蒙娜转债：产能持续扩张的建筑陶瓷头部企业——申购价值分析【华创固收|周冠南团队】
原标题：蒙娜转债：产能持续扩张的建筑陶瓷头部企业——申购价值分析【华创固收|周冠南团队】 来源：华创债券论坛
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。
本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。
首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002
分析师：华强强，SAC：S0360519090003
正文
一、规模尚可，债底平价提供较强安全垫
蒙娜丽莎于8月11日晚间发布公告，将于2021年8月16日公开发行可转换公司债券，本次不安排网下发行。蒙娜丽莎发行规模11.6893亿元，债项评级AA，根据8月12日中债同等级企业债到期收益率4.3450%测算，债底约为91.1元，8月12日蒙娜转债平价为103.42元，债底和平价为申购提供较强安全垫。条款方面，三大条款中规中矩。
1、发行规模尚可，对原股东有一定比例摊薄
蒙娜转债本次发行方式上设置原股东优先配售、网上发行两种。发行规模为11.6893亿元，初始转股价为27.20元/股，目前公司总股本409,891,940股，本次发行摊薄比例为9.49%左右。原股东可优先配售的蒙娜转债数量为其在股权登记日（2021年8月13日，T-1日）收市后持有的中国结算深圳分公司登记在册的发行人股份数量按每股配售2.8518元可转债的比例计算可配售可转债的数量，再按100元/张的比例转换为张数，每1张为一个申购单位。原股东可根据自身情况自行决定实际认购的可转债数量，原股东优先配售日为2021年8月16日。网上发行时间为2021年8月16日，网上每个账户申购数量上限是10,000张（100万元）。
2、债底预计在91.10元附近，12日平价为103.42元
债底约为91.10元，保护性较好。蒙娜转债期限为6年，债项评级为AA。票面利率为：第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%。到期赎回价格为票面面值的112%（含最后一期利息），按照2021年8月12日中债6年期AA企业债到期收益率4.3450%作为贴现率估算，蒙娜转债债底价值约为91.10元，保护性较好。
初始转股价为27.20元/股，转股期自发行结束之日（2021年8月20日）起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。按照2021年8月12日收盘价28.13元进行计算，12日平价为103.42元。
三大条款设置中规中矩。本次转债有条件下修条款为：15/30，85%；有条件赎回条款为：15/30，130%（转股期内），到期赎回价格为112元；有条件回售条款为：30/30，70%。
二、建筑陶瓷头部企业，“经销渠道+地产战略”双轮驱动
1、定位中高端市场，产销持续扩张
蒙娜转债正股为蒙娜丽莎，是重点定位于中高端市场的高品质建筑陶瓷企业，产品主要包括瓷质有釉砖、瓷质无釉砖、非瓷质有釉砖和陶瓷薄板/薄砖等。从占比来看，瓷质有釉砖占比最大，2020年收入占比58%；从增速来看，收入增长主要来自瓷质有釉砖和陶瓷薄板/薄砖收入的提升，这也与市场需求的变动方向一致。瓷质有釉砖和陶瓷薄板/薄砖的毛利率相对其他产品更高，两类产品占比的提升有助于公司进一步提升盈利水平。
公司产能持续扩张，产能利用率保持高位。2020年公司产能达到11520万平方米，较2019年提升3100万平方米，同时产能利用率维持高位。销售价格方面，公司近年来产品销售价格保持稳定。
2016年以来，公司的营业收入和归母净利润始终保持较快增长，五年复合增速均在20%以上。2020年瓷质有釉砖收入增长43%、陶瓷薄板/薄砖收入增长67%带动营业收入增长27.87%至48.64亿元，归母净利润增长30.72%至5.66亿元。
公司的毛利率和净利率水平多年来稳中有升，2020年毛利率下滑主要是执行新收入准则的影响，剔除该因素影响后，毛利率仍保持稳中有升趋势。期间费用控制良好，2016年以来，期间费用率始终保持在23%左右，得益于公司对库存现金的优化管理，财务费用率始终保持较低水平，为保持技术领先优势，公司始终保持3.8%左右的研发投入水平。
2、B端布局不断强化，发行转债完善生产基地布局
销售渠道的覆盖面和下沉程度决定了高品质建筑陶瓷产品可挖掘市场空间，公司坚持“经销渠道+地产战略”双轮驱动、新渠道业务合作拓展、线上线下融合营销策略。从渠道来看，公司的销售模式主要包括面向中小消费者的经销模式（C端）和面向大地产商的工程模式（B端）。近年来，公司的B端收入占比不断提升，与碧桂园、万科、保利等100余家大型房企建立了战略合作关系，其中碧桂园创投还对子公司桂蒙集团进行了2亿元的战略投资，客户资源丰富且稳定。公司同时积极加深与互联网家装渠道、岩板家居定制、岩板家具企业、传统石材渠道的合作。
分地区来看公司的收入构成可以发现，公司的收入主要集中在华东和华南地区，2020年收入占比分别为26.31%和25.42%。此次可转债募集项目之一为“收购至美善德58.97%股权并增资项目”，至美善德位于江西省高安市，拥有丰富的陶瓷原料和陶瓷产业配套集群，目前该收购方案已完成交割，公司通过自筹资金先行支付，募集资金到位后进行置换。
高安基地总产能规模在4000万平方米左右，收购完成后将大幅提升公司瓷砖产能。此前公司自建的三大生产基地分别为广东佛山、广东清远和广西藤县，均位于华南地区。收购有助于公司进一步扩大公司在华东地区的生产与供货能力，压缩运输成本，进一步提升市场竞争力。
三、定价分析及申购建议
1、中签率预计在0.00492%左右三、定价分析及申购建议
2021年一季报显示，公司前十大股东合计持股比例为77.66%。参考近期发行的嘉美转债（原股东配售比例8.55%，网上有效申购金额9.74万亿）、富瀚转债（原股东配售比例65.90%，网上有效申购金额9.36万亿），假设蒙娜转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为60%和9.50万亿，则网上中签率预计为0.00492%左右。
2、预计蒙娜转债一级市场申购风险不高
根据2021年8月12日蒙娜丽莎收盘价测算转债平价为103.42元，参考濮耐转债（收盘价120.90元，转股溢价率13.71%），预计蒙娜转债上市首日转股溢价率预计在15%至20%，对于公告挂网日8月12日平价，蒙娜转债上市价格预计在118.93至124.10区间。根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，结果如下图所示。蒙娜转债规模和评级尚可，正股是高品质建筑陶瓷头部企业之一，公司坚持“经销渠道+地产战略”双轮驱动、新渠道业务合作拓展、线上线下融合营销策略，产销持续扩张，产能布局优化。预计一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。
四、风险提示
原材料价格波动、产品价格波动、产能释放不及预期等。
具体内容详见华创证券研究所8月13日发布的报告《产能持续扩张的建筑陶瓷头部企业——蒙娜转债申购价值分析20210813》
法律声明
华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。
未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。
订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
相关推荐
-
鸿蒙概念股集体起飞 华为开发者大会召开在即，这七条投资主线值得关注
财联社（上海，编辑梓隆）讯，今日，鸿蒙概念股集体上涨，截止收盘，拓维信息午后封住涨停，优博讯大涨16.7%，润和软件、卫士通、梦网科技涨幅居前，其余概念股普遍飘红。 消息面，华为2021开发者大会举行在即，据华为官网消息，华为2021开发者大会将于10月22日在东莞松山湖举办，本次大会将聚焦HarmonyOS、智能家居、智慧办公、HMSCore等热门话题。据报道称，华为将在大会上发布升级版的全屋智能战略，鸿蒙OS3.0也有望在会上发布，大会期间还将开设互动体验区，鸿蒙生态伙伴将携最新产品亮相。 截止9月底数据，鸿蒙OS2... -
升21转债：汽车精密铝合金零部件龙头——申购价值分析【华创固收丨周冠南团队】
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002分析师：华强强，SAC：S0360519090003正文一、规模尚可评级不高，债底和平价均不高旭升股份于12月7日晚间发布公告，将于2021年12月10日公开发行可转换公司债券，本次不安排网下发行。旭升股... -
东亚前海策略：市场主线行情进入酝酿期 积极布局“冬季躁动”行情
原标题：【东亚前海策略】国庆期间大事速览：布局“冬季躁动” 来源：易斌策略研究 投资要点 国庆期间（10月1日至6日）海外股市波动加剧。受到美国的债务上限问题扰动美股市场波动加剧，期间道指累计涨1.69%，标普500指数收涨1.30%，纳指收涨0.37%；在国际原油价格的带动下能源股表现强势。油气价格上涨也提升了市场对欧洲经济的担忧，欧股普遍下挫，德国DAX指数下跌1.88%，法国CAC40指数下跌0.41%，英国富时100指数下跌1.28%。受到外部环境影响，香港股市首个交易日低开低走，10月4日恒生指数大跌2.19%，期间累计下跌2.48%... -
2021年可转债赎回条款盘点——可转债周报【华创固收丨周冠南团队】
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002分析师：华强强，SAC：S0360519090003报告导读2021年可转债赎回条款盘点2021年提前赎回次数依旧维持高位。截至2021年12月10日，共有64支可转债公告提前赎回，其中58支已实现退市，另外6支于... -
粤开策略：北上资金流入短期拐点初现，后市关注两条主线
北上资金流入短期拐点初现，后市关注两条主线（2021年第14期）|粤开策略流动性观察 来源：粤开崇利论市 核心观点 上周市场总体呈现出指数震荡分化、存量资金博弈、板块风格轮动快的特点。两市日均交易额小幅增加，北上资金流入拐点初现，上周北上资金净流入111.84亿元，而前一周是净流出26.91亿元，随着市场情绪好转，北上资金流入有望持续增加；杠杆资金参与意愿有所降低，上周融资累计净买入额、两融交易额占比以及两融交易差额环比下降；权益类新发基金规模有望迎来拐点，新发基金规模自七月份以来呈现出下降趋势，... -
600万手封盘，“汉阳兵工厂”来A股了，抢筹资金两倍市值，北上资金扫货的军工股出炉！
作者：数据宝梁谦刚 在机构看来，军工行业景气度与资金配置持续向上，估值仍有提升空间。 央行下调两类再贷款利率 从多个信源了解到，支农、支小再贷款自2021年12月7日起下调0.25个百分点，下调后3个月、6个月、1年期再贷款利率分别为1.7%、1.9%、2%。 这是时隔一年多人民银行再度下调支农、支小再贷款利率。2020年7月，央行彼时下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点。不过，有观点认为，支农、支小再贷款利率的下调并不能看作是政策利率“降息”。 光大证券首席固定收益分析师张旭曾表示，MLF利率既是央行操作工... -
有人欢喜有人忧！又有弃购错过“肉签”！今日高景气板块新股申购 该怎么办？
上周，新股市场仅新点软件遭遇破发，新股的整体行情继续回暖。其中，遭弃购60万股的盛美上海首日上涨52.65%，单签盈利超2万元。 上周共上市10只新股，上市首日平均涨幅84.93%。其中，创业板新股万祥科技、鸥玛软件、恒光股份上市首日分别收涨205.98%、165.82%、159.91%，沪市主板的浙江黎明已收获四连板。 比较戏剧性的是盛美上海，虽然发行价较高，对应静态市盈率也较高，但公司所处行业板块（半导体专用设备）景气度较高，A股可比公司近期多数走势强劲。因而，盛美上海上市后也获资金追捧，成为“肉签”。 据目前安排，本... -
春季行情稳了？沪指周线四连阳突破3600点，下周3只新股上市
春季行情稳了？沪指周线四连阳突破3600点，下周3只新股上市，50只个股解禁，一只解禁比例高达84%！ 原创 证券日报网 证券日报之声 周末财经要闻 1、高层重磅发声再提“适时降准” 国务院总理李克强12月3日下午在中南海紫光阁会见国际货币基金组织格奥尔基耶娃时表示，中国将继续统筹疫情防控和经济社会发展，实施稳定的宏观政策，加强针对性和有效性，继续实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，围绕市场主体需求制定政策，适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，确保经济平稳健康运行。 2、证监... -
IPO之持续盈利研究|过去12年约四百家企业被否 五成因持续盈利能力存疑
相关文章：甬矽电子突遭多项诉讼持续经营能力要看法院判决、 环洋股份持续经营能力遭质疑商业合理性有待商榷 传神语联多项财务指标恶化大裁员却称人员精简 金照明现金流承压业绩疲软仍“硬闯”主板 出品：新浪财经上市公司研究院 作者：IPO再融资组/钟文 1月28日，证监会在立法计划中提到：制定《首次公开发行股票注册管理办法》《上市公司证券发行注册管理办法》等规章。此举旨在落实中央关于全面实行股票发行注册制的决策部署，为全面实行... -
涂鸦智能被曝大规模裁员 商业模式模糊难筑技术壁垒
出品：新浪财经上市公司研究院 作者：cici 2022年开工后，有关涂鸦智能大规模裁员的消息持续发酵，在某职场社交平台上，“涂鸦裁员”等相关词条热度只增不减，平台内有不少涂鸦智能认证员工证实此消息的准确性。有相关爆料称，涂鸦智能2021年全员绩效降低、年终奖缩减，裁员规模高达数百人。 从赴美IPO的风光无限，再到经理亏损翻倍、市值大缩水、频频被曝裁员的窘境，涂鸦智能用了仅不足1年的时间。透过现象看本质，商业模式定位模糊、缺乏技术壁垒、竞争力弱而导致的低上下游议价能力、数据安全难题才压在涂鸦智能身上的...
