【中信建投 宏观】碳中和视角下长期产能与通胀（上篇）——产业之思2022
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要点
为实现“碳中和”战略，未来40年我国的能源、产业、消费和区域结构将发生重大的调整。
《碳中和视角下长期产能与通胀》报告将分为上中下三篇，本文是该主题的上篇，主要通过复盘我国近30年来的产能扩张与收缩周期，探究了在碳中和战略背景下未来中国的长期产能走势；中篇回顾了主要发达国家的产能周期及去产能背景下的通胀情况；下篇将对各个设备周期中的行业通胀走势进行复盘，展望碳中和背景下的通胀走势。
产能周期复盘：自上世纪90年来以来，我国产业发展历经3轮完整设备周期：（1）1991-2002年，化工、纺织等轻工业是90年代主导产业，但固定资产投资快速扩张致我国经济过热，1997年亚洲金融危机加剧行业产能过剩；（2）2003-2011年，房改系列政策激发房地产行业发展活力，次贷危机引发产能过剩，“四万亿”扩张加速产业复苏；（3）2012-2020H1，经济增速换挡，内外需增长放缓，供给侧改革加速去产能，新兴产业支持战略推动高端制造业快速发展。（4）2020H2起：多因素催化下我国已进入新一轮设备投资上行区间。2020年H2开始，我国逐渐走出疫情的负面影响，制造业PMI、产能利用率、工业企业利润、设备投资等指标逐渐走强；同时在碳中和碳达峰、十四五规划等重大战略背景下，我国新兴产业发展支持政策不断加码，新一轮设备投资即将开启，我国已进入新一轮朱格拉周期。
细分产业来看，传统工业过剩产能出清仍在继续，未来新增投资将聚焦于战略新兴产业。自2016年供给侧改革以来，我国钢铁、煤炭、有色金属等高耗能高污染行业产能持续收缩，产能利用率提升至高位，在碳中和、碳达峰的相关政策体系下，对双高行业的过剩产能将保持高压态势；另一方面，在制造强国、战略新兴产业发展支持、能源结构转型等战略支持下，我国新能源、半导体、高端制造、新基建等新兴产业发展迅速。在新一轮朱格拉周期及制造强国政策周期叠加下，我国制造业将迎来双重红利，加速成长助力我国产业结构升级转型。结合当前我国面临的美国芯片技术封锁、双碳战略目标实现及新冠疫情风险等背景，我们认为半导体、电新、生物医药和高端装备将成为当前阶段的主导产业。
风险提示：各地新兴产业支持政策不及预期。
文章来源
证券研究报告名称：《碳中和视角下长期产能与通胀（上篇）——产业之思2022（一）》
对外发布时间：2021年12月9日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄文涛，执业证书编号：S1440510120015
王大林，执业证书编号：S1440520110002
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