成都泉源堂大药房重启IPO：连锁药店能否书写新故事？ 持续亏损盈利难
作者：IPO再融资组 / 辰
继“专业药房第一股”达嘉维康于12月7日成功登陆深交所科创板，12月22日，新三板退市已三年的全渠道智慧零售药房成都泉源堂大药房向港交所再次递表。此前泉源堂曾于今年6月9日向港交所第一次递表，招股材料失效后不足半月，泉源堂二次递表重启IPO，花旗、海通国际担任联席保荐人。
值得注意的是，自新三板退市以来泉源堂持续亏损且幅度也在扩大。连年亏损的情况下泉源堂却通过大幅增设线下零售药房极速扩张，2020年、2021年前三季度泉源堂零售药房数量分别同增98.82%和49.7%。此次IPO募资仍将用于扩大业务规模、技术研发投入、投资与收购和补充营运资金等。
截至招股书签署日，泉源堂的线下零售药房数量已达471间，涵盖成都、重庆、广州、上海、深圳、郑州及西安等15座城市。与此同时，招股书中以“全渠道”零售药房自居的泉源堂，O2O零售业务与B2C零售业务营收贡献远不及线下零售药房业务，不禁让市场质疑烧钱扩张线下门店的收入模式能否持久？
“全渠道”已不新？ 持续亏损盈利难
成都泉源堂大药房成立于2012年，主要经营全渠道零售药房业务，并为客户提供 SaaS解决方案服务。
泉源堂在招股书中强调了“全渠道”和“智慧”两大特点。“全渠道”体现在公司零售药房业务通过线下零售以及O2O零售业务组成的新零售渠道，叠加B2C零售渠道的加持全面开展。其中O2O零售指公司向通过O2O平台线上下单的消费者销售及配送医药产品，B2C零售为公司在B2C电商平台运营线上药房。
而值得注意的是，“全渠道”营销早已不是药房的“新”选择。近年来带量采购、“两票制”、医保谈判等政策的实施落地，传统医药营销模式增长乏力，驱动药企从传统销售模式中脱离。随着京东大药房等互联网巨头带火医药数字化营销赛道，“连锁药店四小龙”益丰大药房、大参林、老百姓和一心堂作为连锁药店龙头均已布局全渠道营销。以患者为中心进行全渠道零售早已不是“新”的营销方式，而是药企在日益激烈的市场竞争中存活的必备条件。
主打“全渠道”销售的泉源堂近年来持续亏损，2018-2020年及2021年前三季度，泉源堂分别亏损0.92亿元、1.63亿元、1.52亿元和2.17亿元，同比变动48.95%（2019年）、45.35%（2020年）、46.81%（2021年前三季度），同期营业收入分别为5.77亿元、8.6亿元、12.5亿元和12.83亿元，营收增速略有放缓。
而对于“智慧”，泉源堂在招股书中提到，公司向客户提供SaaS方案，赋能零售药房行业的参与者实现线上运营。
资料来源：招股书
SaaS的运作架构为前端链接消费者前台，包括客户线上零售药房及其线下零售药房信息系统，当订单送至中台时，终端系统将实时更新为客户保留及管理的后台资料（如库存资料）等。SaaS解决方案以三种方式定价，一是线上运营的销售提成，对于通过O2O及B2C零售业务出售的药品按照5%左右计提押金。二是SaaS解决方案服务费，就提供SaaS解决方案服务向客户收取一次性或按月收取的服务费。三是提供标准化数据分析系统和营销策略的服务费。
而值得注意的是，泉源堂2019年才拓展SaaS解决方案服务业务，目前体量较小。2019-2020年及2021年前三季度，SaaS解决方案服务收入分别为40.6万元、1543.8万元和2780.5万元，占总营收比重仅为0.1%、1.2%和2.2%。
此外，在全渠道零售药房业务中，泉源堂仍以传统线下零售药房为主要收入支柱。2021年前三季度，泉源堂线下零售药房收入达4.06亿元，占总营收比重31.7%。O2O零售业务收入达2.8亿元，占总营收比重达21.9%。B2C零售业务收入达3.37亿元，占总营收比重达26.3%。
资料来源：招股书
近年来泉源堂营收的增长主要靠线下零售药房的极速扩张，2020年及2021年前三季度，泉源堂线下零售药房数目分别为169家和253家，同比增长98.82%和49.7%。其中八成以上线下药房位于新一线城市，线下渠道逐渐聚焦于下沉市场。而烧钱扩张的营收模式是否可持续仍待商榷。
截至招股书签署日，泉源堂线下零售药房范围覆盖中国成都、重庆、广州、上海、深圳、郑州及西安等一线及新一线医药消费市场，药房SKU数量超过3万种。
极速扩张的背后 规模小为重要痛点
中国零售药房行业竞争激烈。中国全渠道零售药房市场相对集中于小群体领先参与者，根据招股书援引弗若斯特沙利文数据，按2020年收入计，前五大参与者占市场份额约59.7%，而泉源堂仅占0.8%，未进入前五大之列。
而在医药零售行业，已上市的益丰、老百姓、大参林、一心堂、国药一致五大巨头牢牢占据着主要的市场份额。截至2021年12月31日市值分别达396亿元、202亿元、333亿元、230亿元和147亿元，而规模较小的泉源堂于2020年11月获得3亿元C轮融资后，估值仅15亿元。
从零售药房SaaS解决方案服务看，按2020年的总收入计，泉源堂的市场份额也仅为1.1%，规模小成为泉源堂业绩增长的重要痛点。
泉源堂将业绩持续亏损归因于由线下零售药房网络的扩张导致报告期内产生大量履约费用、销售与营销费用以及行政费用。2018-2020年及2021年前三季度，泉源堂经营产生的履约费用分别为1.14亿元、2.28亿元、2.92亿元和3.32亿元，占总收入比重分别为19.9%、26.6%、23.4%和25.9%，为期间费用中占比最大的支出类别。而履约费用中占比最高的为新零售业务产生的费用。
招股书表示泉源堂或将持续亏损，由于未线下药店的持续扩张，零售药房租赁增加，并维持更大的员工规模，新零售药房通常在开始盈利之前会经历一段亏损期。此外，泉源堂日后还将产生与股权激励计划有关的股份奖励开支。泉源堂表示公司可能无法盈利，并可能削弱筹集资金、扩展业务或继续运营的能力。
资料来源：招股书
由于泉源堂新零售药房集中在成都地区，成都贡献了绝大部分营收。规模较小且集中使得公司在其他省市扩展业务方面易有局限。泉源堂在招股书中承认，为了增加市场份额公司将面临愈发激烈的市场竞争，一方面竞争对手或拥有远超过公司的财务、营销、分销、零售或其他客户资源，头部企业具有先发优势。另一方面，公司在进军其他城市开展业务时将面临当地本土企业的竞争。此外，竞争的任何大幅加剧都可能对公司的收入及盈利能力，以及业务前景产生重大不利影响。因此，公司无法保证能够增加当前的市场份额。
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