【国盛量化-医药】掘金ETF：长期看好医药投资价值——博时恒生医疗保健ETF投资价值分析

原标题：【国盛量化-医药】掘金ETF：长期看好医药投资价值——博时恒生医疗保健ETF投资价值分析 来源：留富兵法

“掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面等的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：博时恒生医疗保健ETF（场内简称：恒生医疗ETF，交易代码：513060）。

恒生医疗保健指数投资价值分析：

1、医药行业中的优质一二线核心资产具备长期投资价值。GDP处于增速下行阶段，经济结构持续调整，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差。我国当前进入人口结构调整重要时期，医药长期受益，同时医药行业细分领域非常多且大多处于初级阶段，未来成长潜质高。

2、多因素驱动医药板块持续高景气。人口老龄化加速而至，医疗相关需求空间广阔，同时可选（健康消费梯次升级）与刚需（疾病谱变迁）共振驱动医药行业持续扩容，当前行业已经从2014-2015年“假百花齐放”走到了2021年的“真百花齐放&龙头”时代，长期成长性确定。

3、指数聚焦港股医疗保健行业，成立以来超额收益显著。从历史走势来看，指数历史表现优良，自成立以来超额收益显著。从行业分布来看，指数聚焦港股医疗保健行业，在医疗保健概念各细分领域都有覆盖，指数风格偏中大市值，一致预期净利润呈现高速增长趋势，未来成长可期。

博时恒生医疗保健ETF投资价值分析：

1、博时恒生医疗保健ETF（场内简称：恒生医疗ETF，交易代码：513060），于2021年3月29日上市。基金紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

2、全市场唯一恒生医疗保健ETF。恒生医疗保健指数为配置港股市场医疗保健行业优质成长公司提供了分散化的“一站式”解决方案，而恒生医疗ETF则为投资者提供了配置恒生医疗保健指数的方案。

3、基金管理公司博时基金管理有限公司具有丰富的ETF产品管理经验。截至2021年7月23日，基金共管理ETF基金22只，相关联接基金10只，ETF规模已达约289.58亿元。其ETF产品线覆盖广泛，提供全方位被动投资工具。

4、跟踪指数当前具有独特投资价值。恒生医疗保健指数聚焦港股医疗保健细分概念成长型公司，指数历史表现优良，相对宽基指数和中信医药指数超额收益显著。指数风格偏中大市值，从一致预期净利润来看，指数2021年有望迎来业绩高速增长期，未来成长可期。

1. 医药行业投资价值分析：长期成长性确定，坚定看好

1.1. 投资面：医药板块是长跑中的佼佼者

1.1.1. 医药行业中的优质一二线核心资产具备长期投资价值

为什么医药行业中的优质一二线核心资产具备长期投资价值？逆向剪刀差+优质资产稀缺性带来的资产荒将长期持续存在，医药核心资产及二线资产的行情并没有结束。

（1）GDP处于增速下行阶段，经济结构持续调整，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差。另外我国进入人口结构调整重要时期，医药长期受益。市场对于医药估值容忍度在中长期维度会变得更高，持续超越历史估值溢价率。

（2）政策（供给侧改革和支付端变革）诱导的淘汰赛带来的医药优质资产荒依然在持续，各路长线资金入市、居民资产权益化依然是长趋势，医药核心资产高估值溢价只会波动不会消失。

（3）医药与其他行业不一样，很多其他行业已经进入了相对稳态的竞争期，龙头和非龙头差距巨大，但医药行业细分领域非常多且增速特别快，企业大部分都处于成长早期，这个时候很多企业还不是真正意义上的龙头，但都具备成为未来龙头的潜质和可能性。因此，医药本质上是一线赛道和二线赛道、一线龙头和二线龙头都有机会的行业。

1.1.2. 2021Q2公募基金重仓医药仓位持续超配，龙头配置结构分化 

2021Q2公募基金重仓医药持续超配，仓位环比略有提升。2021Q2，全基金重仓医药仓位为13.00%，环比+0.72个百分点；非医药主题主动型基金重仓医药仓位为9.88%，环比+0.70个百分点；医药主题基金重仓医药仓位为93.01%，环比-1.72个百分点；A股医药市值占比10.37%，环比+1.07个百分点。

我们认为：A股医药市值占比、全基金重仓的医药仓位、非医药主题主动型基金重仓的医药仓位同比提升幅度相近，反映了2021Q2公募基金重仓医药主动配置程度变化不大，同时医药行业跑赢全行业平均水平。

1.2. 基本面：多因素驱动医药板块持续高景气投资面

1.2.1. 人口老龄化加剧，医疗相关需求空间广阔

人口老龄化加速而至，趋势或将持续。1）老年人口规模庞大，我国60岁及以上人口有2.6亿人，其中65岁及以上人口1.9亿人；2）老龄化进程明显加快，2010-2020年，60岁及以上人口占比上升5.44个百分点，其中65岁及以上人口占比上升4.63个百分点，与上个十年相比上升幅度分别提高2.51和2.72个百分点。人口老龄化是社会发展重要趋势（日韩等亚洲发达国家老龄化更为严重），也或将成为今后较长一段时期我国的基本国情，可能带来未来养老负担的加重与政府支出的提升，但同时与之匹配的老年产品服务消费也有望加速发展。

劳动力人口规模仍在，新生儿数量有所下降。1）我国16-59岁劳动年龄人口8.8亿人，占比63.4 %%，较2 010 年下降 6.8个百分点，但从绝对规模来讲劳动力资源仍然充沛，同时我国人口平均年龄为 38.8 岁（美国对应为 3 8 岁），总体 看依然年富力强。2 ）根据七人普初步汇总结果 2 020 年我国出生人口数量 1 200 万人左右，相比前两年 有所下降 2020 年我国育龄妇女总和生育率 1.3 ，处于较低水平，或将成为 未来持续需要面对的现实问题。

1.2.2. 可选（健康消费梯次升级）与刚需（疾病谱变迁）共振驱动医药行业持续扩容

刚性需求角度：非刚需万金油用药时代已经结束，展望未来3-5年，抗肿瘤、糖尿病/肥胖相关、心脏病、阿尔兹海默症药物等刚需强烈的药品/器械有望迎来更大的发展。疾病谱变迁蕴含产业发展大变革的前瞻性脉络：从国内外历史情况看，疾病谱的变迁将很大程度决定医药需求的变化，也是引导医药研发及企业战略布局，甚至医药投资的重要线索。近30年全球最畅销药品榜单中的热门，由1990年的高血压药物到2000年的降血脂、抗抑郁药物，再到近些年的自身免疫疾病、抗肿瘤药物，均可以从疾病谱的变迁数据中提前看出端倪。1990年至2017年，我国居民25大死亡原因中，心脏病（缺血性及高血压性）、癌症（肺癌，胃癌，食道癌，结肠癌，乳腺癌等），阿尔兹海默症和糖尿病的YLL（生命损失率）排名提升明显；在2017导致中国人群死亡和伤残调整寿命年（DALY）十大主要危险因素中，超重和肥胖（+185%）所占比例变化最大。

可选需求角度：健康消费升级带来可选消费梯次爆发，从中择优而选：随着2008-2019年我国高净值人群（资产1000万以上）数量从28万以近20% CAGR 增加至220万，全国居民人均医疗保健支出占比从2013年的6.9%提升至2019年的8.8%，健康消费升级的趋势已经势不可挡；在选择具体收益细分领域时，自主支付能力及占比、消费意愿强度及决策容易度是需要重点考虑的三大要素，单纯老龄化并非理想的消费升级方向，中青年女性及青少年儿童是更佳的第一顺位的消费升级人群，对应的医美、减肥、生长激素、疫苗、眼科、过敏（脱敏制剂）细分领域有望释放巨大潜能。

1.2.3. 各细分子行业百花齐放，优质赛道景气度高

从上市公司角度看，行业已经从2014-2015年“假百花齐放”走到了2021年的“真百花齐放&龙头”时代：

1）2005-2010年，医药产业享受医保扩容红利，制药企业成为市场主导。

2）2010-2015年，医药行业野蛮扩张的尾声阶段，医疗服务、器械等方向逐渐开始快速发展。

3）2015-2021年，医药板块结构性分化，非药标的百花齐放，截至2021年5月，医药市值前20位非药已超半壁江山，其中新晋4大CXO品牌，生物制品占据8家，此外，排名前五中三个为非药。

从港股上市公司角度看，新生态互联网医疗、制药科技创新已经霸榜港股市值前十。

1）2005-2015年，港股龙头（市值排名前10，如下图）以制药企业为主，其中包括石药、中国生物制药等BigPharma常年上榜。

2）2015-2021年5月，港股医药同样经历了结构性分化，医药商业慢慢退出十强，代表新生态的互联网医疗巨头阿里健康和京东健康进入十强，CXO公司业因为近年来的快速发展占据4席，剩下虽然还是制药业务为主，但是我们可以欣喜的看到，几乎都是具备系统性创新能力的Big Pharm。

以医疗器械为例，全球医疗器械行业蓬勃兴起，中国处于高速发展期。

全球市场：发达国家增速趋稳，药械比接近1:1。全球医疗器械市场规模2017-2024年平均增速约 6%，远高于整体药品市场规模增速的2-3%。

中国市场：由于医疗器械行业起步较晚，目前处于市场扩容和进口替代的双击时代，市场规模整体处于高增长状态（CAGR在15%以上）。

医疗器械与药品不同，具有泛创新属性：

创新性：学科交织，产品非均一性（对比仿制药），产品生命周期长。

服务属性：治疗领域复杂，治疗方式千人千面（不同于药品的同一靶点）。大部分产品需要企业与医生配合使用，维保要求高。

2. 恒生医疗保健指数投资价值分析

2.1. 指数历史表现：成立以来超额收益显著

恒生医疗保健指数（HSHCI）由恒生指数公司发布于2015年8月17日。指数选取恒生综合指数中医疗保健行业公司，以反映在香港上市、主要经营医疗保健业务公司的整体表现。

从历史表现来看，恒生医疗保健指数历史表现优良，自成立日以来超额收益显著。指数成立日为2015年8月17日，样本期内显著跑赢恒生指数、沪深300和中证500。指数2020年以来超额收益显著，自2020年起截至2021年7月22日，恒生医疗保健指数涨幅57.29%，远高于同期恒生指数、沪深300和中证500的-2.87%、24.07%和30.94%，指数历史表现优良。

2.2. 指数选股特征：港股医疗保健公司“一站式”配置

恒生医疗保健指数以恒生综合指数为选样空间，按照以下方法进行成分股的选取以及权重的限制：

选样方法：

任何按恒生行业分类系统归类为医疗保健业(28)的恒生综合指数成分股；

指数成分股数目并非固定也不设任何限制； 

权重限制：

恒生医疗保健指数采用流通市值加权法计算，指数计算公式为：

其中，P_t为t日的实时价格，P_(t-1)为t-1日的收盘价格，IS为已发行股份数量，FAF为流通量调整系数，CF为比重上限系数。流通量调整系数和比重上限系数介于0和1之间，使得每只成分股的比重上限为10%，外国公司合计比重上限为5%。

从成分股行业分布来看，指数聚焦港股医疗保健各细分赛道公司。从恒生一级分类来看，指数100%权重聚焦医疗保健业，从恒生三级分类来看，指数33.39%聚焦于生物技术行业，49.12%聚焦于药品行业，12.6%聚焦于医疗保健设备行业，4.89%聚焦于医疗及医学美容服务行业。

2.3. 指数风格特征：中大市值、高预期成长

恒生医疗保健指数成分股共63只，平均市值达723.21亿元，指数有14只成分股市值超过1000亿，占比达59.17%，500亿-1000亿市值区间个股为7只，累积占比达13.03%，100亿-500亿市值区间个股为35只，累积占比达26.19%，不达100亿个股为7只，累积占比为1.61%，指数权重主要集中于中高市值龙头公司。

从一致预期来看，恒生医疗保健指数未来将保持净利润的高速增长。指数2020年受疫情影响，净利润影响较大，但指数盈利能力恢复较为迅速，按照万得一致预期净利润来看，指数2021年利润有望跃升至630亿元，2022年、2023年净利润增长率将分别为：29.54%、14.74%，指数未来成长可期。

3. 博时恒生医疗保健ETF投资价值分析

3.1. 博时恒生医疗保健ETF基本信息

恒生医疗ETF，交易代码为513060，标的指数为恒生医疗保健指数（HSHCI）。基金成立于2021年3月18日。基金紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

基金的基金经理为万琼女士。万琼女士2004年起先后在中企动力科技股份有限公司、华夏基金工作。2011年加入博时基金管理有限公司。历任投资助理、基金经理助理，基金经理，当前共管理基金15只。

3.2. 全市场唯一恒生医疗保健ETF

博时恒生医疗保健ETF是A股首只恒生医疗保健指数ETF，恒生医疗保健指数为配置港股医疗保健业务公司提供了“一站式”的解决方案，而恒生医疗ETF则为投资者提供了直接配置恒生医疗保健指数的方案。

从指数前十大重仓股来看，重仓股主要分布于生物技术、药品和医疗保健设备等医疗保健概念细分行业，指数成分股一共63只，前十大重仓股累计占比达55.48%，指数聚焦港股医疗保健概念大市值核心资产龙头公司，为投资者提供了投资港股医疗保健龙头公司的便捷方案。

3.3. 管理人具有丰富ETF产品管理经验

恒生医疗ETF的管理人为博时基金，其具有长期的ETF产品管理经验。截至2021年7月23日，基金共管理ETF基金22只，相关联接基金10只，ETF规模已达约289.58亿元，其ETF产品线覆盖广泛，提供全方位被动投资工具。

3.4. 跟踪指数当前具有独特投资价值

恒生医疗ETF跟踪的恒生医疗保健指数目前也具有良好的投资价值：

1、医药行业中的优质一二线核心资产具备长期投资价值。GDP处于增速下行阶段，经济结构持续调整，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差。我国当前进入人口结构调整重要时期，医药长期受益，同时医药行业细分领域非常多且大多处于初级阶段，未来成长潜质高。

2、多因素驱动医药板块持续高景气。人口老龄化加速而至，医疗相关需求空间广阔，同时可选（健康消费梯次升级）与刚需（疾病谱变迁）共振驱动医药行业持续扩容，当前行业已经从2014-2015年“假百花齐放”走到了2021年的“真百花齐放&龙头”时代，长期成长性确定。 

3、指数聚焦港股医疗保健行业，成立以来超额收益显著。从历史走势来看，指数历史表现优良，自成立以来超额收益显著。从行业分布来看，指数聚焦港股医疗保健行业，在医疗保健概念各细分领域都有覆盖，指数风格偏中大市值，一致预期净利润呈现高速增长趋势，未来成长可期。 

风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品、行业观点进行客观分析，当基金投资策略、市场环境、政策倾向发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。