【广发金融工程】与主流资金共舞
原标题：【广发金融工程】与主流资金共舞 来源：广发金融工程研究
主 要 结 论
本周市场窄幅波动，结构分化，创业板指涨0.68%，上证50涨0.25%，小盘价值涨3.64%，中证500涨1.77%，中证1000涨1.20%，分行业看钢铁通信采掘化工上涨，汽车农业电子地产下跌。
自上而下视角看，货币与通胀延迟轮动将市场环境划分为复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段，其中复苏与萧条分别对应权益资产与债券资产最佳时段，自2019年以来这一框架比较完美的解释了权益与商品资产，通过历史数据验证，通胀延迟9个月与货币周期吻合，同时货币周期具有40个月时间特征。展望下半年，通胀与货币可能均处于下行周期，首先通胀PPI本身处于纵向高点，其次货币下行拐点发生在2020年11月，延迟9个月大概在三季度出现通胀拐点，而货币下行周期通常20个月，下半年仍然处在下行周期时间范围内，因此货币与通胀双下行阶段可能是最大概率情景，基于此我们最看好债券类资产。
微观结构线索，我们从四个角度看：
（1）大中小盘加上成长与价值将市场前1000家公司分成6个风格板块，从2021年预期利润增速与动态估值看，增速最高的分别为小盘成长、中盘成长、中盘价值、小盘价值、大盘成长，增速均在36%以上，大盘价值的增速为15%。2021年动态PE，中盘成长为19.6倍，小盘成长为15.7倍，大盘成长为32.9倍。
（2）聪明资金之北向资金，60个交易日北向资金共交易了2097只股票，流入净额总计2156亿元，在以下6种风格板块中的流入净额为1925亿元，其中的48%在大盘成长板块，其次是中盘成长21.2%，北向资金的风格偏好持续在成长股。
（3）聪明资金之公募基金视角看，根据四因子优选基金，基金组合显著跑赢偏股混合基金指数，年化超额5.4%。再分析优选基金中哪些基金经理擅长哪些行业，将基金经理擅长行业中的加仓个股汇总为一个组合，组合将超越偏股混合基金指数年化11%。从一季报结果看，偏好集成电路、光伏、消费电子、服务机器人及周期与部分消费。
（4）细分行业景气盈利策略，选择连续两个季度单季度景气度为正，现金流为正，总资产收益率最高的5个细分行业，自2010以来超越沪深300指数年化22%，一季度优选为医疗器械、白酒、食品、服务机器人、生物医药。
综上，信用与工业通胀将处于双下行周期，此背景下权益市场没有趋势机会，固定收益资产最佳，预计将持续到明年上半年，绝对收益资金可适度控制权益仓位。自下而上看，板块PEG看最具吸引力的是小盘成长，北向资金看资金仍主要布局大盘成长与中盘成长，配置类资金应与主流资金共舞。
再汇报一下我们跟踪的几项数据：
1.日历效应，7月份上证指数上涨比例52.4%，创业板45.5%。
2.主流ETF本周估算处于净流出，累计规模在19亿元左右。
3.北向资金本周净流入16亿元。
4. LLT模型在上证指数、上证50、沪深300看空。
1
量化模型择时结论
GFTD、LLT在沪深300指数上多空择时交易累计收益看，扣费后净值整体仍呈向上态势。
2
宏观因子看市场
宏观因子的变化体现了经济在周期内的变动，所以股市、债市、大宗商品的变化趋势与宏观因子的变化趋势密切相关。在宏观因子的选择上，我们从多个角度来考虑，对市场影响比较大的宏观因子主要包括货币政策、财政政策、流动性、通胀水平以及其他经济指标。
我们尝试利用宏观因子在最近一段时间内的走势作为未来资产趋势判断的依据，我们定义四类宏观因子事件(短期高低点、连续上涨下跌、创历史新高新低、因子走势反转)来表现宏观因子的走势，并从历史上寻找有效因子事件——即对于资产未来收益率影响较为显著的因子事件。
我们采用历史均线，将宏观因子走势分为趋势上行和趋势下行，然后统计历史上宏观指标趋势对于资产未来一个月收益率的影响，筛选在宏观指标处于不同的变化趋势下，平均收益存在显著差异的资产。当前宏观因子趋势对权益市场的影响如下表所示。
3
A股日历效应
所谓日历效应，指资产价格变动与时间节点相关的规律特征，比如春节日历效应，国庆日历效应，春季躁动等等。我们统计自2000年以来至2020年共计21个年份的历史规律。
4
市场与行业估值
沪深300与创业板指最新PE分别为14.3/61.4倍，历史50%分位数为13.7/52.5倍。
注：本报告所用PE数据均指PE（TTM）。
沪深300与创业板指最新PB分别为1.7/7.6倍，历史50%分位数为1.7/4.9倍。
注：本报告所用PB数据均指PB（LF）。
从行业指数看，最新PE距离其历史10%分位数最近的，即最接近历史底部估值的分别是农林牧渔、房地产、建筑装饰、建筑材料和传媒。
从行业指数看，最新PB距离其历史10%分位数最近的分别是建筑装饰、房地产、商业贸易、非银金融和银行。
5
主流ETF规模变化
主流ETF本周估算处于净流出状态，累计规模在19亿元左右。
6
期权成交量看涨看跌比
上证50ETF期权成交量看涨看跌比率（CPR）最近20个交易日超过60日布林通道上轨，该模型认为蓝筹股短期存在超买风险。
7
风险提示
GFTD模型和LLT模型历史择时成功率为80%左右，并非100%，市场波动不确定性下模型信号存在失效可能。日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。
详情请参考我们在2021年7月18日发布的报告《与主流资金共舞：A股量化择时研究报告》。
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