华泰研究 | 启明星20210819

原标题：华泰研究 | 启明星20210819 来源：华泰证券研究所

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固定收益研究:禀赋决定竞争格局—融资租赁行业信用分析

研报发布日期: 2021-08-18 

报告核心观点 

融资租赁企业禀赋差异较大，一般来说股东背景直接决定企业主营业务和优势资源，部分细分领域专业化程度和集团协同要求很高，行业具有护城河。在深入分析融资租赁企业信用时，我们首先按照主营业务及股东背景区分，将租赁企业分为厂商系、第三方、平台类三种类型，不同类型的融资租赁企业在融资能力及业务布局方面存在较大差异。我们从融资能力、业务能力、财务情况三个维度对租赁公司进行分析，综合判断企业竞争格局和受政策影响范围。建议挖掘股东实力雄厚、融资能力强，或者业务具有协同性或竞争壁垒的租赁公司，规避目前受监管压制和平台政策影响较大的公司。

风险提示：融资租赁监管政策变化风险、租赁公司披露信息不完全口径不一致。

研究员

张继强 S0570518110002

赵天彤 S0570519070002

金工:平安医疗创新ETF投资价值分析

研报发布日期: 2021-08-18 

创新医药需求+改革政策双轮驱动，优质赛道百花齐放

近年来中国社会老龄化问题加剧，叠加短期疫情反复和长期医疗技术升级换代，促使医药行业产生旺盛的终端需求。我国医疗支出总额于2019年达到6.52万亿规模，预计未来以9.5%复合增速增长至2030年17.62万亿规模。此外，药审/医保/医疗改革力度空前，短期内虽然给行业带来阵痛，但是长期将加速尾部出清，提升行业集中度，让创新药械进入快速发展期。在此背景下，我们认为医保内未来十年主题为结构优化，鼓励创新；医保外未来十年的矛盾为高品质供给和高品质需求的错配。医药行业赛道繁多，涵盖创新药、医疗器械、疫苗、医疗服务等，细分赛道优质龙头的投资价值不可忽视。

风险提示：报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来，规律存在失效风险，投资需谨慎。指数过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其它基金业绩并不构成对基金未来业绩表现的保证。

研究员

代雯 S0570516120002

沈卢庆 S0570519060001

林晓明 S0570516010001

李子钰 S0570519110003

宏观:美国7月零售：疫情扰动消费需求

研报发布日期: 2021-08-18 

美国7月零售消费环比-1.1%、低于彭博一致预期的-0.3%。7月零售消费较2019年7月增幅为+19%（6月该项增幅为+20.4%）；随着基数走高，7月零售同比增速继续回落到+15.8%。疫情回升对零售消费、尤其是服务业消费的扰动较大；同时在财政刺激退潮之下，居民就业和薪资报酬尚难以完全“补缺”，消费增长动能显出“疲态”。

风险提示：海外疫情控制不及预期；全球经济重启慢于预期。

研究员

朱洵 S0570517080002

易峘 S0570520100005

家用电器:7月空调内外销分别同比+2%/+1%

研报发布日期: 2021-08-18 

内销继续面临高基数压力，出口仍表现较好

2021年7月空调内销受益于高温天气，需求有所回暖，内销同比小幅增长，且好于2019年同期。对比来看，2021年7月家用空调出口已进入相对淡季，规模回弱，但海外补库存需求依然存在，7月空调出口同比小幅增长。产业在线数据，2021年7月家用空调总销量1466.9万台，YOY+1.9%，内销986.5万台，YOY+2.3%；出口480.5万台，YOY+1.1%，较2019年7月分别+17.4%、+13.7%、+25.9%。展望8月天气，中国气象台预计8月份仍处在主汛期，气候形势总体偏差，内销或有所承压，同时空调海外供需不平衡依然延续，2020年8月出口基数较低，出口增速或表现更佳。

风险提示：空调行业景气度下行幅度超预期；行业竞争加剧；出口订单下滑风险。

研究员

林寰宇 S0570518110001

王森泉 S0570518120001

南京银行(601009CH):利润增速修复，大零售转型推进

研报发布日期: 2021-08-18 

风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

研究员

沈娟 S0570514040002

一心堂(002727 CH): 净利润增长亮眼，自开门店加速

研报发布日期: 2021-08-18 

风险提示：线上销售冲击加剧；执业药师政策大幅收紧；疫情反弹超预期。

研究员

代雯 S0570516120002

孔垂岩 S0570520010001

港华燃气(1083HK):销气和延伸业务表现强劲

研报发布日期: 2021-08-18 

风险提示：中国天然气销气量增长放缓，及工业用户需求走弱。

研究员

王玮嘉 S0570517050002

黄波 S0570519090003

用友网络(600588CH):云收入同比增长101%

研报发布日期: 2021-08-18 

风险提示：云转型节奏不及预期，宏观经济波动风险。

研究员

谢春生 S0570519080006

中国化学(601117CH):7月营收短期波动，新签订单延续高增

研报发布日期: 2021-08-18

风险提示：毛利率大幅下降，应收账款大幅增加，化工实业投资不及预期。

研究员

方晏荷 S0570517080007

张艺露 S0570520070002

庄汀洲 S0570519040002

耐世特(1316HK):全球汽车需求复苏带动净利润增长

研报发布日期: 2021-08-18 

风险提示：1）全球汽车需求不及预期；2）公司利润率低于我们的预期。

研究员

林志轩 S0570519060005

邢重阳 S0570520070003

中材科技(002080CH):玻纤量价齐升，隔膜布局加速成型

研报发布日期: 2021-08-18 

研究员

方晏荷 S0570517080007

张艺露 S0570520070002

奈雪的茶 (2150 HK,): 新式茶饮先行者，抢占高端宽赛道

研报发布日期: 2021-08-18 

风险提示：中国宏观经济复苏不及预期、高端现制茶饮行业市场竞争加剧、门店扩张不及预期。

研究员

林寰宇 S0570518110001

王森泉 S0570518120001

中材科技(002080CH,):玻纤量价齐升，隔膜布局加速成型

研报发布日期: 2021-08-18 

风险提示：风电新增装机容量不及预期；玻纤供需恶化；锂膜价格下跌。

研究员

方晏荷 S0570517080007

张艺露 S0570520070002

华润水泥控股(1313HK):水泥价格触底反弹，静待业绩复苏

研报发布日期: 2021-08-18 

风险提示：下行风险有1）房地产政策超预期收紧；2）行业协同效果不及我们预期。

研究员

王帅 S0570520110001

龚劼 S0570519110002

中海物业(2669HK,):规模和业绩超预期

研报发布日期: 2021-08-18

风险提示：利润率不及预期；公司增值服务业务增速不及预期；公司中标的第三方和公共服务项目数量增长不及预期。

研究员

陈慎 S0570519010002

华阳国际(002949CH):21H1稳健运行，装配式设计订单高增

研报发布日期: 2021-08-18 

风险提示：市政基建或地产投资大幅放缓，人效提升慢于预期。

研究员

方晏荷 S0570517080007

张艺露 S0570520070002

冀东水泥(000401CH):份额继续提升，费用持续优化

研报发布日期: 2021-08-18

风险提示：下行风险为1)房地产政策收紧程度强于预期；2)错峰生产执行情况差于预期。

研究员

王帅 S0570520110001

龚劼 S0570519110002

亚士创能(603378CH):B端C端齐放量，Q2营收加速扩张

研报发布日期: 2021-08-18

风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力下降；原料价格大幅上涨。

研究员

方晏荷 S0570517080007

微盟集团(2013HK):客户数量与单价共同提升

研报发布日期: 2021-08-18

风险提示：市场竞争加剧，客单价上升不及预期。

研究员

谢春生 S0570519080006

朱珺 S0570520040004

陶冶 S0570520080003

研报发布日期: 2021-08-18 

风险提示：原材料价格大幅波动风险，新项目投产进度不达预期风险。

研究员

庄汀洲 S0570519040002

研报发布日期: 2021-08-18 

风险提示：品类拓展不及预期；下游需求超预期下行；原材料价格大幅上涨。

研究员

方晏荷 S0570517080007

张艺露 S0570520070002

研报发布日期: 2021-08-18 

风险提示：图书销量不及预期、渠道促销压力增大。

研究员

朱珺 S0570520040004

周钊 S0570517070006

和而泰(002402CH):业绩符合预期，控制器收入快速增长

研报发布日期: 2021-08-18 

风险提示：上游元器件大幅涨价；智能控制器需求不及预期；射频芯片需求不及预期。

研究员

付东 S0570519080003

余熠 S0570520090002

旺能环境(002034CH):净利超预告上限，增长势头强劲

研报发布日期: 2021-08-18 

风险提示：垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。

研究员

王玮嘉 S0570517050002

黄波 S0570519090003

玉禾田(300815CH):收入稳步增长,股权激励坚定发展信心

研报发布日期: 2021-08-18

风险提示：新中标项目数量不及预期、项目竞争加剧影响盈利水平。

研究员

王玮嘉 S0570517050002

黄波 S0570519090003

友邦保险(1299HK):增长动能坚韧

研报发布日期: 2021-08-18 

风险提示：中国内地市场扩张失败；代理人质量或业务质量严重恶化；重大投资损失。

研究员

李健 S0570521010001

杨烨 S0570521060002

比音勒芬 (002832 CH): 1H21业绩继续高增，全渠道稳定增长

研报发布日期: 2021-08-18 

风险提示：1）主品牌渠道拓展不及预期；2）新品牌市场拓展进度不及预期；3）产品过季滞销，库存周转慢于预期；4）运动时尚细分领域景气度回落。

研究员

罗艺鑫 S0570520120002

詹妮 S0570521060003

良品铺子(603719CH):营收稳健增长，盈利能力稳步抬升

研报发布日期: 2021-08-18 

风险提示：门店扩张不及预期，市场竞争加剧，食品安全问题。

研究员

龚源月 S0570520100001

张墨 S0570521040001

中国巨石(600176CH,):扣非业绩超预期，核心资产扩张加速

研报发布日期: 2021-08-18

风险提示：玻纤需求增长不及预期，玻纤价格超预期下跌。

研究员

方晏荷 S0570517080007

张艺露 S0570520070002

芒果超媒 (300413 CH): 21H1净利同增31.5%,H2头部内容助成长

研报发布日期: 2021-08-18 

风险提示：内容上线时间/效果不及预期，电商业务发展不及预期等。

研究员

朱珺 S0570520040004

周钊 S0570517070006

和谐汽车(3836HK):1H21经营业绩强劲

研报发布日期: 2021-08-18 

风险提示：豪华车需求弱于预期；股权投资造成的减值损失超预期。

研究员

林志轩 S0570519060005

邢重阳 S0570520070003

腾讯音乐(TMEUS):音乐业务前景不改

研报发布日期: 2021-08-18

风险提示：付费用户增长放缓；内容成本持续上涨；监管收紧。

研究员

陶冶 S0570520080003

沈晓峰 S0570516110001

天通股份(600330CH):材料+装备业务双驱动，业绩高增长

研报发布日期: 2021-08-18 

风险提示：蓝宝石、磁材需求增速下滑；高端装备客户测试不及预期。。

研究员

李斌 S0570517050001

安图生物(603658CH):化学发光恢复高增长，自产占比提高

研报发布日期: 2021-08-18

风险提示：医院装机不及预期；项目收费降价超预期；国产品牌竞争加剧。

研究员

代雯 S0570516120002

孔垂岩 S0570520010001

桐昆股份(601233CH):21H1净利增310%，聚酯景气回升

研报发布日期: 2021-08-18

风险提示：原油价格大幅波动风险，下游需求不达预期风险。

研究员

庄汀洲 S0570519040002