浦银债市观察丨经济受到疫情及限电影响 通胀压力增大
2021.9.13-9.24
债市焦点
1. 李克强主持召开国务院常务会议，要求再新增3000亿元支小再贷款额度，引导金融机构开展票据贴现和标准化票据融资，人民银行提供再贴现支持；发挥地方政府专项债作用带动扩大有效投资。
2. 银保监会就《理财公司理财产品流动性风险管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。
3. 中国8月CPI同比上涨0.8%，预期1%，前值1%；8月PPI同比上涨9.5%，创2008年8月以来新高，前值9.0%，预期9.1%。
4.李克强主持召开国务院常务会议，要求做好预调微调和跨周期调节，加强财政、金融、就业政策联动，更多运用市场化办法稳定大宗商品价格，研究出台进一步促进消费的措施，更好发挥社会投资作用扩大有效投资，保持外贸外资稳定增长，确保经济运行在合理区间。
5.央行货币政策委员会召开2021年第三季度例会，要求增强信贷总量增长的稳定性，支持银行补充资本，推动实际贷款利率进一步降低，维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益。
债市走势回顾
9月相对与8月，不仅仍然存在部分地区的疫情影响，同时还增加了限电的冲击；另外，房地产领域恒大风险发酵，也使得市场对地产的预期更加悲观。但另一方面，9月国内外大宗商品涨价压力仍然较大，国内的动力煤期货价格屡创新高，后续如果国内限电问题持续，则可能出现其他产品因为供给受限而涨价的风险。综合来看，当前经济与通胀形势复杂，宏观政策操作难度加大，预计后续将有更多结构性的货币与财政政策出台。整体来看，9月国开收益率曲线相对稳定，月内截至27日国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别上行7BP、8BP、持平、持平。
图1：国开债10Y现券收益率
单位：%数据来源：wind，截至2021.9.24
债市策略
1.基本面方面，9月相对与8月，不仅仍然存在部分地区的疫情影响，同时还增加了限电的冲击；另外，房地产领域恒大风险发酵，也使得市场对地产的预期更加悲观。预期即将公布的9月份制造业PMI、工业增加值、出口等数据可能相对疲弱，短线内有利于债市表现。
2.涨价压力持续，市场对“滞涨”的担忧明显上升；近期国内部分地区出现“双控”限产或拉闸限电，这些供给侧的限制措施，可能导致中下游涨价压力。
3. 政策方面，政策维稳意愿有所提升；货币方面提出要落实3000亿再贴现额度，稳定信贷增速，同时还提出要保持房地产市场健康发展；财政方面要求地方补报专项债项目，预示支出力度可能提升。
后市展望
利率债方面，近期国内经济下行压力增大，债市对降准、降息的预期仍然存在；但另一方面通胀因素的存在又限制了央行的宽松行动；市场多空两种观点分歧加大，可能意味着收益率的波动增加。
信用债方面，目前总量政策对房地产的调控持续性较强，对行业和经济的负面基本面影响开始显现，叠加部分典型民营房企信用风险事件，使得市场对同类型企业风险偏好显著下降，投资者关注上市银行、险企的涉房业务风险，对“宽信用”的演绎形成约束。
可转债方面，债券方面，收益率反弹，资金面偏紧这个因素影响较大。9月财政支出加大，季末资金波动可能加大，超储率偏低也决定了资金面稳定性弱化。同时，MLF等额续作，稳字当头取向不变，过于乐观的预期逐步被修正。继续关注通胀、宽信用对收益率的压力。股市方面，目前仍建议首要关注高增长、高景气行业，包括兼具长期产业链逻辑和短期业绩高增长确定性的新能源产业链（电动车、光伏），以及受益于供给约束下产品涨价、且低估值优势显著的强周期板块（化工、有色、钢铁、煤炭。
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