华泰研究 | 启明星20210826

原标题：华泰研究 | 启明星20210826 来源：华泰证券研究所

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宏观:地产周期降温对增长影响几何？

研报发布日期: 2021-08-25

在地产供需两端政策持续收紧近一年之后，今年2季度来地产投资、销售增长趋缓；环比增速下行尤为显著。去年下半年以来，地产需求和投资端调控政策同时收紧。需求端，限购、限贷政策趋严，房贷利率上行。供给侧，针对开发商融资、以及土地交易买卖双方的限制的政策均进一步加码。由此，土地成交同比收缩、开发商现金流趋紧。7月房地产投资同比增速快速下降至1.2%；疫情后连续“高歌猛进”14个月的商品房销售增速也有所放缓。环比来看，降温信号更加明显，投资和销售均已跌至负区间。地产投资的领先指标新开工面积已明显走弱。

风险提示：政策继续超预期收紧，疫情反复超预期。

研究员

刘雯琪 S0570520100003

易峘 S0570520100005

固定收益研究:发展模式只能借鉴不能拷贝

研报发布日期: 2021-08-25

核心观点

德国模式具有社会福利制度完善、制造业强、技术工人充足、社会市场经济、银行主导、依赖外贸等特征，企业、政府、居民、金融以及海外部门相互促进，助力德国成为欧洲经济火车头。德国模式的运行与其自身的劳动力短缺、区域均衡等要素禀赋以及社会市场经济、保守主义、稳定思想等社会历史背景有关。德国虽然制造业强大，但也面临着低生育率、前沿产业落后、突破式创新不足的问题。我国与德国的资源禀赋和社会历史背景均不同，整体运行模式不可照搬，但细节性政策仍可借鉴。

风险提示：德国低生育率问题难以解决、疫后财政赤字问题。

研究员

张继强 S0570518110002

固定收益研究:理财净值化进一步，难度提两层

研报发布日期: 2021-08-25

核心观点

昨日监管对六家国有大行及其理财公司做出指导，针对存续和新发的以摊余成本计量的理财产品做出规定。若规定严格执行，将造成一系列影响，包括理财产品净值剧烈波动，银行永续债和二级资本债遭遇冲击，私募债受到牵连。但是当前市场仍处于动态博弈的过程中，未来规定如何执行仍待确认，而且市场欠配压力大，银行资本债估值调整到中枢水平后吸引力将加大。未来理财发展将面临难题，理财规模与发展越发艰难，理财管理难度大幅提升，净值化改造后的赎回风险事关金融稳定等。

风险提示：银行理财产品创新力度加大；永续债“剩余期限”界定存争议。

研究员

张继强 S0570518110002

仇文竹 S0570521050002

中集安瑞科(3899HK):1H业绩同增78%，战略布局氢能业务

研报发布日期: 2021-08-25

风险提示：行业下游需求恢复不及预期、汇率波动风险、清洁能源推广使用力度不及预期。

研究员

关东奇来 S0570519040003

时彧 S0570520080005

肖群稀 S0570512070051

云海金属(002182CH):产能扩张即将落地，业绩有望成长

研报发布日期: 2021-08-25

风险提示：公司内生增长未能如期释放，名义利率上行超预期等。

研究员

李斌 S0570517050001

永达汽车(3669HK):1H21经营业绩强劲

研报发布日期: 2021-08-25

风险提示：1）豪华车需求弱于我们预期；2）利润率低于我们预期。

研究员

林志轩 S0570519060005

邢重阳 S0570520070003

福能股份(600483CH):新能源贡献有望持续上升

研报发布日期: 2021-08-25

风险提示：风电项目建设进展不及预期；电价/煤价不及预期；气电政策不及预期。

研究员

王玮嘉 S0570517050002

黄波 S0570519090003

青岛啤酒(600600CH):结构升级成效显著，利润加速释放

研报发布日期: 2021-08-25

风险提示：新品推广效果不及预期；竞争加剧；食品安全问题。

研究员

龚源月 S0570520100001

张墨 S0570521040001

华侨城A(000069CH):结算质量下降，文旅健康复苏

研报发布日期: 2021-08-25

风险提示：疫情不确定性；文旅项目竞争；销售不确定。

研究员

陈慎 S0570519010002

刘璐 S0570519070001

韩笑 S0570518010002

林正衡 S0570520090003

鸿路钢构(002541CH):21H1吨净利提升，高质量扩张加速

研报发布日期: 2021-08-25

风险提示：钢材价格持续高涨；下游需求超预期下行。

研究员

方晏荷 S0570517080007

张艺露 S0570520070002

泰坦科技(688133CH):业绩高增，一站式服务能力持续加强

研报发布日期: 2021-08-25

风险提示：新区域业务拓展不及预期、物流仓储及供应链管理风险。

研究员

王玮嘉 S0570517050002

黄波 S0570519090003

均胜电子(600699CH):2Q21经营短暂承压，业务前景不改

研报发布日期: 2021-08-25

风险提示：汽车需求不及预期；海外整合不及预期。

研究员

林志轩 S0570519060005

邢重阳 S0570520070003

华域汽车(600741CH):1H21经营表现较为强劲

研报发布日期: 2021-08-25

风险提示：汽车需求不及预期；利润率不及预期。

研究员

林志轩 S0570519060005

邢重阳 S0570520070003

迈瑞医疗(300760CH):高基数下增长仍稳健，龙头实力彰显

研报发布日期：2021/8/25

风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。

研究员

代雯 S0570516120002 BFI915

孔垂岩 S0570520010001

高鹏 S0570520080002

曲美家居(603818CH):内生+外延共筑成长，降费用稳步推进

研报发布日期：2021/8/25

风险提示：地产销售下滑，业务拓展及转型不及预期，费用控制不及预期。

研究员  

陈羽锋 S0570513090004

周鑫 S0570520090001 BQQ697

吕明璋 S0570521060001

格科微(688728CH):“CIS+显示驱动”双轮驱动快速成长

研报发布日期：2021/8/25

风险提示：智能手机需求下滑，全球半导体进入下行周期，CIS市场竞争格局加剧。

研究员

黄乐平 S0570521050001 AUZ066

奥瑞金(002701CH):行业供需改善，净利率同比显著提升

研报发布日期：2021/8/25

风险提示：红牛纠纷影响，需求不及预期，原料价格上涨，新业态不及预期。

研究员  

陈羽锋 S0570513090004

周鑫 S0570520090001 BQQ697

吕明璋 S0570521060001

中国海外发展(688HK):持续均衡审慎发展

研报发布日期：2021/8/25

风险提示：项目推出慢于预期；资本支出高于预期；投资性房地产业务不及预期。

研究员  

陈慎 S0570519010002 BIO834

华润电力(836HK):风光华润，价值归属

研报发布日期：2021/8/25

风险提示：煤价上涨幅度超预期；利用小时数不及预期；电价压力等。

研究员  

王玮嘉 S0570517050002 BEB090

黄波 S0570519090003 BQR122

粤丰环保(1381HK):垃圾发电加速投运，1H21业绩亮眼

研报发布日期：2021/8/25

风险提示：1）项目爬坡进度慢于预期；2）现有项目的绿色电力补贴退坡。

研究员  

王玮嘉 S0570517050002 BEB090

黄波 S0570519090003 BQR122

中国铝业(2600HK):市况利好推动净利大幅增长

研报发布日期：2021/8/25风险提示：1）供给控制放松；2）需求增长不及预期。

研究员

王帅 S0570520110001 AOH868

亚盛医药-B(6855HK):管线研发稳步前行

研报发布日期：2021/8/25

风险提示：1）药品商业化存在不确定性；2）临床试验结果存在不确定性；3）临床试验和监管审查进度慢于预期。

研究员

代雯 S0570516120002 BFI915

袁中平 S0570520050001 BPK414  

安踏体育(2020HK):“国潮”崛起助力1H21业绩超预期

研报发布日期：2021/8/25

下行风险：1）疫情延长；2）Fila零售销售严重恶化；3）新业务进展不及预期；4）经营性支出增加。

研究员

罗艺鑫 S0570520120002 AWJ276

詹妮 S0570521060003 BOF583

山鹰国际(600567CH):量价齐升推动盈利倍增

研报发布日期：2021/8/25风险提示：疫情对消费的影响持续时间长于预期；产能投放速度快于预期。

研究员  

龚劼 S0570519110002 BHG354

王帅 S0570520110001 AOH868

立讯精密(002475CH):Q2毛利率承压，在挑战中寻新机遇

研报发布日期：2021/8/25

风险提示：AirPods销量不及预期；疫情造成全球3C需求下滑风险。

研究员

黄乐平 S0570521050001 AUZ066

陈旭东 S0570521070004

睿创微纳(688002CH):非制冷红外龙头，积极探索工业测温

研报发布日期：2021/8/25

风险提示：技术和产品研发不及预期；税收优惠政策下调风险。

研究员  

李聪 .S0570521020001

陈莉 S0570520070001 BMV473

华测检测(300012CH):综合性检测龙头持续稳健增长

研报发布日期：2021/8/25风险提示：检测行业竞争格局恶化、品牌公信力下降风险等。

研究员  

王玮嘉 S0570517050002 BEB090

黄波 S0570519090003 BQR122

紫光国微(002049CH):净利润同增118%，特种IC龙头启航

研报发布日期：2021/8/25

风险提示：供应配套风险，客户订单风险，可转债发行不及预期。

研究员  

李聪 .S0570521020001

陈莉 S0570520070001 BMV473

金山办公(688111CH):办公授权收入同比增长200%

研报发布日期：2021/8/25风险提示：业务拓展不及预期、市场竞争加剧。

研究员  

谢春生 S0570519080006 BQZ938

华兴资本控股(1911HK):利润增长强劲，ROE创历史新高

研报发布日期：2021/8/25

风险提示：政策限制，投资价值波动，市场竞争激烈。

研究员  

沈娟 S0570514040002 BPN843

国泰君安(601211CH):利润增速优秀,改革前景可期

研报发布日期：2021/8/25风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

研究员  

沈娟 S0570514040002 BPN843

宝钛股份(600456CH):研发实力强劲，产销实现上行

研报发布日期：2021/8/25风险提示：下游需求不及预期，公司产品销售不及预期等。

研究员  

李斌 S0570517050001 BPN269    

新媒股份(300770CH):主业稳健，积极探索新增长点

研报发布日期：2021/8/25风险提示：用户增长不及预期、付费率增长不及预期、新业务发展不及预期。

研究员  

朱珺 S0570520040004 BPX711

周钊 S0570517070006 BQA910

现代牧业(1117HK):1H21盈利超预期；奶价下跌担忧过度

研报发布日期：2021/8/25

风险提示：1）原奶价格低于我们预期；2）饲料成本大幅上涨；3）资本支出高于我们预期；及4）实行成本较高的外部融资计划。

研究员

罗艺鑫 S0570520120002 AWJ276

詹妮 S0570521060003 BOF583