【宏观】20211212摘要合集
上周流动性：上周公开市场操作净回笼1800亿元，DR007均值为2.18%，低于7天逆回购利率2bp，1年期股份制银行NCD发行利率均值为2.71%，低于1年期MLF利率24bp，隔夜回购占比均值为88%，低于90%的警戒线；信用债净融资为正。
本期关注：12月8日至10日，中央经济工作会议召开，部署2022年经济工作，2022年经济工作的政策定调更加清晰。对于债市而言，对于明年的宏观形势，市场仍然存在三大纠结的问题，这也决定了明年债市的后续空间和节奏。
一是交易“宽货币”还是“宽信用”？春节前后的数据真空期，资金面的因素将占据主导，央行将配合地方债发行和年初信贷投放的“开门红”，保持流动性整体较为宽松，资金面对债市较为友好，但仍要防范1月中旬税期和春节现金走款叠加导致流动性波动；预计第一季度，M1同比触底、基建投资可能明显回升，“宽信用”初步确认可能引发债券利率的反弹，但房地产投资的回升滞后于M1同比和商品房销售，债市预期可能反复。
二是降准之后会降息吗？本次降准落地之后，在年初宏观经济指标发布的真空期、“宽信用”的效果尚未明确，市场可能反复交易降息预期。我们认为，结合中央经济工作会议的表述和央行“降准+降低支农支小再贷款利率”的组合，短期内央行降低逆回购利率和MLF利率的可能性较低，而LPR的下调需要多次降准效果的积累；政策发力靠前降低了经济下行超预期的风险，对债券利率的下行空间形成制约，若由于疫情或其他因素导致2022年第一季度PMI的下行超预期，债市降息预期可能加强，债券利率可能再度尝试突破前低。
三是地方债供给将如何影响债市节奏？预计2022年地方债提前批的额度下达和发行进度将较2021年将有所提前，但仍存在资金使用效率的要求；同时，预计金融机构在经历了2021年地方债的供需节奏错位后，也将更早进场配置。
综上，我们维持2022年10年国债收益率将在2.7%-3.2%区间震荡的判断；从全年节奏来看，2022年第一季度，流动性整体宽松，债券利率下行触底，随着“宽信用”初步确认，债券利率可能反弹，但“宽信用”的预期可能反复，第二季度，债券利率震荡筑底，第三、第四季度债券利率存在上行风险，但10年国债的高点难以突破3.2%。
央行操作和市场前瞻：本周逆回购到期500亿元，MLF到期9500亿元。本周国债计划发行3只，发行额1460亿，净融资额1157.9亿；本周地方债计划发行10只，发行额168.22亿，净融资额96.43亿；本周政金债计划发行0只，净融资额-341.9亿。本周重点关注11月工业增加值、固定资产投资和社零数据等。
（作者：何帆、顾怀宇、鲁政委）
市场淡然应对美国通胀爆表—汇率与贵金属市场聚焦2021年（第35期）
一周回顾：美国11月CPI同比再创新高，但该增速水平与预期一致，“重申”已被市场消化的美联储将更快收紧货币政策的前景，美元再次出现“卖事实”行情。受人行逆周期调控政策影响，人民币汇率冲高回落，开启修复超升之旅。主要非美货币及港币相对人民币贬值，三大人民币指数表现震荡，境内期权隐含波动率回升，境内外远掉期点数回落。
基本面纵览：美国总统拜登签署提高债务上限“快速通道”法案，美国11月CPI同比增速再创新高。社民党朔尔茨当选新任德国总理，欧央行管委对资产购买前景仍存分歧。英国政府恢复防疫管控措施，英国央行官员重申中期通胀压力。日本经济复苏陷入停滞，日本央行副行长强调维持宽松政策的必要性。国内方面，人民银行于12月9日宣布上调外汇存款准备金率2个百分点至9%，11月外储继续吸收大规模境内美元流动性。
后市展望：全球市场方面，在美联储议息会议召开前，美元将维系“卖事实”行情，金价也将延续横盘。下周将迎来本月最关键的“央行议息会议周”，美联储、欧央行、英国央行、日本央行均将发表年内最后一次货币政策决议，在Omicron变种病毒冲击背景下定下2022年总体货币政策基调。人民币汇率方面，美元兑人民币已开启修复超升，不过因“跨年效应”，叠加Omicron新毒株的蔓延在短期内将强化人民币资产的吸引力，春节前人民币修复高估的速率预计较慢。待春节前过后、新冠特效药取得更多突破，或是Omicron病毒“常态化”，美元兑人民币修复高估的速率将加快。
（作者：张峻滔、余律）
沪深交易所拟修订股票上市规则—监管政策周报
本周发文：1、银保监会就《保险资产管理公司管理规定（征求意见稿）》公开征求意见；2、银保监会发布《关于2021年第三季度银行业消费投诉情况的通报》；3、上交所就上市公司自律监管规则体系整合暨修订《上海证券交易所股票上市规则》征求意见；4、深交所就《深圳证券交易所股票上市规则（征求意见稿）》公开征求意见；5、财政部发布《关于规范国有金融机构资产转让有关事项的通知》。
监管动态：1、中共中央政治局召开会议分析研究2022年经济工作等；2、中央经济工作会议在北京举行；3、中共中央召开党外人士座谈会征求对经济工作的意见和建议；4、人民银行决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率；5、人民银行决定上调金融机构外汇存款准备金率；6、易纲在“香港国际金融中心定位与展望”线上研讨会发表开幕致辞；7、银保监会召开偿付能力监管委员会工作会议；8、银保监会公开第四批重大违法违规股东；9、证监会就中美审计监管合作等问题进行回应；10、韩文秀：“稳”是突出关键词，慎重出台有收缩效应的政策；11、银保监会正在对个别银行存单质押案件进行违规事实认定。
监管处罚：1、银保监局、银保监分局公布60起行政处罚案件；2、上交所对多起上市公司违规和异常交易采取监管行为；3、深交所对多起上市公司违规和异常交易采取监管行为。
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（作者：陈昊）
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