A股国际化进程新篇章——汇添富MSCI中国A50互联互通ETF投资价值分析

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摘要

1. 指数基本信息

MSCI中国A50互联互通指数（指数代码：735577L.MI）于2021年8月20日正式发布，是MSCI中国A股系列指数的最新成员。基于互联互通机制，MSCI中国A50互联互通指数采用行业中性策略，遵循其母指数的行业权重配置，并通过纳入全球行业分类标准范围内各行业市值最大的两只股票平衡行业代表性。

2. 指数特征

从GICS行业分布来看，MSCI中国A50互联互通指数的行业分布较为均衡，降低对金融行业的超配，提升了工业、信息技术、医疗保健等新兴产业的权重，符合市场行业结构的变化趋势，对A股具有较好的代表性。从市场相关性来看，自基日2012年11月30日以来，MSCI中国A50互联互通指数与其他A股市场指数保持了较高的相关性。从收益风险特征来看，MSCI中国A50互联互通指数的短中长期收益均较为突出，风险调整后收益表现较好。

3. 互联互通预期扩容

经过最新扩容，陆股通新增24只科创板股票，为偏好科技创新领域的境外投资者拓宽了购买渠道，成为中国资本市场对外开放的又一项重要举措。随着A股交易机制的不断成熟和国际化进程不断加深，互联互通范围有望迎来进一步扩容。我们认为，自互联互通机制实施以来，外资对A股的关注度持续提升，特别是A股“入摩”之后，北向资金流入节奏明显加快。而作为A股市场的境外指数代表，MSCI中国A50互联互通指数的成分股也将会是北向资金重点关注的标的。

4. 港交所发行对应股指期货

MCA合约（MSCI中国A50互联互通指数期货）的推出或将进一步提升MSCI中国A50互联互通指数在众多A股指数中的市场地位。无论从配置还是对冲角度来看，MSCI中国A50互联互通指数都具备较好的投资价值，产品生态完善。

5. ETF产品信息

MSCI中国A50 ETF（认购代码：560053）是业内首批跟踪MSCI中国A50互联互通指数的ETF产品，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，认购时间为2021年10月22日至2021年10月26日。我们认为，该指数涵盖全球行业分类标准范围内各行业市值最大的两只股票，行业分布较为均衡，符合市场行业结构的变化趋势，对A股具有较好的代表性，使得对应的MSCI中国A50 ETF成为投资中国A股市场的良好工具。作为ETF产品，该产品还具有费率低、交易效率高、跟踪误差小、持仓透明等优势。

6. 管理人信息

团队具有丰富的从业经验和管理好MSCI中国A50 ETF的能力。汇添富基金ETF产品规模逐年增长，稳健发展，规模排名业界前列。截至2021年9月16日，公司管理非货币型ETF产品18只，资产规模超250亿元，占据市场份额2.69%，有着较为丰富的指数型产品布局和管理经验。我们认为，这些都将为MSCI中国A50 ETF的稳定运作提供有力保障。

7. 风险提示

本报告所有分析基于公开信息，不构成任何投资建议。权益产品收益波动较大，适合具备一定风险承受能力的投资者持有。

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引言

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引言

作为全球顶尖的指数编制公司与指数服务提供商，MSCI指数受到全球资产管理机构的广泛关注。官网数据显示，MSCI旗下共有22.5万多条股票指数，其中约1.2万条指数采用实时计算的方式。截至2020年12月31日，全球追踪MSCI指数的资金高达14.5万亿美元；截至2020年3月31日，追踪MSCI指数的ETF产品约有1300多只。

随着A股国际化进程逐渐加深，全球投资者对中国资产的关注度也日益提升。2016年底，外资（仅含陆股通、QFII/RQFII）持有A股约3000亿元，占A股流通市值比例不足1%。而到了2021年8月31日，外资持有A股约2.78万亿元，占A股流通市值比例约3.96%。历经五年发展，A股的外资持股比例有了显著提升，其中约90%的资金通过互联互通机制流入A股市场。除此之外，截至2021年8月19日，A股在MSCI新兴市场指数中的权重已提升至34%，这也侧面印证了外资加大配置中国资产的趋势。

目前，MSCI中国A股系列指数主要包括MSCI中国A股国际指数、MSCI中国A股国际通指数、MSCI中国A股指数、MSCI中国A50互联互通指数。其中，MSCI中国A股指数（指数代码：718711L.MI）不仅面向中国境内的投资者，也面向境外的投资者以及QFII等机构。需要注意的是，入选MSCI中国A股指数的成分股需要通过互联互通机制交易，且满足外资最低自由持股量的限制。

本文重点分析基于MSCI中国A股指数（母指数）构建的MSCI中国A50互联互通指数（指数代码：735577L.MI），该指数于2021年8月20日正式发布，是MSCI中国A股系列指数的最新成员。基于互联互通机制，MSCI中国A50互联互通指数采用行业中性策略，遵循其母指数的行业权重配置，并通过纳入全球行业分类标准范围内各行业市值最大的两只股票平衡行业代表性。

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指数投资价值分析

2.1

指数编制方案

1. 选样空间

合格备选池，包括母指数的所有成分股。

2. 选样方法

第1步：基于个股在母指数中的对应权重，从11个GICS（全球行业分类标准）板块里各选出两只最大的股票。

第2步：其余28只股票按指数权重从母指数中选出，直到总数达到50只。同时，MSCI选取15只股票组成缓冲备选池，旨在降低指数的换手率并增强稳定性。

3. 缓冲规则

在从各行业板块中选出市值最大的股票后，设置15只股票的缓冲规则。

例如，在根据行业板块代表性选出22只股票后，对于余下28只股票，缓冲规则适用于排名第13至第43的股票。即，MSCI中国A股大盘股指数中，根据行业板块代表性未被选中，且自由流通调整市值排名第13或以上的股票将按优先次序加入指数。接着，再将排名第14至第43的现有成分股按顺序添加至指数中，直到股票总数达到50只为止。若在完成此步骤后，股票数目尚不足50只，则将MSCI中国A股大盘股指数中的余下股票桉排名顺序添加至指数中，直到股票总数达到50只为止。

4. 加权方式

板块内，各成分股根据自由流通调整市值所占比例分配权重。板块间，将板块总权重进行调整以达到行业板块中性。即，每个行业板块在指数中的权重与其在母指数中的权重相等。

5. 指数审查更新

指数每季度调整一次，与分别在2月、5月、8月和11月进行的MSCI全球可投资市场指数审查同时进行，通常分别在2月、5月、8月和11月的最后一个交易日结束前。预估，指数一般在生效日前9个交易日公布。

2.2

指数特征

1. 行业分布更均衡

由于MSCI中国A50互联互通指数的成分股市值较大，我们选取富时中国A50、上证50和沪深300指数与其进行对比。

从GICS行业分布来看，截至2021年9月16日，MSCI中国A50互联互通指数权重最高的四个行业依次为金融、工业、日常消费品和信息技术，占比分别为19.06%、15.06%、14.95%和13.96%。而成分股数量同样为50只的另外两个指数，富时中国A50指数和上证50指数，权重最高的两个行业均为金融和日常消费品，合计占比分别接近70%和60%，行业集中度较高。沪深300指数权重最高的两大行业分别为金融和信息技术，合计占比接近40%。行业集中度虽有所下降，但仍然高于MSCI中国A50互联互通指数。

以沪深300为例，回顾其Wind行业分布的历史变动，我们发现，金融、地产、能源和公用事业的权重呈明显下降的趋势，而日常消费、信息技术和医疗保健的权重则有显著抬升。

总体来看，我们认为，MSCI中国A50互联互通指数的行业分布较为均衡，降低了对金融行业的超配，提升了工业、信息技术、医疗保健等新兴产业的权重，符合市场行业结构的变化趋势，对A股具有较好的代表性。

另一方面，2020年以来，A股市场行情经历了从大消费向周期、制造的快速切换，行业之间的轮涨行情使得市场波动加剧，进一步加大了投资者调配资产的难度。在这种背景下，MSCI中国A50互联互通指数可以给投资者提供相对中性的行业敞口，降低在单一行业上的过多暴露。

2. 和其他市场主流指数相关性高

自基日2012年11月30日以来，MSCI中国A50互联互通指数与其他A股市场指数保持了较高的相关性。其中，MSCI中国A50互联互通指数与沪深300指数的相关性最高，相关系数高达96.82%。从相关性角度而言，我们认为，MSCI中国A50互联互通指数对A股市场也具有较好的代表性。

3. 短中长期收益突出

从收益风险特征来看，MSCI中国A50互联互通指数最近几年的表现较为稳定。无论从短期还是中长期，MSCI中国A50互联互通指数的年化收益率均稳定高于其他指数。2021年以来，工业和原料板块表现突出，而这两个板块恰好是MSCI中国A50互联互通指数的第二大和第五大权重行业。因此，指数最近一年的领先优势较为明显。具体地，MSCI中国A50互联互通指数最近一年收益率为8.82%，高于上证50指数近14个百分点，夏普比率为0.39。

从波动率来看，最近一年，受A股市场风格快速切换的影响，指数的两大权重行业表现较为突出，在带来高收益率的同时，也让指数承受了一定的波动风险。但是从最近五年的长期维度来看，指数的年化波动率和其余三个指数十分接近。综合来看，MSCI中国A50互联互通指数的短中长期收益均较为突出，风险调整后收益表现较好。

与公募基金相比，MSCI中国A50互联互通指数最近五年年化收益率高于主动权益基金的中位数。同时，指数最近三年、五年、七年年化波动率低于多数普通股票型基金。进一步印证，MSCI中国A50互联互通指数的风险调整后收益表现较好。

与A股相比，MSCI中国A50互联互通指数在短/中/长期维度下均可跑赢多数股票，最近五年跑赢的比例约为91.06%。与行业相比，指数最近五年的区间收益在28个申万一级行业中位列第三。

从不同持有期的滚动收益来看，MSCI中国A50互联互通指数自基日以来任意持有一/三/五年获取正收益的概率均超60%。具体地，指数任意持有五年的平均收益为76.98%，获取正收益的概率约为99.56%。

2.3

互联互通预期扩容

MSCI中国A50互联互通指数的另一大特色是，成分股及其合格备选池均可通过互联互通机制进行交易。此项交易机制肇始于7年前，2014年11月，中国证监会和香港证券及期货事务检查委员会联合发布公告称，开展沪港股票市场交易互联互通机制试点，即沪港通。试点期间，沪港两市每日沪港通交易分别设定了130亿元及105亿元的交易净额上限。随后，深港通于2016年正式启动。

自互联互通机制实施以来，内地与香港之间的市场联动逐步紧密。内资得以进入香港市场投资，而外资也可以借道北上投资符合条件的A股公司，两地资本市场均注入了新的活力。可以说，互联互通机制是A股开启国际化进程的重要一步。受此影响，MSCI于2018年宣布A股将被正式纳入MSCI新兴市场指数。

从最近几年的北向资金流入情况来看，2018年至 2020年三年间，北向资金分别净流入2942亿元、3517亿元和2089亿元，远高于此前两年。尽管受外部贸易环境或疫情影响，北向资金偶有流出，但是累计净买入额始终稳步增长。

我们认为，自互联互通机制实施以来，外资对A股的关注度持续提升。特别是A股“入摩”之后，北向资金流入节奏明显加快。而作为A股市场的境外指数代表，MSCI中国A50互联互通指数的成分股也将会是北向资金重点关注的标的。

从互联互通实施的范围来看，2021年之前，陆股通并不包含科创板在内的股票。截至2021年9月，符合条件的陆股通（不含科创板）股票共1417只，其中沪股通565只、深股通852只。按上市板块划分，主板1151只，创业板266只。2021年年初，港交所、上交所和深交所联合发布公告称，为持续优化互联互通机制，将进一步扩大沪深港股通股票范围：1）符合条件的科创板股票将纳入沪深港通标的范围。具体地，属于上证180、上证380指数成分股股或A+H股公司A股的科创板股票，将根据沪港通现有规定调入沪股通股票范围，其对应的H股将根据沪深港通现有规定调入港股通股票范围；2）在港上市的生物科技公司将纳入港股通标的范围。同时，公告称符合条件的科创板股票将于2021年2月1日期正式纳入沪深港通股票范围。

经过此轮扩容，陆股通新增24只科创板股票，为偏好科技创新领域的境外投资者拓宽了购买渠道，成为中国资本市场对外开放的又一项重要举措。随着A股交易机制的不断成熟和国际化进程不断加深，互联互通范围有望迎来进一步扩容。届时，全球追踪以MSCI中国A50互联互通指数为代表的A股相关指数的资金也会得到迅速扩充。

2.4

港交所发行对应股指期货

2021年8月20日，香港交易所与MSCI举行新闻发布会称，MSCI已与香港交易所签署授权协议，允许香港交易所使用新的MSCI中国A50互联互通指数推出期货合约。发布会透露，该产品于2021年10月18日正式交易，并被纳入港交所于2020年推出的MSCI亚洲和新兴市场指数期货及期权产品系列中。这意味着，继富时中国A50指数期货合约之后，MSCI中国A50互联互通指数期货合约将成为第二只挂钩A股市场的境外股指期货，也是港交所推出的首只A股期货产品。

对比三款境内外A股期货合约的主要条款后，我们发现了以下几点不同：1）从交易时间来看，MCA合约（MSCI中国A50互联互通指数期货）覆盖IH合约的交易时间段，同时覆盖亚洲、欧洲及美国交易时间段，是一款国际性投资品种。具体地，MCA合约早晚开盘和收盘时间与现有港股期货相同，中午11点30至1点之间不休市与CN合约（富时中国A50指数期货合约）相同，但收市后交易时间段短于CN合约。2）从合约月份来看，MCA合约的月份比IH合约多2个，个数与CN合约相同但覆盖范围不同。3）从最后结算价来看，MCA和IH合约主要取收盘前最后2小时的平均价格，而CN合约则直接取正式收盘价。

在MCA合约推出之前，对于境外投资者而言，富时中国A50指数期货合约一直是他们唯一可在海外直接投资的A股期货合约。由于交易时间的特殊性，富时中国A50指数期货早于A股开盘时间，并在A股收盘后继续交易。因此，其价格包含的信息往往领先A股境内指数，并且更能反映境外投资者对A股市场的观点。

如前文所述，MSCI中国A50互联互通指数行业分布更加均衡，且与现存市场基准（如，上证50和沪深300指数）的相关性较高，对A股市场具有更好的代表性。因此，在MCA合约推出之后，境内外投资者可以参考的市场指标有望进一步扩充。此外，随着北向资金的持续流入，境外投资者对冲A股持仓的需求与日俱增，而MCA合约则可成为他们重要的风险管理工具，这也进一步增强了A股资产在全球投资组合中的吸引力。

综上所述，我们认为，MCA合约的推出或将进一步提升MSCI中国A50互联互通指数在众多A股指数中的市场地位。无论从配置还是对冲角度来看，MSCI中国A50互联互通指数都具备较好的投资价值，产品生态完善。

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ETF产品投资价值分析

3.1

基金产品介绍

汇添富MSCI中国A50互联互通ETF，扩位简称MSCI中国A50 ETF，认购代码560053，认购时间为2021年10月22日至2021年10月26日。MSCI中国A50 ETF为指数型基金，紧密跟踪MSCI中国A50互联互通指数，风险收益特征与标的指数相似，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

MSCI中国A50 ETF是业内首批跟踪MSCI中国A50互联互通指数的ETF产品，是布局A股市场的有力工具。该指数涵盖全球行业分类标准范围内各行业市值最大的两只股票，行业分布较为均衡，符合市场行业结构的变化趋势，对A股具有较好的代表性。

作为ETF产品，MSCI中国A50 ETF与主动型产品相比，具有费率低、交易效率高、跟踪误差小、持仓透明等优势。同时，ETF产品仓位可以达到100%，充分分享市场上涨行情。与传统场外基金相比，MSCI中国A50 ETF基金份额既可在一级市场申赎，又可在二级市场买卖，方便投资者参与。

MSCI中国A50 ETF由标的指数的多种证券构成投资组合，且根据指数构建方案，通常不会在某一只股票上设置过高权重，持仓相对分散，结构更加均衡。因此，我们认为，投资该产品能够有有效分散个股投资风险，优化收益表现，捕捉市场中长期机遇。

3.2

管理人介绍

汇添富基金成立于2005年2月，旗下管理基金产品涵盖股票基金、指数基金、混合基金、债券基金及货币市场基金，不同风险收益特征的多层次产品线基本完善。截至2021年9月16日，公司旗下共204只产品，合计规模超9000亿元。在各项资产管理业务蓬勃发展的同时，汇添富基金还坚持强调完善的公司治理体系和科学的公司治理文化，成为亚洲公司治理协会（ACGA）的首家中国会员企业。此外，汇添富基金在业内率先获得QDII资格，是业内最早一批获准设立海外子公司的基金管理公司。

在ETF管理方面，汇添富基金ETF产品规模逐年增长，稳健发展，规模排名行业前列。截至2021年9月16日，公司管理非货币型ETF产品18只，资产规模超250亿元，占据市场份额2.69%，有着较为丰富的指数型产品布局和管理经验。

我们认为，汇添富基金近年来ETF规模发展迅速，具有成熟的ETF产品开发与管理经验，这些都将为MSCI中国A50互联互通ETF的稳定运作提供有力保障。

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风险提示

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风险提示

本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；权益产品收益波动较大，适合具备一定风险承受能力的投资者持有。

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