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宏观: PPI如期见顶回落，下游压力缓解
研报发布日期: 2021-12-09
11月PPI增速小幅回落至12.9%，原材料价格下跌在PPI中体现可能有滞后。CPI食品推动CPI显著上行至2.3%，核心CPI保持温和。
风险提示：能源供给收紧推升国际大宗商品价格；总需求快速降温。
研究员
刘雯琪 S0570520100003
易峘 S0570520100005
固定收益研究: 数据指向信用稳而难宽
研报发布日期: 2021-12-09
核心观点
11月金融数据有如下信息：第一，社融信贷不及预期。社融增速回升主因是专项债发行错位。从融资期限结构、票据利率等看出融资需求尚待改善；第二，部门结构上，政府融资提速、私人部门融资乏力；第三，政策维护下，房地产融资初步企稳，居民中长期贷款同比转正。对市场而言，宽信用还缺少融资主体，社融依旧稳而难宽，房地产在带动经济增速放缓、但政策稳增长倾向明显，这种组合下债市风险不大，调整是机会。股市的流动性环境良好，风格上有利于成长+必选消费+政策敏感资产。
风险提示：货币政策超预期宽松、地产政策超预期调整。
研究员
张继强 S0570518110002
张大为 S0570521090001
吴宇航 S0570521090004
固定收益研究: 银行次级债品种溢价研究与投资建议
研报发布日期: 2021-12-09
报告核心观点
目前我国银行次级债包括补充一级资本的永续债和补充二级资本的二级资本债。银行次级债利差包含流动性溢价和风险溢价，风险溢价中包含品种溢价，我们使用银行次级债扣减银行普通债来衡量观测。去年下半年、今年8-10月品种溢价受永续债认定政策、理财新规趋严等明显走阔；但在今年优质资产荒、机构大力挖掘品种机会的背景下，次级债成交活跃，中高等级二级资本债、国股行永续债等品种溢价中枢均明显下降。展望明年，信用分化格局持续，机构下沉意愿不强，优质银行次级债利差中枢或进一步压缩；目前利差保护较薄，建议在持有中等待波段机会。
风险提示：永续债股债认定风险、二级资本债不赎回风险
研究员
文晨昕 S0570520110003
张继强 S0570518110002
固定收益研究: PPI回落，供给约束转向需求不足
研报发布日期: 2021-12-09
核心观点
11月CPI同比2.3%，回升0.8个百分点；环比0.4%，显著高于季节性。CPI回升而核心CPI回落、前者由食品与油价推动，而部分耐用消费品价格下跌，说明需求不足环境下、成本传导至消费端难度大，CPI预计在12月回落，明年前低后高、中枢温和抬升。11月PPI同比12.9%，下降0.6个百分点；环比0%，下降2.5个百分点，PPI降幅不及预期与国内油气产业链价格滞后传导有关，生活资料中必选消费品涨、可选耐用消费品跌，PPI预计在明年前三季度处在回落通道。于债市，提防中央经济工作会议带来宽财政、稳信用等预期扰动，于股市，关注成长+必选消费+政策敏感板块。
风险提示：油价上涨超预期、猪价反弹超预期。
研究员
张继强 S0570518110002
张大为 S0570521090001
银行: 信贷需求偏弱，债券融资修复
研报发布日期: 2021-12-09
核心观点
11月社融增量2.61万亿元(Wind一致预期2.81万亿元)，同比多增4786亿元，11月末存量同比增速10.1%，较10月末+0.1pct。主要关注点为：1）信贷需求偏弱，政策发力托底；2）表外融资降幅扩大，政府债券发行提速；3）M2增速下行，拆借利率下降。近期多维政策呵护银行经营，风险稳步化解。政策呵护+基本面向好+悲观情绪消散，银行板块估值有望修复，我们认为银行年底行情可期。
风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。
研究员
沈娟 S0570514040002
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