可孚医疗超募25亿开启狂买模式 上市半月接连收购凸显发展焦虑
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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
在创业板挂牌上市仅半个月，可孚医疗便迫不及待的连续对外进行收购。
11月7日晚间，可孚医疗发布公告，公司拟以现金收购吉芮医疗器械（上海）有限公司54.05%股权，以及橡果贸易（上海）有限公司100%股权。其中，吉芮医疗是上市公司的关联方，而橡果贸易旗下则拥有风靡一时的“背背佳”矫姿产品。
可孚医疗可谓赶上了好时机，预计募资约12亿元的IPO，实际募资37亿元，超募高达25亿。然而，远远超出自身当前价值的定价，也使得可孚医疗股价上市即破发。
更值得关注的是，凭借到手的巨额超募资金，可孚医疗刚刚上市便迫不及待对外买股权买用地的背后，潜在内生发展动力不足的现状，或是公司不得不尽快开启外延发展模式的根本原因。
以行业2倍估值收购关联方资产
11月8日，可孚医疗发布公告，公司拟使用自有资金，收购陈建国、宁波怀格、牛巧利、上海吉众及吉芮投资持有的吉芮医疗合计54.05%股权，交易价格为5027.02万元。收购完成后，吉芮医疗将成为可孚医疗控股子公司。
由于宁波怀格为可孚医疗持股5%以上股东，同时公司董事方圣石在宁波怀格任职，因此宁波怀格为公司关联方，收购宁波怀格持有的吉芮医疗16.2671%股权构成关联交易。
此外，吉芮医疗主业为电动轮椅的研发制造，可孚医疗也是其重要代理商。2020年，可孚医疗从吉芮医疗采购总额为1996万元，占吉芮医疗销售额比例为19.37%；2021年1-6月，可孚医疗从吉芮医疗采购总额为1522万元，占吉芮医疗销售额比例进一步提升至21.18%。
截至2021年6月30日，吉芮医疗总资产为1.10亿元，净资产为2237.46万元。2021年1-6月，营业收入为7186.76万元，归母净利润为34.38万元；2020年，吉芮医疗全年营收1.03亿元，归母净利润92.79万元。
根据评估公司提供的评估报告，至2021年6月30日基准日，吉芮医疗全部权益市场价值为9336万元。按照这一评估值商定的5027万元交易对价（54.05%股权），此次收购的静态市盈率为100倍。
而数据显示，目前万得医疗器械行业指数对应2020年的市盈率为54倍，此次收购高于同期行业平均估值接近一倍。
1.77亿元收购亏损“背背佳”
同日，可孚医疗公告拟以现金1.77亿元收购橡果贸易（上海）有限公司100%股权。橡果贸易主要运营“背背佳”矫姿、塑形、按摩、理疗仪类产品。
根据协议，未来橡果贸易中与“背背佳”业务相关的店铺将全部整合，与“背背佳”业务不相关的全部资产、债权债务等也将进行剥离。重组完成后，可孚医疗将收购橡果贸易 100%股权及其关联公司中与“背背佳”相关的知识产权。
公告显示，“背背佳”品牌有 20 年以上的历史，主要用户群体是年轻人和青少年，背背佳产品在天猫商城矫姿品类连续多年排名第一、京东商城健康品类热销品牌，是国内康复类矫姿细分领域销售规模最大的品牌，极具市场潜力。
可孚医疗表示，根据背背佳相关店铺天猫后台和京东后台的汇总数据，最近三年的销售额（含税）分别为1.76亿元、2.66亿元、2.15亿元，2021年1-10月的销售额约为1.41亿元，“背背佳”系列康复产品有望成为公司重要的收入和利润增长点。
然而，进一步查阅相关数据后，橡果贸易呈现出的却是另一番经营状况。
企业信用系统披露的橡果贸易2020年年报显示，公司资产总额为2.38亿元，净资产为-4933万元，2020年营业收入1.92亿元，净亏损6148万元。
也就是说，主要运营“背背佳”品牌的橡果贸易2020年已陷入亏损且资不抵债。
此外，在橡果贸易分销网络中，门店数量也从2016年的2600家减少到2018年的600家，目前已在线下销售渠道中基本消失。2021年9月28日，橡果贸易还因登记的住所或者经营场所无法联系，而被市场监督管理局列入经营异常名录。
刚取得30万平用地再斥资买地
除刚上市就对外收购股权外，可孚医疗还使用自有资金通过竞拍买地。
11月3日，可孚医疗公告以人民币3769万元竞得一块工业用地的土地使用权，该地块位于湖南省岳阳市湘阴县金龙新区，面积83291.55平方米。
公司表示，本次竞拍上述土地使用权是基于公司长远发展规划的需要，该地块拟作为公司未来扩建或新项目的用地，建成后有助于扩大产能规模，匹配未来发展需求，符合公司整体战略规划以及经营发展的需要。
不过，新浪财经注意到，早在IPO之前，可孚医疗就曾在招股书中表示，为进一步加强研发、生产和仓储能力，公司已取得两宗工业用地。
其中，一处面积为13.34万平方米，计划用作康复辅具类产品的生产基地，目前一期生产厂房正在建设中，预计2021年投产；另一处面积为17.03万平方米，用来建设集办公、研发、生产、仓储于一体的总部中心，建设期预计两年。
可孚医疗表示，上述项目建成后，公司主要生产、办公、研发、仓储场所将使用自有房产。而刚刚上市，公司又再次使用自有资金购买大片土地，必要性值得商榷。
低研发投入高离职率影响内生成长空间
可孚医疗刚上市便急切的对外收购扩张，或与其未来业务潜在的内生增速有限有直接关联。
首先是研发积累不足。数据显示，2018年-2020年，可孚医疗研发投入分别为1193万元、1601万元和4426万元，占同期营收比例分别为1.10%、1.10%和1.86%。
将其与鱼跃医疗、三诺生物、乐心医疗、九安医疗、稳健医疗等几家业务相近的医疗器械和耗材类上市公司相比，研发投入力度在长时期内一直都有显著差距。
可孚医疗与可比公司研发投入对比
此外，研发人员占比上同样差距明显。
可孚医疗与可比公司研发人员及占比对比
研发投入或许与当期业绩并无太大关联，但长期投入不足将会直接导致产品失去竞争力。
另一方面，2018年-2020年，公司管理人员离职率分别达12.36%、9.80%、9.70%。较高的管理人员离职率，与公司薪酬显著低于同行业公司或有着密不可分的联系。
可孚医疗与可比公司管理人员薪酬对比
研发投入不足、研发人员的占比偏低、对员工特别是管理人员的薪资等激励不够，势必会对公司未来的业务发展形成负面影响。
就在连续公告对外收购的同一天，可孚医疗的核心技术人员之一王克镇，因个人原因辞去相关职务，并于近日办理完毕离职手续。离职后，王克镇不在公司担任任何职务。
尽管上市前，可孚医疗财务数据显示公司营收和利润都保持了较快增速，但从研发、薪酬等情况以及刚上市的种种举动和决策来看，公司未来内生增长空间或存在较大隐忧。
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