【立高食品中报点评：收入呈现高成长弹性，市场份额重于利润率—方正食品饮料210827】
原标题：【立高食品中报点评：收入呈现高成长弹性，市场份额重于利润率—方正食品饮料210827】 来源：虎哥的研究
本文来自方正证券研究所于2021年8月27日发布的食品饮料财报点评报告《立高食品：收入呈现高成长弹性，市场份额重于利润率》。
薛玉虎 执业证书编号：S1220514070004
刘洁铭 执业证书编号：S1220515070003
事件描述
公司公布2021年中报业绩，上半年实现收入12.52亿元，同比+86.79%，归母净利润1.37亿元，同比+79.95%，扣非净利润1.30亿元，同比+80.17%
方正观点
1、需求持续旺盛助推收入超预期，商超渠道发力效果显著。公司Q2实现收入6.73亿元，同比+60.59%，收入超市场预期。一方面受益于烘焙门店需求持续旺盛，上半年经销渠道收入同比+64.92%，另一方面会员制商超渠道发力效果明显，麻薯、冷冻蛋糕等持续畅销，上半年直营商超收入2.9亿元，同比+212.35%，商超占比同比提升9.33pct至23.29%。同时，公司广州南沙二厂新投冷冻蛋糕、麻薯等爆品产能，积极响应市场需求。利润方面，公司Q2实现净利0.64亿元，同比+10.18%，若考虑剔除Q2计提超额业绩奖励金的影响，预计Q2净利同比+21.7%，符合此前市场预期。
2、成本承压+产品结构变化导致毛利率下滑。公司上半年毛利率为35.90%，同比下降0.98pct，其中Q2毛利率为35.44%，同比下降2.18pct。毛利率下降主要有两方面原因：1）上半年油脂类等大宗物料以及包材价格上涨较多导致成本承压；2）公司为扩大商超等新渠道规模，匹配冷冻蛋糕等毛利较低产品进行放量，摊薄整体毛利率，上半年经销毛利率同比下降2.02pct至33.50%，直销商超毛利率同比下降2.35pct至43.48%。主因毛利率下降影响，今年公司上半年净利率同比下降0.41pct至10.93%，其中Q2下降4.32pct至9.45%。除毛利率因素以外，公司Q2销售费用率同比提升1.22pct至14.56%，管理费用率同比提升1.37pct至5.56%，主要由于今年大多费用投放正常，Q2计提超额业绩奖励金821.2万元导致职工薪酬明显提升。此外，去年上半年社保有政策性减免。
3、渠道与产品双轮发力强劲，快速扩张期抢占市场份额重于利润率的提升，继续看好长期成长力。展望下半年，Q3、Q4为烘焙行业传统旺季，预计南沙二厂新增的2条生产线基本满足旺季需求。目前河南工厂正处调试阶段，但近期受到强烈气候变化影响，预计至年底实现产能爬坡增长。同时，公司为更好推动整体发展，加大对核心管理层激励力度，并任命子公司奥昆总经理陈总为公司总部总经理，生产经营赋权专业管理人员。公司将于8月底开始摊销激励费用，预计下半年利润仍有所承压。长期来看，目前公司正处渠道快速扩张阶段，以抢占市场份额为先情有可原，建议结合行业竞争发展阶段看待利润水平。受现烤烘焙行业运营特性所决定，专业化分工为行业大势所趋，终端对冷冻烘焙食品需求不断提升，但渗透率仍然很低，未来还有很大的提升空间，公司作为冷冻烘焙食品龙头，有望充分享受行业扩容红利。
4、盈利预测及估值：预计公司 21-23 年 EPS 分别为1.66/2.12/2.95 元，对应 PE 分别为 72/56/40 倍。若加回股权激励摊销费用，对应 PE 分别为 66/47/37 倍，维持“推荐”评级。
5、风险提示：1)募集资金投资项目建设不及预期风险；2)食品质量安全风险；3)新品推广不达预期风险；4)原材料价格波动风险。
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