【晨观方正】非银/家电/化工20210720
原标题：【晨观方正】非银/家电/化工20210720 来源：方正证券研究
今天是2021年07月20日星期二，农历六月十一。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“每日新观点”将为大家带来：
核心推荐
【非银 | 左欣然 孙冀齐（联系人）】“推荐”友邦保险：构筑四维护城河，详解友邦竞争优势（20210719）
【家电 | 周衍峰】“推荐”北鼎股份(300824)：21H1快报点评——经营稳健，海外亮眼（20210718）
【化工 | 李永磊】“强烈推荐”宝丰能源事件点评：Q2业绩环比提升，产品结构高端化发展（20210719）
核心推荐
非银 | 左欣然 孙冀齐（联系人）
友邦保险：构筑四维护城河，详解友邦竞争优势
诸多因素构建友邦核心竞争壁垒：
1）股权结构、管理机制市场化，董事会成员背景涵盖政、商及业内资深专家，有效形成多元化深度市场洞见；
2）长短期激励完备、绑定管理者、经营者、股东层核心利益，确保企业长期高效发展；
3）坚持价值导向，以高质量代理人为护城河、定位中产及以上人群、布局潜力市场，实现穿越周期的高速增长；
4）产品聚焦保障与长期，打造数字+健康生态圈促进产品销售。
集团无控股股东，实现市场化运营，历任董事长均拥有丰富的保险行业经验，董事会成员背景涵盖政、商及业内资深专家，形成多元化市场洞见，为集团在多个市场业务开展奠定基础。
集团管理层薪酬结构完备，长短期激励增强管理层与股东利益一致性，形成以NBV等核心指标为主导的短期、长期考核机制，深化集团价值主导策略，叠加雇员持股计划提升绩优人员留存，助力集团可持续发展。
高质量代理人策略构建“高质量+高产能+高收入”的正反馈闭环，集团连续六年蝉联全球MDRT会员数最多的公司，2019年集团会员数达11636人，占会员数排名前100家公司总数的19.8% 。友邦中国人均保费及佣金持续增长，2019年代理人渠道人均保费64万元，为2010年水平的2.3倍；人均总佣金为12.6万元，远高于内地上市险企。
中国内地业务改革落地，“分改子”后业务条线加强协同、市场布局加速，有望成为未来业绩增长的主要驱动力：
1）集团将进一步扩大在中国的经营范围，预计版图扩张将带动业绩增长；
2）投资中邮保险触达邮储银行覆盖的6亿客群，有利于获取较好的投收益，与友邦在大陆地区的“优质代理人”策略形成互补。
产品创新+数字化生态圈+健康生态闭环加固集团优质代理人竞争优势：
1）坚持长期保障类产品为主导，产品结构持续优化，2019年NBVM为62.9%，较2010年增长30.3pt；
2）积极开展产品创新；
3）加强业务数字化提升服务效率；
4)积极构建疾病防控-诊断-治疗-康复四位一体的健康闭环,提升客户黏性及二次销售机会。
集团资产负债匹配度高，投资与负债的久期差小，EV对利率变化的敏感度低，有利于公司长期可持续发展。 结合历史情况及未来战略，我们预测2025年集团NBV、EV有望达81/1151亿美元。目前公司PEV为2.07,业务潜力有望为估值提供支撑，具有一定增长空间，给予“推荐”评级。
风险提示：疫情反复、汇率波动、友邦人寿分支机构设立速度不及预期。家电 | 周衍峰
北鼎股份(300824)：21H1快报点评——经营稳健，海外亮眼
公司发布2021年半年度业绩快报，预计实现营业总收入3.54亿元，同比增长26.6%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长11.7%。其中，20Q2单季度预计实现营业总收入1.8亿元，同比增长8%；实现归母净利润0.21亿元，同比下降7.7%。
点评：
自主品牌增长稳健，海外业务增速亮眼
分季度看，Q1/Q2营收分别为1.75/1.79亿元，同比增长53.5%/8%。Q2营收增速环比Q1放缓主要是受去年基数差异和今年Q2需求放缓的影响。分业务看，21H1自主品牌/代工业务营收分别为2.65/0.89亿元，同比增长24.2%/34.3%。因上半年全球疫情反复，出口景气度较高，公司外销增速整体快于内销，其中，海外自主品牌业务增速为291.3%，营收占比已达7.1%。
成本阶段性上涨，盈利短期承压
21H1公司归母净利润为0.5亿元，同比增长11.7%。其中，21Q2单季度归母净利润为0.21亿元，同比下降7.7%。公司盈利压力主要来源于部分原材料价格上涨、运费增长以及汇率波动。此外，公司在人才吸引与培育，品牌推广，仓储租赁等方面加大投入，也导致期间费用相应增加。由于各项成本和费用在Q2达到阶段性高点，Q2盈利压力更为明显，Q2净利率为12%，同比下降2pct，环比下降4.4pct。
负面因素渐散，把握边际变化带来的机会
展望下半年，行业下游需求仍有不确定性，叠加去年高基数等因素，公司下半年业绩增速或受一定制约。不过，行业上游通胀压力有所缓解，外贸运力也将逐步恢复，公司下半年有望迎来盈利反弹。
盈利预测与评级
公司作为厨房小家电高端品牌，持续受益于消费升级红利，经营能力出色。预计2021-23年公司归母净利润分别是1.03亿元、1.23亿元和1.57亿元，对应估值49X、41X和32X，维持“推荐”评级。
风险提示：新品表现不及预期、行业增速显著下滑、原料价格大幅波动、全球疫情反复、海外需求疲软。科技&电子 | 陈杭
京东方A：单季度净利润创历史新高
2021年7月13日，公司发布业绩预增公告，预计上半年实现归母净利润125-127亿元，比上年同期增长1001%-1018%，单季度净利润创历史新高。
单季度净利润创历史新高，开启稳定成长期。根据公司业绩预告，2021H1实现归母净利润125-127亿元，计算可得二季度单季实现归母净利润约73-75亿元，同比增长1182.95%-1218.10%，环比增长40.87%-44.73%，单季度业绩创历史新高。行业景气度抬升，公司产品价格持续上涨。根据Omdia数据显示，32、43、50、55、65寸TV面板价格在6月仍然维持上升趋势，单月平均涨幅约为2%，而IT屏平均涨幅达到了约4%的水平。随着行业定价权转移至中国，面板产品长期价格中枢已经出现抬升，行业周期波动将在产业转移停止和行业集中提升下呈现收敛，叠加存量产线相继折旧完毕，我们预计未来两年公司大尺寸LCD业务的毛利率水平有望保持在20%-25%的区间，实现量价齐升的增长，逐步发展为稳定的现金牛。优化产品结构，公司市占率进一步提升。上半年，公司成熟产线保持满产满销，LCD主流应用市占率继续保持领先，显示产品出货量和市占率持续稳居全球第一。产品结构进一步改善，高端产品占比明显提升，盈利能力继续提升，经营业绩增长显著高于价格涨幅，行业龙头优势进一步体现。展望下半年，我们认为品牌面板整机库存回补以及行业传统旺季的来临将会一定程度对冲因欧美疫情逐步解封而可能带来的终端需求的下滑，按照当下的供给格局，下半年LCD产品价格难以反转向下，我们预计将会呈现上涨斜率趋缓，高位波动的态势。我们看好公司在世界舞台中作为中国科技力量的代表进一步茁壮成长。
投资评级与估值：我们预计2021-2023年公司营收分别为2003.80、2288.25、2438.43亿元，归母净利润分别为267.19、307.32、353.52亿元，EPS分别为0.77、0.88、1.02元，维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：疫情超预期反弹，LCD下游及手机市场需求波动；公司产能释放进度不及预期。化工 | 李永磊
宝丰能源事件点评：Q2业绩环比提升，产品结构高端化发展
2021年7月17日，公司发布2021年半年度业绩预增公告：预计2021年上半年实现归属于上市公司股东的净利润36.00-38.00亿元，与上年同期相比将增加15.08-17.08亿元，同比增加72.08%-81.64%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润37.45-39.45亿元，与上年同期相比将增加16.78-18.78亿元，同比增加81.18%-90.86%。
点评：
业绩环比提升，彰显公司盈利能力
项目建设有序推进，产品结构不断走向高端化
绿氢布局加速，持续推进公司新能源转型
投资建议：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为71.26、84.33、173.83亿元，对应PE为15、13和6倍，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：产品价格下行、项目投产不达预期、销量增长不达预期、原材料价格大幅波动、工厂安全环保生产、产品质量事故等。
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