【华创·每日最强音】复盘本地生活十年大战，看社区团购的初心与野望 |固收+建筑建材+传媒

原标题：【华创·每日最强音】复盘本地生活十年大战，看社区团购的初心与野望 |固收+建筑建材+传媒 来源：华创证券研究

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华创固收

2021/08/23

哪些转债正股属于专精特新“小巨人”？

早在2011年，时任工信部总工程师朱宏任就提出要培育一大批专精特新、充满活力的中小企业；2018年工信部再次明确“专精特新‘小巨人’企业是‘专精特新’中小企业中的佼佼者”；今年7月30日的政治局会议再次提到要加快解决“卡脖子”难题，发展专精特新中小企业。“专精特新”中小企业以及专精特新“小巨人”企业的概念再次为市场所关注。

截至目前，已认定省级“专精特新”中小企业3.7万家，入库培育“专精特新”中小企业11.3万家，并进一步筛选出4,922家专精特新“小巨人”企业。据不完全统计，4,922家“小巨人”企业中已有超过300家在A股上市，分布在以机械设备、化工、医药生物、电子等为主的18个申万一级行业。对“小巨人”企业中转债正股进行筛选，共有30支可转债存续，有17支可转债于2020年发行上市，10支于2021年发行上市。“小巨人”转债发行评级均不高，其中，AA-评级有12支，A+评级有11支。发行规模角度，仅恩捷转债和捷捷转债两支发行规模在10亿元以上，14支发行规模在5亿元以下。主营业务角度，“小巨人”转债多从事新材料和高端制造以及新能源汽车、芯片等成长方向，可关注国产化和优势赛道两个角度。新材料领域，从事膜材料和吸附分离材料的久吾转债和蓝晓转债，因盐湖提锂业务主题提振，年初至今实现翻倍以上增长。还可关注新券金博转债和隆华转债，金博转债正股金博股份为碳基符合材料龙头企业，热场需求持续增长；隆华转债正股隆华科技是国内靶材领先企业，靶材业务和高分子复合材料业务受益于国产化，贡献业务增量。高端制造领域，主要包括军工、轨交、数控机及机床自动化等细分方向。火炬转债自上市以来价格一路上行。高端设备领域的弘亚转债受益于国产替代，产能不断提升，市占率有望扩大，值得关注。新能源汽车产业链的恩捷转债、高澜转债以及芯片领域的富瀚转债属于优势赛道，行业增长较为确定，公司下游需求可期。此外，环保领域的威派转债和维尔转债价格不高，正股估值较低，可作为低价转债配置。

业绩窗口期，关注盈利支撑和行业景气

上周权益市场调整幅度较大，转债市场跟随回调，前期强势的周期龙头个券和新能源汽车产业链个券回调，转债估值高企，高价个券有兑现诉求。后续看，转债正股业绩报告将进入集中披露期，周期行业中有色、化工、钢铁等个券业绩如期高增，仍可关注需求端仍有景气的品种，如化纤、玻璃、农药、锂、铜箔、纯碱等细分品种；银行板块苏农银行中报披露，归母净利同比增长17.19%，或增加市场对银行板块的关注度。新能源汽车、半导体、光伏风电等行业长期发展方向明确，仍是后续关注的核心赛道。综上所述，个券方面，建议关注：1、关注中报后景气有望延续的行业个券。周期品个券中，关注湖盐转债、凤21转债、旗滨转债、嘉元转债、明泰转债、海亮转债等。政策扶持或行业景气向上个券，关注TMT以及新能源汽车如军工行业三角转债、海兰转债；电子行业洁美转债、利德转债、大族转债、韦尔转债、富瀚转债；汽车及新能源汽车产业链：鹏辉转债、银轮转债、贝斯转债等。

大金融转债中关注业绩逐季改善的银行转债，如苏银转债、杭银转债、南银转债、张行转债、无锡转债等；两市成交量连续多日突破万亿，关注东财转3。

2、主题方面，碳中和中长期规划下，关注晶科转债、伟20转债、维尔转债、长集转债、龙净转债等；专精特新“小巨人”方面，可关注金博转债、隆华转债、弘亚转债等。

风险提示：正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 

具体内容详见报告《【华创固收】哪些转债正股是专精特新“小巨人”？——可转债周报20210823 》

华创建筑建材

2021/08/23

基建情况：极端天气、地区疫情等不利因素逐渐消除，基建投资预计开启改善。（1）1-7月基建增速回落：7月单月降幅扩大，或是受天气、疫情以及专项债发行节奏放缓影响。广义基建1-7月累计同比增速4.2%，低于1-6月的7.15%。狭义基建1-7月累计同比增速4.6%，低于1-6月的7.8%。7月单月广义基建、狭义基建投资分别同比下降10.1%、10.5%，降幅相比6月扩大9.8pct和9pct。近期基建乏力的主要原因我们认为在于受极端天气影响、部分地区疫情反复，以及专项债发行速度低于历史同期。（2）当前不利因素逐渐消除，年内剩余5个月时间，基建投资预计开始回暖改善：7月政治局会议提出“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”，预计全年3.65万亿专项债仍将大概率在年内发行完毕，对于基建投资形成有力支持，下半年基建投资有望复苏。专项债发行提速，730会议提及“加快重大项目建设，基建改善在路上”。专项债是推进地方政府债务显性化的重要探索之一，专项债主导下，项目审批以及资金的使用、偿还都更具规范性。（1）专项债8月发行出现提速迹象，预计年内和明年初对基建形成支持。2021上半年专项债新增额度低于2020年同期，但8月16日当周，新增专项债待发行规模2242亿，为今年最大的单周发行量，相比8月前两周合计不到1000亿的发行量，专项债发行节奏明显提速。（2）政治局会议提出加快推进“十四五”重大项目建设，基建复苏在路上。。7月30日政治局会议中提及“加快推进“十四五”规划重大工程项目建设，引导企业加大技术改造投资”，基建复苏值得期待。水泥近期市场价格开始上行，基建若回暖有望改善水泥需求。（1）1-7月水泥产量同比涨10%，7月单月阶段性下滑，最差时点已过。2021年1-7月，全国累计水泥产量13.53亿吨，同比上涨 10.4%，较1-6月收窄4.5pct；7月单月产量达2.06亿吨，同比减少6.5%，单月下滑主要也是收到天气和疫情影响，基建投资和地产新开工均出现下滑，目前来看最差时点已经过去，往后均是边际改善。（2）水泥价格上行，基建下半年回暖有望改善水泥需求。近期水泥市场价格开始上行。6月南方部分地区受降水天气影响进入季节性淡季，价格有所下降，但全国均价同比仍保持微增。下半年基建回暖，有望改善水泥需求。上半年专项债发行节奏放缓的背景下，基建投资增速不及预期，对于水泥需求存在一定影响。当前展望下半年，专项债加速发行、基建回暖，对于水泥行业需求存在边际改善。投资建议：水泥板块和混凝土外加剂板块；重点推荐：海螺水泥、苏博特，建议重点关注华新水泥。（1）水泥板块：海螺水泥和华新水泥均已处在历史估值低位，估值具备性价比。海螺水泥2015-2021年市盈率范围在5.2-14.7倍之间，近两年公司市盈率水平降到7倍左右，最新市盈率为6.3倍；华新水泥市盈率2017年最高达32.8倍，近几年波动降低，近期市盈率范围在5.1-12.1倍之间，最新市盈率为6.9倍。（2）减水剂板块：苏博特下游客户中基建客户占比高于同行业，基建复苏对其改善更大。苏博特2017-2021年市盈率范围在14.0-41.3倍之间，前期最高时候达到41.3倍，当前公司市盈率水平处于20倍左右。（3）基建央企国企：基建类央企国企当前估值水平处在历史低位，部分公司市净率已低于1倍，具备重组安全边际，重点推荐中国建筑、中国铁建、中国中铁、四川路桥。

风险提示：专项债发行额度不及预期；基建投资额持续下滑；原材料大幅上涨。 

具体内容详见报告《【华创建筑建材】基建专题报告：专项债发行提速，基建复苏在路上，关注水泥、减水剂、基建央企国企》

华创传媒

2021/08/23

对本地生活发展十年来的历次大战进行复盘，从“千团大战”到“单车大战”，再到“外卖大战”，我们发现历史存在着其相似性。从资金层面来看，几次大战均经历了从“资本涌入”到“资本寒冬”再到“互联网资本竞争”的过程；从玩家层面来看，几次大战均经历了从“群雄并起”到“市场出清”再到“二三寡头”的局面；从竞争阶段来看，几次大战均经历了从竞争初期的烧钱阶段，到中场比拼产品/供应等资源禀赋的出清阶段，再到比拼线下运营能力的格局稳定阶段。复盘千团大战，我们认为美团制胜的关键在于其管理与运营能力：1）注重用户体验超过短期盈利，目光长远；2）线下地推和运营能力；3）长期的战略选择。复盘单车大战，我们认为赢家取胜的关键在于运营效率。单车大战的初始阶段，采购单车、人力、物流均需要巨额支出，不断烧钱、失血-补血恶性循环的商业模式终究是不可取的，只有拥有盈利能力和运营效率的企业才能取得最终的胜利。复盘外卖大战，我们认为赢家取胜的关键在于B端商家的丰富供给和强大的组织运营能力。外卖业务虽然在初始阶段比拼的是资金，但由于其毛利低，资本的耐心难以支撑长期的资金支持，因此比拼的中期会依赖供给。进一步，随着入驻平台的外卖商家增多，配送效率需要同步跟上，去匹配更多的单量，比拼的关键最终仍回归到运营和管理能力。社区团购大战作为本地生活的新一轮战役，正在经历着与前几场大战相似的情形。我们看到了从2018年的高速发展，到2020年互联网资本带来的市场出清，再到2021年社区团购放慢速度，深耕供应链基础设施，行业将迎来新一轮洗牌。我们认为，社区团购已经经历了伊始拼资本的阶段，正在经历中期比拼供应链和冷链等基础设施的阶段，随着新一轮洗牌中市场再次出清，基础设施终会趋于同质化，本质上并不构成竞争的核心壁垒，行业最终的竞争格局将取决于玩家的管理运营能力。与前几场战役不同的是，随着监管力度的收紧，中小平台难以进入，社区团购竞争回归本质，存量玩家提前进入到供应链建设的新一轮比拼中。各平台今年对基础设施建设持续投入，经历明年夏季的一轮检验后，方可进入SKU选品和提升团效的新一轮竞争，我们预计市场格局将在未来的1-2年明晰。梳理社区团购在几大主要玩家体系内的战略定位、资源分配、核心优势上的差异，以探索行业未来的发展方向。美团：社区团购将作为其切入近场电商的天然入口，进一步扩充本地生活新的消费场景，由S-team 成员陈亮亲自带队。美团优选的核心优势在于：1）千团大战打造的地推铁军；2）行业领先的线下运营能力；3）清晰不动摇的长期战略定位。拼多多：多多买菜作为拼多多主站的延伸，有助于巩固其基本盘，黄峥亲自坐镇督战。多多买菜的核心优势在于：1）下沉市场的用户认知和粘性打造的天然优势；2）农业电商业务的丰富经验。盒马：阿里打造盒马鲜生、盒马邻里、盒马集市新零售矩阵中重要的一环。阿里将盒马集市与零售通合并成为 MMC 事业群，由 B2B 事业群总裁戴珊统管。盒马集市的核心优势在于：1）背靠阿里，资源充足；2）基础设施相对完善。兴盛优选：作为社区团购的元老，腾讯和京东纷纷加码，备受资本青睐。兴盛优选的优势在于其先发优势，但公司仍存在融资能力和运营能力较弱的困局。十荟团：作为原生初创型平台，得到了阿里的数轮投资。优势在于来自外部的阿里在供应链、场地、人力等方面提供的支持，但融资能力和运营能力的优势并不突出。社区团购本质上是对零售渠道的变革，基础设施的建设是非常必要的。随着未来团效的上升，市场空间广阔。社区团购具有明显的区域性特征，不存在全国统一的模型，我们预计行业最终将形成区域寡头的竞争格局。

风险提示：政策监管风险，社区团购市场发展不及预期，竞争加剧。 

具体内容详见报告《【华创传媒】社区团购系列报告一：复盘本地生活十年大战，看社区团购的初心与野望》