国盛宏观：降息的6点理解 开始了就不会轻易结束
原标题：开始了就不会轻易结束—降息的6点理解【国盛宏观熊园团队】
来源：熊园观察
事件：12月20日，1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.8%，较上月下调5个BP，为时隔20个月再次下调；5年期以上LPR为4.65%，并未下调。
核心结论：
1、本次为非对称降息，预期内的降息，符合我们预判。
2、下调1年期LPR：既是“随行就市”的体现（7月/12月降准，降低了银行负债成本），更是政策“靠前发力”和降成本的体现（Q3金融机构加权贷款利率不降反升）。
3、不动5年期LPR：房贷利率和5年期LPR直接挂钩，如果下调，对放松地产的信号意义过强。
4、我国货币政策已明显转向宽松，后续再降准降息仍可期，节奏上：春节前后或3月前后，可能再降准一次；最快1月中旬，可能下调MLF或OMO利率；5年期LPR是否下调，可能要看未来1-2个月房地产销售情况。
5、降准降息后，宽信用可能仍需等待；社融增速有望稳中趋升，22年Q1前后可能升至10.5%-11%。
6、本次降息进一步预示，2022年政策环境对经济和市场应会比较友好。
正文如下：
1、本次属于非对称降息，符合我们的预判。本次只下调了1年期LPR、未下调5年期LPR，属于非对称降息（2019年LPR报价以来共调整了5次， 2019年9月和本次一样，其余四次均是1年期和5年期同时下调，且后三次是紧随MLF下调）。应该说，本次降息在我们预期之内：四季度以来我们多篇报告持续判断降息可期，并重点提示了12月20日下调LPR的可能性（详见前期报告《转向了—总理座谈会和3季度货币政策报告的信号1120》《降准4点理解&中央经济工作会议4点前瞻1206》《没等来的宽信用，在路上的降息1209》）。
2、下调1年期LPR，既是“随行就市”的体现，更是政策“靠前发力”的体现和稳增长诉求下降成本的体现。
一方面，今年7月和12月两次全面降准50BP，银行负债成本已降低；另一方面，虽然今年以来我国货币政策总体宽松，但11月19日发布的三季度货币政策报告显示，Q3金融机构加权贷款利率较Q2反而上升了7个BP。在当前稳增长的硬要求下，降成本可谓必选项。此前，12.10中央经济工作会议要求“政策发力适当靠前”，12.14银保监会要求“促进中小微企业融资增量、扩面、降价”，12.16央行货币信贷形势分析座谈会指出“保持企业综合融资成本稳中有降态势”。
3、不动5年期LPR，应是考虑到如果下调，放松地产的信号意义过强。由于5年期LPR利率直接和房贷利率挂钩，如果本次下调，可能会引发对房地产调控全面放松的预期。根据中央经济工作会议的部署，房地产总基调仍是“房住不炒”，后续虽然会进一步松动，但更多是稳地产、是“托而不举”。
4、“一旦开始，可能就不会轻易结束”：本次降息叠加12.6全面降准，我国货币政策事实上已是明显转向宽松；我们预计，后续再降准降息仍可期待，可能的节奏如下：降准，综合MLF到期、缴税缴准、跨年跨季流动性等因素，春节前后或3月前后有可能再降准一次；降息，最快1月中旬就可能下调MLF或OMO利率，至于5年期LPR是否下调，可能要看未来1-2个月房地产销售情况（也就是取决于地产纠偏，对地产销售的实际带动情况）。
5、降准降息后，宽信用会来么？社融增速能回到多高？
>宽信用可能仍需等待：从近两三个月的信贷社融来看，延续的仍是下半年以来居民短贷弱、企业中长期贷疲软、票据冲量等特征，改善之处也是来自于地产纠偏带动按揭、专项债多发带动政府融资，总体指向的还是消费差和经济差拖累实体融资需求，预示当前更多是稳信用，宽信用可能尚需时日。
>社融增速有望稳中趋升，2022年Q1前后可能升至10.5%-11%：9月以来社融增速已有企稳迹象（9月、10月均为10%、11月为10.1%）。往后看，央行继续强调“增强信贷总量增长的稳定性”，财政部提前下发了2022年专项债部分额度（1.46万亿），鉴于Q1压力较大，届时信贷、社融很可能会多发。维持此前判断，后续社融增速有望稳中趋升，Q1可能升至10.5%-11%。
6、对市场而言：本次降息进一步预示，2022年政策环境对经济和市场应会比较友好，至少短期“不差钱”，这将对股票和债券构成有利支撑；维持我们年度观点，展望2022年，股市结构性机会，债市波动性机会。
风险提示：疫情演化超预期，政策力度大超预期。
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