整体仓位回升，可转债基金二季度表现强势——可转债周报【华创固收|周冠南团队】

原标题：整体仓位回升，可转债基金二季度表现强势——可转债周报【华创固收|周冠南团队】 来源：华创债券论坛

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首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002

分析师：华强强，SAC：S0360519090003

报告导读

整体仓位回升，可转债基金二季度表现环比大幅改善

2021年二季度公募基金持有可转债市值继续提升，仓位环比略有回升，与交易所持有人结构表现相同。个券角度，优质银行个券、新能源汽车、风电光伏等持仓数量有所提升。可转债基金2021年二季度业绩表现靓丽。

整体持有市值提升，仓位略有回升。2021Q2公募基金持可转债市值达到1832.56亿元，较2021年一季报增加约217亿元，2021Q2公募基金持有可转债市值占债券投资市值比为1.69%，占净值比为0.80%，较一季报均略有提升。二级债基和股债混合基金持有可转债市值增长幅度较大。

可转债基金迎来高光时刻。截至2021Q2季度末市场共46支可转债基金公布相关数据，有可比数据的45支转债基金二季度单位净值平均涨幅为5.74%，跑赢中证转债指数1.2个百分点，其中7支转债基金二季度单位净值涨幅超过10%。年初至今，45支转债基金单位净值涨幅平均值为8.95%，较一季度大幅改善。部分规模较大的可转债基金二季度份额大幅提升，如富国可转债、鹏华可转债、汇添富可转债、兴全可转债等。份额提升较多的还包括华商可转债、广发可转债。

银行和券商遭区别对待，加仓新能源。银行转债中浦发转债、苏银转债、青农转债持仓张数提升，光大转债和多支券商个券遭减持。二季度持仓张数增加超过40万张以上的个券还包括：新能源汽车产业链（星源转2、恩捷转债、鹏辉转债）；风电光伏板块（林洋转债、福能转债、运达转债）；大周期（山鹰转债、本钢转债、恒逸转债）等。

关注提前赎回节奏，成长兼顾周期

上周转债指数走势继续强于上证指数，周期行业个券和新能源汽车产业链再度强势。转债估值目前上升至较高位置，新券上市定位较高，需关注近期产业链核心个券提前赎回节奏；此外，上半年大股东配售的转债将在三季度开始陆续解禁，关注解禁对一级半市场和二级市场的冲击。转债正股业绩预告披露告一段落，从业绩预告的线索中，周期行业中有色、化工、钢铁等个券业绩如期高增，仍可关注需求端仍有景气的品种，如化纤、玻璃、农药、锂、铜箔、纯碱等细分品种；新能源汽车、半导体等行业长期发展方向明确，仍是关注的核心赛道。综上所述，个券方面，建议关注：

1、关注中报后景气有望延续的行业个券。周期品个券中，关注湖盐转债、凤21转债、旗滨转债、嘉元转债、明泰转债、海亮转债等。政策扶持或行业景气向上个券，关注TMT以及新能源汽车如军工行业三角转债、海兰转债；电子行业环旭转债、洁美转债、利德转债、大族转债、韦尔转债；计算机行业朗新转债、卫宁转债；汽车及新能源汽车产业链：星源转2、鹏辉转债、银轮转债、贝斯转债等。

大金融转债中关注业绩逐季改善的银行转债，如苏银转债、杭银转债、南银转债、张行转债、无锡转债等。

2、碳中和主题，中长期规划下，一是关注能源端的核能转债、福能转债、运达转债、东缆转债、天能转债、晶科转债等；二是关注产业和消费端的环保行业个券如伟20转债、维尔转债、长集转债、龙净转债等。

3、低价品种中，目前价格分位数已经修复至2020年12月上旬水平。目前价格不高的品种中还可关注利民转债、旺能转债、超声转债等。

风险提示：正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。

正文

一、整体仓位回升，可转债基金二季度表现靓丽

2021年二季度公募基金持有转债市值1832.56亿元，较2021年一季报增加约217亿元，2021Q2公募基金持有可转债市值占债券投资市值比为1.69%，占净值比为0.80%，较一季报均有提升。可转债基金二季度表现好于一季度，季度平均单位净值涨幅为5.74%，跑赢中证转债指数1.2个百分点，其中7支转债基金二季度单位净值涨幅超过10%。

（一）公募基金持可转债市值持续增长，整体仓位有所回升

1、整体规模提升，占净值比略有回升

2021Q2公募基金持可转债市值达到1832.56亿元，较2021Q1季度提升217亿元左右，环比增长13.43%。二季度可转债市场规模超过6000亿，2021Q2共32支转债上市，合计发行规模为825亿元，其中包括杭银转债、东财转3等大盘转债。2021Q2公募基金持有可转债市值占债券投资市值比为1.69%，占净值比为0.80%，与2021Q1季报相比均有所回升。

二季度受益于流动性宽松和业绩修复支撑，正股市场上行，智能汽车、华为鸿蒙主题、新能源汽车、芯片半导体等热门主题概念活跃，产业链个券涨幅较，低价券继续修复，可转债平均估值震荡抬升。对应不同类型基金持有市值角度，二季度股债混合基金持有市值增长幅度较大，2021Q2季度末股债混合基金持有可转债市值达到552亿元，环比一季度末提升100亿元左右。二级债基二季度末持有961亿元可转债市值，环比一季度末增加87亿元左右；一级债基一季度持有可转债市值190亿元，环比增加27亿元左右，中长期纯债基金持有可转债市值94亿元，环比增加1亿元左右。

以持有转债市值占净值比作为转债仓位来看，二季度整体变动不大。Q2季度末二级债基转债仓位为14.74%，较2021Q1季度末下降0.15个百分点。混合一级债基可转债占净值比为14.46%，环比几乎持平。中长期纯债基金和股债混合基金2021Q1季度持转债占净值比分别为0.25%和0.96%。

截至2021Q2季度末，全市场共有2796支公募基金持有可转债，其中易方达基金持有可转债市值最高。具体基金产品来看，截至2021Q2季度末，易方达安心回报持有可转债市值达到71.69亿元，环比一季度增加5.70%，是持有转债市值最大的债基，转债市值占净值比为30.52%，较一季度下降4.54个百分点。

2、大金融个券遭区别对待

从全市场的公募基金可转债持仓明细情况来看，南银转债被428支基金持有，南银转债6月份启动发行，7月份上市，持有或为打新参与，持仓市值仅为9.90亿元。浦发转债被322支基金持有，持仓总市值达到103亿元，是债基持仓市值最高的个券，基金持有苏银转债规模超过100亿元，较一季度末大幅提升。除大金融外，公募基金持有大秦转债、南航转债等个券市值居前。从持有基金数目情况看，除大金融转债外，健帆转债、国微转债等持有基金数目居前，或也为打新参与。

大金融个券遭区别对待，加仓银行，减持券商。从持仓变动情况来看，银行转债中，杭银转债、苏银转债、浦发转债持仓张数增加。光大转债2021年二季度持有张数继续大幅下降。券商中，国君转债、财通转债、国投转债三支券商持仓张数减少较多。

周期转债个券中，交运行业大秦转债、南航转债持仓张数增加居前，华菱转2由于提前赎回退市，转债持有张数减少。中天转债、华海转债等持有张数减少较多。

剔除2021年二季度上市的新券以及未上市个券后，二季度持仓张数增加超过40万张以上的个券还包括：新能源汽车产业链（星源转2、恩捷转债、鹏辉转债）；风电光伏板块（林洋转债、福能转债、运达转债）；大周期（山鹰转债、本钢转债、恒逸转债）。

（二）可转债基金Q2表现强势，季度净值最高涨幅超15%

1、2021Q2净值大幅提升，头部基金份额大增

截至2021Q2季度末市场共46支可转债基金公布相关数据，其中包括两支可转债ETF和三支指数型基金，东方可转债2021年一季度成立（以下统计数据不包含）。2020年可转债基金单位净值涨幅可观，平均涨幅为19.39%，2021年一季度可转债基金净值涨跌幅有所分化，基金份额前十的头部转债基金Q1平均单位净值涨跌幅为-0.82%，二季度表现强势，单位净值平均涨幅为5.74%，跑赢中证转债指数1.2个百分点，其中7支转债基金二季度单位净值涨幅超过10%。年初至今，45支转债基金单位净值涨幅平均值为8.95%，较一季度大幅改善。部分规模较大的可转债基金二季度份额大幅提升，如富国可转债、鹏华可转债、汇添富可转债、兴全可转债等。

二季度前海开源可转债单位净值涨幅超过15%，年初至今涨幅超过20%。该基金在第二季度报告中表示：“本季度中组合适当增加杠杆，增配了偏股型转债和股票仓位”。投资组合方面，前海开源可转债二季度股票投资占基金总资产比为14.78%，持仓前十标的包括新能源汽车产业链当升科技、宁德时代、欣旺达、中科电气；军工行业三角防务、火炬电子以及隆基股份、旗滨集团、三花智控等优质个股。转债持仓前十的包括G三峡EB1、浦发转债、17中油EB、川投转债、石英转债、中鼎转2、骆驼转债、洁美转债、金力转债、蓝帆转债。

2、转债基金持转债总市值提升

基金净资产方面，头部转债基金资产净值（合计）二季度几乎均呈提升状态。

2021Q2季度45支可转债基金持有可转债市值332.83亿元，较2021Q1提升43亿元左右。用【持有可转债市值/基金资产净值】衡量可转债基金仓位，2021年Q1季度可转债基金整体仓位84.24%，较一季度末略下降0.48个百分点。持有可转债市值前十的基金中，富国可转债、鹏华可转债、博时转债增强、华夏可转债增强仓位提升，长信可转债、兴全可转债仓位下降较大。

可转债基金的股票占资产净值比不同，华商可转债、工银瑞信可转债、兴全可转债股票仓位较高。环比一季度，广发可转债、华商可转债、工银瑞信可转债二季度股票仓位提升超过10个百分点，华夏可转债增强股票仓位由29.64%下降至15.95%，降幅最大。

3、苏银取代光大，新能源汽车产业链以及光伏风电等持仓关注度提升

45支可转债基金的一季度末的第一大重仓个券中以大金融转债为主。其中苏银转债被9支转债基金作为第一大重仓券，取代光大转债位置；券商转债方面，长证转债和东财转3分别被2支可转债基金作为第一重仓券。EB角度，G三峡EB1、中邮EB、19蓝星EB也被选为第一大重仓个券序列。此外，大秦转债是4支转债基金的第一大重仓。

分析45支可转债基金的前五大重仓个券，从持有市值和持有次数来看，苏银转债出现21次，合计持有市值为11.72亿元，重视程度较Q1提升。一季度可转债基金重仓的紫金转债、华菱转2等周期龙头个券提前赎回，二季光伏风电、新能源汽车产业链、优质周期龙头个券持仓关注度提升。

二、估值上升至较高位置，关注赎回节奏

（一）估值走高，高价分位数涨幅较大

周度估值继续抬升。7月23日，按余额加权的平均转股溢价率为30.22%，较前周周五上升1.07百分点，本周中证转债指数走势强于上证综指，平均溢价率有所上升至较高高位。7月23日，转债收盘价平均值为118.76，较前周周五上涨1.31%；转换平价为94.84，较前周周五上涨0.71%。

从转债个券收盘价格分布和分位数来看，高价格分为主涨幅较大。7月23日，收盘价格位于100元-130元之间的个券支数占比为65.95%。收盘价格低于100元个券支数占比3.75%。分位数角度，7月23日，5%价格分位数、25%价格分位数分别为101.51和107.82。80%分位、90%分位数较前周上涨3.25%和1%。价格中位数为117.06，较前周周五上涨1.14%。

（二）关注提前赎回节奏，成长兼顾周期

上周转债指数走势继续强于上证指数，周期行业个券和新能源汽车产业链再度强势。转债估值目前上升至较高位置，新券上市定位较高，需关注近期产业链核心个券提前赎回节奏；此外，上半年大股东配售的转债将在三季度开始陆续解禁，关注解禁对一级半市场和二级市场的冲击。转债正股业绩预告披露告一段落，从业绩预告的线索中，周期行业中有色、化工、钢铁等个券业绩如期高增，仍可关注需求端仍有景气的品种，如化纤、玻璃、农药、锂、铜箔、纯碱等细分品种；新能源汽车、半导体等行业长期发展方向明确，仍是关注的核心赛道。综上所述，个券方面，建议关注

1、关注中报后景气有望延续的行业个券。周期品个券中，关注湖盐转债、凤21转债、旗滨转债、嘉元转债、明泰转债、海亮转债等。政策扶持或行业景气向上个券，关注TMT以及新能源汽车如军工行业三角转债、海兰转债；电子行业环旭转债、洁美转债、利德转债、大族转债、韦尔转债；计算机行业朗新转债、卫宁转债；汽车及新能源汽车产业链：星源转2、鹏辉转债、银轮转债、贝斯转债等。

大金融转债中关注业绩逐季改善的银行转债，如苏银转债、杭银转债、南银转债、张行转债、无锡转债等。

2、碳中和主题，中长期规划下，一是关注能源端的核能转债、福能转债、运达转债、东缆转债、天能转债、晶科转债等；二是关注产业和消费端的环保行业个券如伟20转债、维尔转债、长集转债、龙净转债等。

3、低价品种中，目前价格分位数已经修复至2020年12月上旬水平。目前价格不高的品种中还可关注利民转债、旺能转债、超声转债等。

三、周度复盘：转债指数强势，赎回条款看点多

（一）指数继续上涨

上证指数周度上涨0.31%，创业板指数周度上涨1.08%，中证转债上涨1.41%，转债指数走势明显强于上证综指。北向资金上周净流入118.22亿元。市场现存可转债381支，余额规模超过6048 亿元，其中国泰转债、弘亚转债等尚未上市交易。

申万一级行业指数中有色、钢铁、电气设备等板块涨幅居前，纺织、农林牧渔、食品饮料等行业指数周度跌幅居前。周一（2021年7月19日），新能源汽车锂电产业链有所退潮，5G板块有所表现。周二（2021年7月20日），短暂修整后，锂电池、半导体芯片、光等板块反弹。周三（2021年7月21日），创业板盘中上涨超过3%，资金偏好提升，半导体、新能源汽车、稀土、MINILED等板块强势。周四（2021年7月22日），指数震荡，半导体产业链大幅上涨，钢铁股涨幅居前。周五（2021年7月23日），钢铁、有色、煤炭、化工等周期板块开盘强势，光伏、军工等板块拉升，白酒、医药跌幅居前。

上周市场共259支转债实现上涨，108支转债表现为下跌。涨幅前五分别为聚飞转债（34.09%）、天铁转债（31.47%）、伯特转债（31.10%）、三力转债（29.09%）、斯莱转债（25.44%）。跌幅前五分别为九典转债（-23.29%）、中天转债（-11.93%）、奥佳转债（-11.50%）、维格转债（-10.51 %）、思特转债（-9.80 %）。

（二）5支转债公告不提前赎回，紫银转债公告下修

1、5支转债公告不提前赎回

5月中下旬开始上证指数开始攀升，创业板指自3月底开始反弹，近期赎回条款触发的频率明显多于3月份和4月份。磷化工产业链司尔转债、金诺转债以及锂电池产业链鹏辉转债和风电行业运达转债等开始累计赎回条款天数，后期赎回节奏和个券需关注。

上周百川转债、韦尔转债、久吾转债、明泰转债、晶瑞转债公告不提前赎回；金诺转债、运达转债、司尔转债、赛意转债、苏试转债、新凤转债、盛屯转债、金力转债公告可能满足赎回条件。截至周五，累计天数在10天以上的包括金力转债、新凤转债、苏试转债、鸿路转债、飞凯转债、司尔转债、光华转债、九洲转2、运达转债、金诺转债、鹏辉转债，下周可关注相关条款触发及公告情况。

2、紫银转债公告下修

截至2021年7月23日，共129支可转债已经触发下修条款，7月21日，紫银转债发布董事会下修议案。分别从大股东持债比例、回售压力以及股权稀释比例三个角度进行筛选。

大股东持债比例角度来看，环旭转债、中信转债、未来转债、洋丰转债、杭叉转债第一持债人持债比例较高，持债比例过高是主动下修的动力之一，其中杭叉转债、傲农转债公告不下修。

股权稀释比例角度，因下修后，转股数增加，股权稀释比例增加，股权稀释比例是股东大会投票时考虑因素之一，若稀释比例变动过大，未持债股东或将反对下修议案。若考虑潜在稀释比例，假设转股价下修至正股7月23日收盘价，亚药转债、城地转债、花王转债、天创转债、湖广转债、贵广转债、吉视转债潜在稀释比例变动幅度在10个百分点以上，对中小股东股权稀释比例影响扩大，下修阻力或较大，且须关注下修是否彻底。

（三）新券上市定位较高，待发转债550亿

1、1支转债启动发行

金博转债上周启动发行，发行规模6亿元，未设置网下发行环节。

本周北港转债、节能转债、伯特转债上市，其中伯特转债上市涨幅和溢价率均给的较高。

2、待发转债规模550亿

截至7月23日，共有27家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模440.86亿元左右。此外有9家上市公司转债发行已通过发审会，等待批文，合计规模110亿元。上周绿色动力、顺博合金、高测股份发布可转债预案。

四、风险提示

正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。

具体内容详见华创证券研究所7月25日发布的报告《整体仓位回升，可转债基金二季度表现强势——可转债周报20210725》

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