海伦司（9869.HK）深度：小酒馆龙头正处发展高势能期
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海伦司（9869.HK）深度：小酒馆龙头正处发展高势能期
酒馆行业：经济型酒馆颠覆传统，先发优势为本轮变革胜负手
酒馆行业过往以高端重资产模式为主，而经济型酒馆挖掘平价社交需求，颠覆传统模式弥补供给端空白。经济型酒馆核心在于将先发优势持续转化为规模优势，PK海雾里（2013年/20家）/Perry’s（2012年/54家），海伦司（创立于2009年，709家）先发地位与规模优势突出。日本居酒屋2020年市场规模>350亿元，CR5=54%，若对标头部经济型酒馆或享受行业成长与集中度的双升红利。
海伦司：势能初现展店提速，疫情常态化下经营韧性更强
模型盈利能力强，2019年经营利润率海伦司（29%）>太二（24 %）>海底捞（17%）>九毛九（16%），IPO资金到位+品牌势能提升，短期扩张确定性强；管理团队行业理解具备前瞻性，内部组织体系（员工培训/运营模式）成熟度高助力扩张。疫情常态化下，海伦司门店分布均匀&加大低线布局（成本压力小/防疫政策灵活），经营韧性预计更强。
成长展望：标准化扩张与自有产品战略为双主线
1、规模扩张：报告从商区、人口/GDP角度测算，海伦司门店空间上限约2700-3000家，至2025年内仍有3倍空间。2、自有品牌战略：海伦司生意核心非高品质酒水，而是贩卖社交场景获取收入，2021H1自有酒水毛利率82%>三方酒水54%，产品结构优化带动利润率上升。
估值复盘：品牌高势能期往往享受估值溢价
海伦司：上市以来受疫情反复&开店预期下调双重影响扰动，股价阶段最多回撤33%，目前开店加速/同店复苏下，双击复苏值得期待；行业复盘：海底捞/九毛九依托自身同店/开店的靓丽表现，阶段均曾享受估值溢价（海底捞约70x/九毛九约65x）,高势能品牌往往享受高溢价。
风险提示：疫情影响同店下滑，开店低于预期，行业竞争加剧
投资建议: 单店模型初步验证且处展店爬升期，维持“买入”评级
预测公司21-23年EPS为-0.01/0.42 /0.75元，22-23对应PE 37/21x，单店模型初步已验证和处于展店爬升期，且疫情常态化下经济型模式韧性强，可选消费板块后疫情时代确定性较高标的，维持买入评级。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
联系人：张鲁；
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