【国盛量化-汽车-电新】掘金ETF：顺应智能化浪潮——国泰中证智能汽车主题ETF投资价值分析

原标题：【国盛量化-汽车-电新】掘金ETF：顺应智能化浪潮——国泰中证智能汽车主题ETF投资价值分析 来源：留富兵法

“掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面等的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：国泰中证智能汽车主题 ETF(基金 简称:智能汽车 ETF，认购代码 159889)。

中证智能汽车主题指数投资价值分析：

1、智能化是汽车行业未来十年核心趋势之一。随着智能、网联技术迭代，信息技术与汽车加速融合，汽车智能化浪潮来临。目前L2级自动驾驶已经实现，L3级将迎来落地元年。国内L2级自动驾驶已达到渗透率迅速提升的曲线拐点。细分景气主题包括：娱乐系统+ADAS整合、域控制器、座舱电子、ADAS传感器。

2、指数构造广泛布局智能汽车各领域龙头。从历史表现来看，指数长期相对汽车行业指数具有较高超额收益。指数选股逻辑以汽车行业为基底，融合了电子、计算机、通信等多个智能汽车细分龙头，主题主要暴露于5G应用、消费电子、无人驾驶等行业龙头股票，且具有明显出口属性。

3、指数风格偏中市值、高Beta、高成长，未来成长性可期。指数风格总体偏中市值、高Beta、高成长，疫情下指数成长能力受到一定影响，但已基本恢复。且从一致预期来看，2020年、2021年、2022年净利润增长率将分别为：46.43%、38.53%、25.59%，指数成长性可期。

国泰中证智能汽车主题ETF投资价值分析：

1、国泰中证智能汽车主题ETF基金代码为159889，其将于2021年8月23日-8月27日发行。基金紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

2、基金管理公司国泰基金管理有限公司具有丰富的ETF产品管理经验。截至2021年8月19日，基金共管理ETF基金28只（不含ETF联接基金），规模达到842.68亿元。其ETF产品涵盖宽基、行业、主体、债券、黄金、美股等，提供全方位被动投资工具。

3、基金跟踪的指数当前具有独特投资价值。中证智能汽车主题指数相对汽车行业指数具有较高超额收益，成长性可期。

1. 智能电动汽车行业投资价值分析

1.1. 智能化+电动化催化，行业渗透速度加快

全球电动车销量高增，产业步入加速渗透期。在碳减排、发展新能源的大背景下，电动车行业开启黄金发展时期。从2020年下半年起，以欧洲和中国市场为代表，电动车行业迎来爆发式增长，高景气度延续。2021年H1，全球电动车实现销量254.7万辆，同比增长170%，半年的销量已达到2020年全年的82%。从渗透率来看，2021H1全球渗透率为6.3%，较之2020年全年增长2.3pcts。

国内电动车产销快速增长，终端需求旺盛。中汽协数据，国内7月单月销量27.1万辆，再次创新月度记录。2021年1-7月国内电动车累计销量146.5万辆，同比高增200%，累计销量已超过2020年全年。渗透率方面，2021年1-7月国内电动车渗透率10%，相比于2020年5.4%增加4.6pct，渗透率进一步提升。

头部自主车企陆续推出高端品牌以占据更高的市场位置，为自身的研发优势寻找变现渠道，产业链未来成长确定性更强。受益于品牌溢价的不断提高，国内头部自主车企分别推出各自的高端子品牌，包括吉利的领克与极氪，长城的WEY与欧拉，比亚迪的王朝系列，上汽的智己，北汽的ARCFOX系列。与原有品牌“高性价比”定位不同，新品牌均以电动化&智能化为核心，为自身的研发优势寻找变现渠道，产业链未来成长确定性强。

与销量的高景气对应，多家传统车企明确电动化转型战略，2030年前后实现全面电动化。各传统车企陆续制定电动化规划，电动车未来的宏大图景已逐渐清晰。其中部分车企已明确停售燃油车的时间，全面电动化时间节点逐步提前。

大众：发布“2030 NEW AUTO”战略，计划2023年全球销售车型中50%以上将实现电动化，2040年全球主要市场新售车型接近零碳排放，最迟2050年实现碳中和。

奥迪：2026年以后投放市场的新款车将全部为纯电动汽车，2033年将在中国以外地区停止销售燃油车。

戴姆勒：2030年前在有条件允许的市场实现全面的纯电动化。

日产：计划在2030年代初期，实现核心市场（日本、中国、美国和欧洲）新车型100%的电动化。

沃尔沃：计划2025年实现全面电气化，届时纯电车型占比将达到50%，其余为混动车型；2030年成为纯电动豪华车企，在全球范围内淘汰所有燃油车及混动车。

本田：2030年计划在纯电动和燃料电池汽车占比达到40%，2035年达到80%，直到2040年100%实现电动化转型。

马自达：到2025年左右将推出13款电动汽车，计划到2030年实现所有汽车的电动化。

其他：除此之外，大多传统车企此前已发布电动化路线图与规划，其中雷诺将2030年电动车销量比例设定在90%；斯柯达计划至2030年电动汽车占欧洲销量的50-70%；宝马计划2030年纯电动销量达50%，子品牌MINI纯电动化等等。

随着更多传统车企进入电动车行业，更多差异化车型将陆续发布、传统燃油车将逐步退出，电动智能车的渗透率有望进一步提升。

1.2. 技术快速迭代，配套产业链有望维持高景气度

汽车技术成熟度曲线显示，未来行业的增量配置仍将集中在电动化&智能化领域。根据聆英咨询汇总，汽车技术成熟度曲线显示，未来行业的增量配置仍将集中在电动化&智能化领域。

其中自动驾驶以车联网、中央芯片、域控制器、高精地图、激光雷达、HUD、中控显示等，主要涵盖智能驾驶与智能座舱两个领域。

而电动化以高压快充、热管理、电池回收、电驱桥为主。

而在智能驾驶领域，目前L1-L4级自动驾驶的实现路径已有清晰规划。技术上，智能驾驶是指汽车能够在某些具有关键安全性的控制功能方面（如转向、油门或制动）无需驾驶员直接操作即可自动完成控制动作，包括L1-L5五个级别。SAE（国际汽车工程学会） J3016文件提出的五级自动驾驶分级方案是当前被普遍采用接受的标准，其中：L1：转向或者加减速实现其一，驾驶员要时刻关注驾驶过程。L2：转向和加减速均可实现，驾驶员要时刻关注驾驶过程。L3：不需要驾驶员监督，但在出问题时需要驾驶员介入。L4：不需要驾驶员监督，但仍然有一定局限，在出问题时能够部分解决。L5：全自动驾驶，只要在有地图的地方，全部都能自动驾驶。

从落地进度来看，目前L2级自动驾驶已经实现，L3级迎来落地元年。从落地技术难度来看，1）L1-L2的过程相对简单，只是纵向控制和横向控制的区别，这个难度并不大主要来自于汽车横向与纵向控制的配合，即如何使横向控制与纵向控制同时控制在最佳位置；2）L2-L3则难度有实质性变化：L2与L3关键就在于主机厂对于自己的自动驾驶是否有足够的自信，来确保自己的感知与决策能力是与人类相当的，要能够100%的确保系统的可靠性，这对整车厂的测试、安全的冗余有着较高的要求；3）L4是未来智能驾驶大规模商业化落地的重要前提。

对于具体某项配置渗透率的提升趋势，我们沿用2019年11月，美国交通部智能交通系统联合计划办公室发布的《了解公众对自动驾驶汽车的看法》白皮书的研究，随着时间的推移，新技术的采用/市场渗透会出现“ S曲线”累积分布。对于国内市场，我们按照将各项配置内容，细分为智能驾驶类与座舱类两类。其中：

智能驾驶类配置在S曲线的起步阶段的持续时间大约为4-5年，并且在渗透率接近20%左右出现拐点，而在迅速提升阶段，渗透率由20%提升至60%以上，对应时间为5-9年，随后便进入成熟期，渗透率趋于稳态；

对于座舱类的液晶屏类配置，行业的渗透速度更快，起步阶段在1-3年，拐点渗透率在10%左右，迅速提升阶段在第3-6年，渗透率迅速提升至70%以上。

1.3. 千亿级市场打开，总成供应商预计优先受益

自动驾驶产业链长，主要由主机厂、传统零部件供应商、消费电子供应商三部分构成。其中，1）主机厂主要负责整车软件架构、电子电气架构、通信架构等整体设计与方案整合；2）传统汽车零部件供应商主要供应硬件设备，包括传感器、线控底盘、基础软件与域控制器；3）消费、互联网等新玩家主要供应操作系统与应用软件。

按照功能，汽车在发展过程中，已经自然形成3-5个控制域，娱乐系统域、ADAS域有望率先完成控制器的整合，相关市场将率先开启。传统汽车在发展过程中，根据车内CAN总线的布置，已经自然的形成数个功能域，域之间通过网关进行信息交互，而在域内包括各功能对应的ECU，主要包括：

动力总成域：主要控制变速箱、发动机等油电系统；

娱乐系统域：主要控制车内座舱电子，包括仪表、导航及其他娱乐系统；

车身电子域：主要控制车窗、车门、空调、雨刮等；

底盘控制域：主要控制控制汽车底盘，实现制动、转向等功能；

ADAS域：随着智能驾驶功能的不断增加，是近几年新增加的域。

需要注意的是，目前域的分类并没有业内统一的标准，例如特斯拉、大众都把全部的汽车电子划分成3个域。而从趋势来看，由于娱乐系统域与ADAS域出现的时间较晚，电子化程度较高，并且没有动力及底盘系统对于机电一体化的要求，未来有望成为率先完成控制器整合的域。

目前渗透最快的是座舱电子，新一代的汽车座舱的典型配置包括IVI（含中控液晶屏）、仪表盘与HUD，单车价值量在3500-6000元之间。相较而言，传统的座舱产品主要包括机械式仪表盘、带导航、音乐播放、车体控制等基础功能的车载信息娱乐中控系统，整体价格基本上控制在2000元以内。而智能座舱产品更为多元化，除了提供丰富的车载信息和娱乐功能之外，融入多项人机交互功能，以其典型的配套产品为例，整体价格提升至3500-6000元。

截止目前，触控屏渗透率超过70%，且10寸以上大屏正加速渗透。2021款平均尺寸分别为9.8、8.2英寸，同比提升2.4%、1.1%：1）中控液晶屏：<10万元/10-20万元/>20万元2021款平均尺寸分别为9.33、9.99、9.80英寸；2）中控仪表盘：10万元/10-20万元/>20万元2021款平均尺寸分别为6.22、8.24、8.97英寸。

HUD：2021款车型配置率6%，提升0.7PCT，其中20万元以上车型是渗透主力区间。分价位看，<10万元/10-20万元/>20万元，2021年配置率分别为1%/3%/20%，较2020款车型提升0.57/-0.05/2.89 PCT，其中20万元以上车型是渗透主力区间。

行业空间：预计2025年933亿元，CAGR 15%。无论合资还是自主车企，目前都在不遗余力地加码座舱配置。未来行业升级趋势不变的趋势下，预计至2025年行业空间约933亿元，对应CAGR 15%。其中，主要计算假设分别为：1）国内乘用车销量按照2020年下滑15%，其余年份同比+3%估算；2）液晶屏价格按照2020年每英寸100元，年降幅度3%进行估算。

算力层面，未来域控制架构下，处理器能力大幅提升，为功能整合提供条件。近年来，车内显示屏数量和尺寸大大增加，屏幕一般从2个（一个中控一个仪表）扩展到4-6个（包括副驾驶、后座、电子后视镜、倒车镜、HUD、天窗或车窗投影），尺寸从6英寸扩展到15英寸乃至17英寸。而座舱与控制器将众多功能集成在一起，包括电话（手机）、听音乐（MP3）、看电影（DVD）、拍照（相机）、导航等功能，算力需求将不断提升。例如大众座舱信息娱乐平台MIB1.0和MIB2.0的算力需求分别为950/2500 MIPS，而对于最新一代的座舱域控制器，以德州仪器DRA7xx为例，其算力已达到10600-12700 DMIPS。

未来随着座舱电子功能的不断整合，将带来订单集中度的提升，软/硬件实力均衡、产品谱系完整的总成供应商将相对受益，提升市场份额。未来随着座舱域控制器功能的不断整合，对于主机厂或是Tier1而言，域控制器的开发可能会带来原本各分散的部门之间的组织架构的重新整合。以特斯拉为例，目前已经整合的包括信息娱乐系统的音响、中控显示和HMI控件。此外，仪表、HUD、后排娱乐、HVAC、显示镜、远程信息处理和连接模块的集成也将迅速进行整合。

根据ICVTank和前瞻产业研究院整理的数据，预计2025年全球智能座舱域控制器出货量达到1300万套，假设单套域控制器价格达到8000-10000元，对应市场空间约1040-1300亿元。而根据内电子架构划分为了5个域：智能驾驶域、智能信息域、车身域、底盘域、动力域，因此我们估计全球域控制器的整体市场空间可能比前述预测增加2-4倍，远期可能达到3120-6500亿元体量。

2. 中证智能汽车主题指数投资价值分析

2.1. 指数历史表现：2019年以来超额收益显著

中证智能汽车主题指数（930721）由中证指数公司发布于2015年08月05日。指数选取为智能汽车提供终端感知、平台应用的公司，以及其他受益于智能汽车的代表性沪深A股作为样本股，反映智能汽车产业公司的整体表现。

从历史表现来看，中证智能汽车主题指数2019年以来超额收益显著。指数基日为2012年6月29日，自基日以来截至2021年08月11日涨幅达到466.79%，远高于同期沪深300与中证500的涨幅。自2019年起截至2021年08月11日，中证智能汽车主题指数涨幅243.67%，远高于沪深300和中证500的158.89%和161.19%。

2.2. 指数选股特征：覆盖智能汽车产业链各环节

中证智能汽车主题指数以中证全指指数为选样空间，按照以下方法进行成分股的选取以及权重的限制：

选样方法：

对样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的证券；

将为智能汽车提供终端感知、平台应用的公司，以及其他受益于智能汽车的公司作为智能汽车主题待选样本，包括但不限于智能汽车硬件软件提供商，整车厂商，互联网厂商，行业应用供应商等；

在上述待选样本中，按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取前80只证券作为样本。

权重限制：

中证智能汽车主题指数计算公式为：

报告期指数=报告期样本的调整市值/除数×1000

其中，调整市值=∑(证券价格×调整股本数×权重因子)。权重因子介于0和1之间，以使单个样本股权重不超过5%。

从成分股行业分布来看，指数主要分布于计算机、汽车、电子三个行业。从申万一级分类来看，指数27%权重聚焦电子，26%权重聚焦计算机，26%权重聚焦汽车。除此之外还涉及部分的电气设备、通信、家电等行业。

从指数涉及概念来看，指数主要暴露于无人驾驶、消费电子、5G应用等概念。指数在智能汽车主体相关领域都有覆盖，包括无人驾驶、消费电子、5G应用、车联网、新能源汽车、蔚来汽车、特斯拉、华为汽车等。除此之外，指数在基金重仓上暴露度也比较高，具有较高的市场关注度。

2.3. 指数风格特征：中市值、高Beta、高成长

中证智能汽车主题指数的风格总体为中市值、高Beta、高成长。当前指数相对Wind全A市值中等，同时在Beta、动量和成长上都具有较高的暴露。此外指数也具有较高的流动性暴露，市场关注度高。从历史来看早年指数偏中小市值，但具有较高的成长性，近两年指数在市值上的暴露度有所提升。

从成长性具体表现来看，中证智能汽车主题指数2020年四季度ROE达到13.48%，2018年一季度至今，毛利率均维持在20%以上，具有稳定的盈利能力。指数归母净利润同比增速2019年飞速增长，反应指数的盈利能力的提升。2021年一季度归母净利润和营业收入的恢复也较好。

从一致预期来看，中证智能汽车主题指数未来仍将保持净利润的高速稳定增长。按照万得一致预期净利润来看，指数2021、2022、2023年净利润增长率将分别为32.26%、28.07%、23.62%，保持2020年以来的高增速，指数成长性可期。

3. 国泰中证智能汽车主题ETF基金投资价值分析

3.1. 国泰中证智能汽车主题ETF基本信息

国泰中证智能汽车主题ETF基金代码为159889，标的指数为中证智能汽车主题指数（930721）。基金将于2021年8月23日-8月27日发行。基金紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

基金的基金经理为黄岳先生。黄岳先生具有6年证券基金从业经历。曾任职于北京中科江南信息技术股份有限公司等。2015年2月加入国泰基金，历任研究员、基金经理助理，2021年2月起开始担任基金经理。截至目前共管理基金6只。

3.2. 管理人具有丰富ETF产品管理经验

国泰中证智能汽车主题ETF管理人为国泰基金管理有限公司。基金当前共管理ETF基金28只（不含ETF联接基金），规模达到842.68亿元，国泰基金具有丰富的ETF产品管理经验。

3.3. 跟踪指数当前具有良好的投资价值

国泰中证智能汽车主题ETF基金跟踪的中证智能汽车主题指数当前具有良好的投资价值：

智能化是汽车行业未来十年核心趋势之一。随着智能、网联技术迭代，信息技术与汽车加速融合，汽车智能化浪潮来临。目前L2级自动驾驶已经实现，L3级将迎来落地元年。国内L2级自动驾驶已达到渗透率迅速提升的曲线拐点。细分景气主题包括：娱乐系统+ADAS整合、域控制器、座舱电子、ADAS传感器。

指数构造广泛布局智能汽车各领域龙头。从历史表现来看，指数长期相对汽车行业指数具有较高超额收益。指数选股逻辑以汽车行业为基底，融合了电子、计算机、通信等多个智能汽车细分龙头，主题主要暴露于5G应用、消费电子、无人驾驶等行业龙头股票，且具有明显出口属性。

指数风格偏中市值、高Beta、高成长，未来成长性可期。指数风格总体偏中市值、高Beta、高成长，疫情下指数成长能力受到一定影响，但已基本恢复。且从一致预期来看，2020年、2021年、2022年净利润增长率将分别为：46.43%、38.53%、25.59%，指数成长性可期。

风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品、行业观点进行客观分析，当基金投资策略、市场环境、政策倾向发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。