【中信建投 宏观】CPI暂时性跳升，PPI开启下行——11月物价数据点评
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摘要
11月CPI同比2.3%（前值1.5%），环比0.4%（前值0.7%）。
11月PPI同比12.9%（前值13.5%），环比0%（前值2.5%）。
正文
一、食品价格上涨叠加超低基数，CPI阶段性跳升
11月CPI环比增长0.4%（前值0.7%），强于季节性水平。
食品端，环比上涨2.4%，强于季节性水平。涨幅比上月扩大0.7个百分点，受季节性消费需求增长及短期肥猪供给偏紧等因素影响，猪肉价格由降转涨，环比上涨12.2%，影响CPI上涨约0.15个百分点；随着蔬菜上市量逐渐增加，鲜菜价格环比涨幅比上月大幅回落9.8个百分点，但涨幅仍然高于季节性水平，影响CPI上涨约0.16个百分点。
非食品端，环比持平，符合季节性水平。工业消费品价格上涨0.3%，涨幅比上月回落0.6个百分点，其中汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨3.1%、3.3%和1.2%，涨幅比上月均有回落；服务价格由上月上涨0.1%转为下降0.3%，其中受节后出行减少及疫情散发影响，飞机票、旅行社收费和宾馆住宿价格分别下降14.8%、3.8%和3.7%。
食品价格驱动CPI环比走强，叠加去年同期CPI同比转负下的超低基数效应明显，CPI同比跳升至2.3%。
12月，CPI同比大概率再度回落至2%以下。一方面CPI同比基数由-0.5%再度回升至0.2%；另一方面，12月以来猪肉供需格局偏松，价格有小幅回调趋势，蔬菜供需形势也将进一步向宽松改善，CPI环比涨幅将受限。因此预计12月CPI同比再度回落至2%以内。
二、煤炭、金属价格明显回落，PPI步入拐点
PPI环比持平（前值2.5%），涨幅明显回落。
生产资料价格下降0.1%（前值3.3%），相比上月明显回落。主要是保供稳价政策力度加大，煤炭开采和洗选业价格由上涨20.1%转为下降4.9%，煤炭加工价格由上涨12.8%转为下降8.4%，黑色金属冶炼和压延加工业价格由上涨3.5%转为下降4.8%，有色金属冶炼和压延加工业价格由上涨3.6%转为下降1.2%。但国际原油价格波动上行，带动油、气、化学品价格上涨。此外，在改革完善煤电价格市场化形成机制后，电力电力热力生产和供应业价格上涨1.9%，涨幅相对较大。
生活资料价格上涨0.4%（前值0.1%），强于季节性水平。其中一是食品类价格上行，二是因能源、化工行业价格上涨带动衣着类、日用品类成本走高，价格超季节性上涨。而耐用消费品随金属等原材料价格回落，价格平稳。
环比涨幅大幅回落，叠加基数开始走升下，11月PPI同比回落至12.9%（前值13.5%）。
12月，预计PPI同比进一步回落。12月上旬高频数据显示，资源品、工业品价格仍处于回落趋势中，PPI基数也将在将进一步走高。从全球来看，经济复苏高点已过，OECD经济领先指标有触顶回落迹象，其与大宗商品需求及价格高度相关，因此预计PPI同比将步入持续回落期。
风险提示：能源价格持续大幅上涨。
文章来源
证券研究报告名称：《CPI暂时性跳升，PPI开启下行——11月物价数据点评》
对外发布时间：2021年12月9日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄文涛，执业证书编号：S1440510120015
王泽选，执业证书编号：S1440520070003
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