读研报 | 好赛道在失灵前，预警指标好不好找？
原标题：读研报 | 好赛道在失灵前，预警指标好不好找？ 来源：中泰证券资管
无论你是否认同赛道论的投资逻辑，一个显见的事实是，卖方研报中被提炼出的“好赛道”，越来越多。
不过，对于秉持赛道论来选股的投资者来说，除了需要辨识货真价实的“好赛道”之外，另一个非常关键的问题是，你还得先人一步发现赛道变化的信号。
那么，好赛道在失灵（阶段性失灵）前有没有预警指标？事实上，已经有一些券商研报，开始尝试做这方面的总结。
比如，招商证券在近期的策略报告为“赛道崩塌”整理了四个关键词：渗透率突破阈值或逻辑证伪、业绩Miss、不合理的总市值以及流动性紧缩。
如果改成大白话，以上四个关键词分别对应这几点：
一是渗透率。用这份报告的话说，当一个产品、模式和技术渗透率超过60%以上，则标志着产业和赛道走向成熟，相应的，成长性会明显趋弱，周期性会明显增强，估值也会大幅降低。
二是数据被证伪，无论是行业发展情况不及预期，还是上市公司的核心指标股盈利增速不及预期，都有可能会触发赛道估值的短期骤降。
三是不合理的总市值。这份报告特别指出，赛道投资过程中通常会过度乐观，因此可以不看估值，但不能不看总市值。总市值如何计算？一种方法是借鉴赛道成熟国家的先例去回避阶段性见顶；另一种方法是去用远期高渗透率背景下的盈利计算一个PE。
四是流动性紧缩，主要因为赛道投资适用的估值方法对利率和流动性更加敏感。
除此之外，天风证券策略团队在对成长赛道的复盘后总结，对于处在产业周期景气向上的行业来说，景气度向上过程中的波动、流动性环境收紧引发的扰动以及事件冲击引发的风险偏好下行这三方面，都会对股价形成不同影响的短期干扰。同时，短期来看，换手率这个数据也值得关注。如以创业板综指为例，2018年以来创业板综指换手率共有3次超过5%，而每当创业板综指换手率突破5%后，往往创业板综会阶段性见顶回落。
图表来源：天风证券
乍一看，上述研报确实提供了不同维度的观测指标，但再仔细想想，则会发现这些指标更多也只是事后诸葛亮。
比如，一旦出现核心指标股盈利增速不达预期的情况，如何第一时间准确判别它究竟是景气度上行中的波动，还是逻辑被证伪的先兆。
又如，若真用“对标市值法”来做比对，那么一旦出现距离海外同行总市值还有40%空间的时候，究竟算贵还是便宜——不同的交易氛围下，会形成完全不一样的结论。
再如，换手率高企背后的泡沫化若无外力打破，往往还会持续一段时间，这种信号的时滞性，也会使得信号即使出现，依然让人举棋不定。
人性使然，局部高温的预警提示再多，你依然可以为上涨趋势中的好赛道溢价找出逻辑上的合理性。也正如此，这些年间在好赛道故事中追高的投资者数量众多，但在赛道论逻辑生变前能全身而退者，却着实寥寥。
着眼个股、而不是着眼赛道，称重才能踏踏实实地落地。
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