金徽酒（603919）2021年中报点评：业绩亮眼，结构升级与省外布局稳步推进
原标题：金徽酒（603919）2021年中报点评：业绩亮眼，结构升级与省外布局稳步推进 来源：国信研究
行业与公司
金徽酒（603919）2021年中报点评：业绩亮眼，结构升级与省外布局稳步推进
21Q2收入业绩稳增长，毛利率提升，销售费用增加拉低净利率。21H1公司实现营收9.7亿元（+37%），实现归母净利润1.9亿元（+56%）；其中21Q2实现营收4.6亿元（+26%），实现归母净利润0.72亿元（+16%）。21Q2营收快速增长主要得益于公司深入推进大客户运营和产品结构升级，而利润增速低于收入增速主要系公司市场费用投放增加。21Q2销售费用率同比+8pct至21.7%，毛利率和净利率同比分别+4pct/-1.4pct至65.9%/15.6%。产品结构持续优化，高档酒持续放量，省外华东布局加速推进。21H1公司100元以上高档酒收入5.8亿元（+49%），收入占比同比+5pct至60.3%，省内受益消费升级，金徽28销售良好。21H1甘肃市场收入7.5亿元（+31%）；包括省外的其他市场收入2.1亿元（+65%），收入占比升至22.3%（+4pct）。公司拟出资2000万元设立上海销售公司（持股100%），并由后者设立江苏销售公司（持股85%），负责华东销售，借助复兴生态资源逐步突破。省内增长稳健，产品结构升级与外延市场扩张空间广阔。公司此前规划2021年实现21亿元收入（+21%）和3.8亿元净利润（+15%），2023年实现30亿元收入和6亿元净利润，目标主要基于甘肃和西北市场深耕带来的内生增长，未来华东等市场外延增长将进一步贡献业绩增量。后续有望推出陇南春高端酱酒新品（目前酒体已准备完毕），进军华东市场，与浓香金徽一起实现双品牌驱动。投资建议：维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为3.92/4.67/5.49亿元，摊薄EPS为0.77/0.92/1.08元，当前股价对应PE为47/39/33x，维持买入评级。
证券分析师：陈青青 S0980520110001；
李依琳 S0980521070002；
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