中金：新冠新形势抑制短期情绪 H股市场的比较优势和配置价值逐步显现

　　原标题：中金 | 港股：新冠新形势抑制短期情绪

　　来源：中金策略

　　新冠新形势抑制短期情绪

　　——海外中资股周报（2021年11月22日~11月28日）

　　报告发布时间： 2021年11月28日

　　摘要

　　上周大部分时间海外中资股市场表现维持疲弱态势，主要是监管担忧犹存，而周五南非出现新冠病毒新变种以及新闻媒体报道香港也发现两例确诊的消息导致全球出现恐慌性抛售。虽然不排除新型变异毒株在短期内可能会继续压制市场情绪，但对于新型变异毒株是否一定会在全球蔓延开来，以及目前疫苗是否一定对其没有保护效力，目前都还难以下此定论。但当前各国政府更为迅速的应对措施、目前持续进行的疫苗接种以及特效药的研发也使得我们现在所出现的环境并非简单的重演当时面对Delta变异病毒的情形。而且即便从此前经验来看，德尔塔变异病毒引发的市场抛售行情也是相对短暂的。

　　往前看，虽然新冠变异病毒正在传播、监管不确定性犹存以及外部波动等因素将在短期抑制市场表现，进而导致市场可能仍然出现盘整，但我们认为投资者也无需过于悲观。由于市场估值水平仍然较低而且国内政策和监管环境持续放松，我们相信在近期波动背景下H股市场的比较优势和配置价值逐步显现。投资建议方面，在上游压力缓解但增长持续回落的背景下，我们建议逐步偏向中下游、特别是优质成长股，把握受波动情绪重挫后的修复机会。中长期来看，我们建议投资者基于国内政策支持的长期主题趋势进行布局。

　　市场回顾：由于对南非新型变异毒株以及国内监管变数的持续担忧加剧，上周海外中资股市场跟随全球市场波动一起再度回落，尤其是上周五，恒生指数市值创出9月20日以来最大跌幅。主要指数中，恒生科技指数领跌4.7%，恒生国企指数、恒生指数和MSCI中国指数分别下跌4． 4%、3.9%和3.5%。板块方面，除公用事业、日常消费和资本品板块分别上涨2.1%、1.3%和0.5%以外，所有板块均出现下跌。其中，传媒娱乐、可选消费和地产板块跌幅最大，分别达到5.0%、4.9%和4.8%。

　　MSCI中国指数上周下跌3.5%，主要受传媒娱乐和可选消费板块拖累

　　市场展望：上周大部分时间海外中资股市场表现维持疲弱态势，主要是监管担忧犹存，而周五南非出现新冠病毒新变种以及新闻媒体报道香港也发现两例确诊的消息导致全球出现恐慌性抛售，也进一步加剧了港股原本疲软的走势。诚然，投资者担心此次全球范围内疫情如果再度反复（也有可能因高传染性导致更为严重）可能会推迟7-9月德尔塔变异稳定后的开放边境及其他常态化措施，因此不排除新型变异毒株在短期内可能会继续压制市场情绪。不过，对于新型变异毒株是否一定会在全球蔓延开来，以及目前疫苗是否一定对其没有保护效力，目前都还难以下此定论。但当前各国政府更为迅速的应对措施（例如一些政府已对南非实施入境限制）、目前持续进行的疫苗接种（尤其是加强针）以及特效药的研发也使得我们现在所出现的环境并非简单的重演当时面对Delta变异病毒的情形。而且即便从此前经验来看，德尔塔变异病毒引发的市场抛售行情也是相对短暂的。因此，虽然疫情变化有必要密切关注，但在更多信息披露前我们认为投资者也无需过度悲观。

　　国内方面，监管压力持续对海外中资股市场中成长板块和平台企业带来负面影响。在前两周几家科技企业接受监管机构反垄断和数据安全审查并遭遇罚款后，上周工信部对某互联网巨头采取过渡性行政指导措施，要求对于即将发布的APP新产品，以及既有APP产品的更新版本，上架前需经工信部组织技术检测，检测合格后正常上架。在此前阿里巴巴和哔哩哔哩等新经济龙头企业公布的业绩较为疲弱之后，监管政策的变化持续影响了科技板块的投资情绪。向前看，我们认为监管举措最密集出台的阶段不排除可能已经过去，虽然不排除仍可能有变化，但后续可能更多是落地期。

　　宏观数据层面，10月份规模以上工业企业净利润同比增长24.6%，与9月份的16.3%相比增速有所加快。上下游行业净利润分化程度仍然较为明显，下游行业盈利能力仍然面临很大压力。与此同时，2021年3季报行业分化程度也较为明显，包括金属和采掘和化工在内的上游板块3季度业绩继续强劲增长，而IT服务、多元化消费服务和食品零售等下游行业表现落后。

　　往前看，虽然新冠变异病毒正在传播、监管不确定性犹存以及外部波动等因素将在短期抑制市场表现，进而导致市场可能仍然出现盘整，但我们认为投资者也无需过于悲观。由于市场估值水平仍然较低而且国内政策和监管环境持续放松，我们相信在近期波动背景下H股市场的比较优势和配置价值逐步显现。投资建议方面，在上游压力缓解但增长持续回落的背景下，我们建议逐步偏向中下游、特别是优质成长股，把握受波动情绪重挫后的修复机会。中长期来看，我们建议投资者基于国内政策支持的长期主题趋势进行布局，例如产业升级、消费升级和碳中和；我们看好电动汽车产业链、新能源、科技硬件、消费和医疗保健板块的长期前景。另外，我们建议关注上游价格回落、金融改革和香港北部都会区等主题性机会。

　　受新冠新型毒株担忧影响，全球股市上周走低

　　具体来看，支撑我们观点的主要逻辑和本周需要关注的因素主要包括：

　　1）宏观：10月份中国规模以上工业企业净利润增速加快。具体来看，10月份规模以上工业企业净利润同比增长24.6%，与9月份的16.3%相比增速有所加快。具体到行业方面，由于大宗商品价格较高，采掘、原材料、金属、化工和钢铁行业净利润出现明显增长；在今年双十一电商销售创出新高推动下，纺织和食品饮料等消费行业净利润扭转此前的下跌趋势，转而增长3.6%。

　　10月份规模以上工业企业净利润同比增长24.6%

　　在大宗商品价格上涨推动下，规模以上工业企业净利润增速加快

　　2）2021年3季度业绩：整体业绩表现较为温和，板块分化持续。截止11月26日，MSCI中国指数749家成分股企业中共有577家（占比78%）已经发布了3季度业绩。整体来看，MSCI中国指数3季度每股收益同比增长9.01%，与2季度的33.78%相比增速明显放缓。在已经公布3季报的577家企业中，约36%的企业发布的业绩好于市场预期。板块方面，包括金属和采掘（80.6%）和化工（73.1%）在内的上游板块3季度业绩继续强劲增长，而IT服务、多元化消费服务、食品零售和日用产品等下游行业表现落后，其3季度业绩分别下跌164.4%、138.5%、137.1%和64.7%。板块间3季度盈利分化趋势与规模以上工业企业净利润数据中表现出的行业分化趋势相一致，也符合我们此前提出的上游行业受益于利润率和销售规模显著改善而下游行业因需求更为低迷和利润率扩张速度放缓而表现落后的观点。往前看，我们预计2022年海外中资股整体净利润增长7.2%，其中非金融行业和金融行业分别增长8.6%和5.9%。

　　MSCI中国指数2021年盈利增长一致预测持续下调

　　3）监管：中国加大对平台和科技行业的监管力度。上周五，中国央行发布《关于加强支付受理终端及相关业务管理的通知》，提出2022年3月1日起个人收款码禁用于经营性服务。与此同时，上周三工信部对某互联网巨头采取过渡性行政指导措施，要求对于即将发布的APP新产品，以及既有APP产品的更新版本，上架前需经工信部组织技术检测，检测合格后正常上架。在今年开展的APP侵害用户权益专项整治中，该公司旗下9款产品未按要求整改到位，共计4批次被公开通报，违反了2021年信息通信业行风纠风相关要求。不可否认，监管仍然是成长板块面临的一个影响因素，但我们认为未来的重点更多是已出台政策的落地而非出台新的监管政策。

　　4）流动性：南向资金转为净流入，海外资金流入规模收窄。上周南向资金转为净流入，港股通投资者净买入了2.93亿港元的港股，日均净流入规模为586亿港元。其中，快手、思摩尔和美团吸引南向资金流入，而腾讯、药明生物和小米遭遇南向资金流出。与此同时，截止上周三共计1.03亿美元的海外资金流入了H股市场，其中海外主动型基金在此前连续三周流出后恢复流入势头，上周流入规模约为7亿美元。海外资金连续30周流入H股市场，截止上周三流入总量为1.03亿美元，与此前一周的1.24亿美元相比流入步伐有所放缓。

　　海外资金持续流入，南向资金转为净流入

　　5）MSCI中国指数审议：MSCI中国指数半年度审议结果将于11月30日执行。根据2021年11月份半年度审议结果，MSCI中国指数将纳入海吉亚医疗、东岳集团、BOSS直聘和中国中车等7只海外中资股，同时剔除18只海外中资股，其中包括陆金所控股、中国光大控股、宝尊电商和招金矿业。基于当前1361亿美元规模（相当于当前MSCI中国指数整体~2.7万亿美元市值的5%左右）的被动型基金追踪MSCI中国指数的假设，我们测算此次调整将为农夫山泉H股、海吉亚医疗、东岳集团和快手分别带来3.46亿美元、1.43亿美元、1.42亿美元和1.20亿美元的被动资金流入。我们预计被动型资金会选在最后一天也就是11月30日调仓，相关标的存在的潜在资金流入和流出值得密切关注（详细分析请参考《MSCI中国半年度调整：新增58只、剔除47只》）。

　　投资建议：由于国内外不确定性影响市场情绪，我们预计短期市场将出现波动。但是，我们认为港股比较优势逐步显现将为长线投资者带来机会。行业选择上，我们建议从现金流入手，选择估值相对合理的“经营性现金流”（成长股）和部分类固收的固定现金流（高股息）行业配置方向，例如互联网、汽车、媒体娱乐、通讯设备、部分金融和公用事业等板块，即“稳健成长型”和“防御型”。此外，部分预期计入悲观的板块可能存在修复机会，如教育、生物科技、部分房地产和银行等，所谓“否极泰来型”。综合来看，我们建议超配互联网、汽车及零部件、部分电商、消费者服务、食品饮料与餐饮、生物科技、和中资银行；低配上游煤炭、原材料和部分交通运输等。长期来看，我们建议投资者关注产业升级、消费升级以及国货消费品牌崛起等主题性机会。

　　重点关注事件：1）中国经济增长与政策变化；2）疫情进展；3）监管政策变化；4）国内外政策立场潜在变化；5）中美关系。

　　资料来源：彭博资讯，EPFR，Factset，万得资讯，中金公司研究部

　　[1]http://www.news.cn/world/2021-11/27/c_1128107589.htm

　　[2] https：//news.sina.com.cn/c/2021-11-28/doc-ikyakumx0688813.shtml

　　[3] https：//www.yicai.com/news/101239387.html

　　[4]https：//www.yicai.com/news/101239387.html

　　分析师：王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454

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