【重庆啤酒（600132.SH）】乌苏全国化稳步推进中——2021年中报点评（陈彦彤）
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【重庆啤酒（600132.SH）】乌苏全国化稳步推进中——2021年中报点评
报告摘要
事件：
重庆啤酒发布2021年半年度报告，21H1实现营业收入71.39亿元，同比+27.51%；扣非后归母净利润6.11亿元，同比+37.81%；其中Q2 实现营业收入38.66亿元，同比+10.06%；扣非后归母净利润3.21亿元，同比-5.94%（上年同期均参考备考报表数据）。
量价齐升驱动收入增长，高端产品势头强劲
拆分量价来看：Q2公司啤酒销量为83.88万千升，同比+4.7%；ASP约4609元/吨，同比+5.1%，量价齐升推动收入增长。分产品看：收入增长主要由高档产品贡献，主流和经济产品增长乏力。Q2高档产品实现收入14.34亿元，同比+42.1%；主流和经济产品的收入分别为18.42/5.10亿元，同比-3.2%/-1.3%。分区域看：西北区和南区增长较快，Q2分别实现收入14.35/7.83亿元，同比+16.6%/+16.0%。中区增长放缓，Q2收入为15.70亿元，同比+2.9%。
毛利率环比改善，净利率有所波动
Q2公司毛利率为53.1%，同比-0.4pct，环比+2.1pcts，环比改善主要由于公司高端化进展顺利，产品结构升级抵消原材料成本上涨的影响。销售费用率为19.8%，同比+2.6pcts，主要由于：1）公司加大品牌营销力度，致使H1广告及市场费用率同比+0.6pct；2）乌苏疆外拓展稳步推进，产品运至疆外市场费用较高，致使H1运输费及搬运装卸费用率同比+0.4pct；3）工资薪酬费用率同比+0.3pct。管理费用率约2.8%，同比-1.4pcts。综合来看，以备考口径计算，Q2净利率约8.5%，同比-3.2pcts，扣非净利率约8.3%，同比-1.4pcts。
核心单品持续放量，全国化布局稳步推进
21H1公司大单品乌苏继续保持高增态势，疆外销量增速达89%，随着大城市战略的稳步推进，我们认为疆外乌苏依然会保持良好增长势头；此外疆内乌苏亦保持了稳健增长态势。另一高端大单品1664亦有亮眼表现，增速超过50%；夏日纷虽推广时间尚短，但用户复购率良好，值得关注。主流价格带大单品乐堡21H1增速超过20%，维持了强劲的品牌势能。产能13万千升的盐城项目已在7月中旬投产，并已生产出第一批乌苏。盐城工厂的布局将有效均衡公司的产能分布，提升整体供应链效率。
风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期；原材料成本上涨高于预期。
发布日期：2021-08-20
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