相对美元有所贬值。

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　　海外金融市场流动性跟踪

　　（1）国外主要央行动向

　　上周美联储多位官员发表讲话，美联储主席鲍威尔表示在评估充分就业时，美联储关注各种各样的指标；美联储关注劳动力市场差异，而不仅仅是数字；当更多人参与到就业中时，经济体系就会更加健康和强大。美联储副主席克拉里达表示根据目前的预测，到明年年底，美国的通胀率将在“一段时间内”达到适度超过2%的水平；持续的高通胀对美联储来说是个问题；通胀预期对美联储来说至关重要；希望对通胀预期有一个稳健的评估；中性利率应该高于0。埃文斯认为低利率可能会持续一段时间；美联储缩减量化宽松的决定没有暗示利率决定；美联储的加息决定是由经济表现决定的；前景的不确定性可能导致美联储上调或推迟加息；有些迹象表明通胀更加广泛地蔓延；最大的疑问是当前的价格压力会给潜在的通胀带来多大的影响；通胀前景的上行风险比去年夏天更大。欧洲央行首席经济学家连恩发表讲话，当前的通胀时期非常不寻常，这种现象并不反复出现，目前的高通胀与强劲的全球复苏有关，预计明年通胀率将下降，对于通胀的暂时上升，不能反应过度；为了在中期内将通胀稳定在2%的水平，需要广泛的货币宽松政策，以确保通胀压力持续增加。

　　此外，美国公布10月核心PPI环比0.50%，前值0.60%；10月核心PPI同比8.80%，前值8.30%；10月核心CPI环比0.60%，前值0.20%；10月核心CPI同比4.60%，前值4.00%。

　　（2）利率

　　11月8日-11月12日，短、长端美债收益率上行，利差扩大。美国1年期国债收益率上行3.0bp至0.17%，10年期国债收益率上行13.0bp至1.58%，利差扩大10.0bp至1.41%，截止11月12日，美元LIBOR均上涨，隔夜LIBOR上升0.21bp，1周LIBOR上升0.34bp，1个月LIBOR上升0.05bp，3个月LIBOR上升1.23bp。

　　（3）海外市场情绪 

　　上周VIX指数回落，全周较前期（11月7日）下降0.19点至16.29，市场风险偏好改善。受公布的通胀数据影响，上周美股整体收跌，周五小幅反弹，具体标普500指数下跌0.31%，纳斯达克指数下跌0.69%。