信达策略：上涨的三个动力
原标题：上涨的三个动力 | 信达策略
来源：樊继拓投资策略
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策略观点：上涨的三个动力
支撑这一次跨年行情的动力主要有3个：估值反弹+稳增长+居民资金季节性回升。第一个动力是“估值反弹”，3月份以来，部分板块调整的时间和幅度均较大，存在着估值修复的必要。第二个动力是“跨年前后偏乐观的政策”，随着降准的落地，跨年行情将进入稳增长预期主导的第二波上涨。只有前两个力量只能支撑市场涨到1月，随后需要验证居民资金的活跃度，如果能够回升，则跨年行情还可以持续到3月，我们目前的判断还是乐观的，建议投资者积极参与跨年行情。
（1）跨年行情的节奏和主要影响因素。近期投资者关注跨年行情、春季躁动的开始增多，从统计层面来看，春季行情一般持续时间1-3个月，时间长度和涨幅都存在着不确定性。我们认为，支撑这一次跨年行情的动力主要有3个。第一个动力是“估值反弹”，3月份以来，随着宏观经济下行、房地产景气度下降、消费行业估值和基本面双杀，部分板块调整的时间和幅度均较大，存在着估值修复的必要，即便只是技术性修复，也会持续一段时间。第二个动力是“跨年前后偏乐观的政策”，由于宏观经济的下滑，稳增长的方向越来越确定，目前投资者有分歧的主要是方式和力度，随着降准的落地，跨年行情将进入稳增长预期主导的第二波上涨。
第二波上涨的力量只能把指数推升到年内高点附近，如果想要进一步大幅突破，需要第三个动力——居民资金回暖。否则指数在1月中下旬可能就会面临调整，从概率上来看，由于1-3月是居民资金每年较为活跃的时候，大概率还是可以期待第三个动力出现的。一旦在1月中下旬观察到居民资金回暖，则跨年行情将会迎来第三波上涨，最乐观的情况下可以涨到3月。
（2）上涨的第一个动力已经完成，第二个动力开始接力。从板块表现来看，最近1个月，除了新能源和半导体这两大热点板块之外，今年以来调整较大的食品饮料、农林牧渔、计算机、传媒等先后出现了较大的估值修复，这说明第一大动力（估值反弹）已经持续1-2个月了。虽然市场对稳增长预期了很久，但从板块表现来看，还未形成非常大的力量，降准可能会点燃稳增长，12月的中央经济工作会议也会是重要的催化剂。
（3）指数能否突破，取决于第三个动力：居民资金。自2月以来，全A指数和估值一直没能往上突破，期间上市公司盈利整体是持续改善的，今年的估值天花板恰好是2016年以来全A（非金融石油石化）的估值天花板。要想大幅突破，只有业绩或逻辑是不够的，必须有实实在在的居民增量资金。
2021年存量的资金是很多的，但相比较2020年的热度，还是有一定的降温，特别是最近半年。降温的最大原因是，股市的投资者结构更复杂，居民资金难以成为唯一的主导力量，赚钱效应只在局部发酵，没有出现整体性的、全面性的赚钱效应。考虑到居民配置的长期力量依然存在，短期来看，每年年初是居民资金季节性最活跃的时候，2022年1月开始，居民资金热度有重新回升的可能性。
（4）短期策略：降准和稳增长成为第二波上涨的主要动力。支撑这一次跨年行情的动力主要有3个：估值反弹+稳增长+居民资金季节性回升。第一个动力是“估值反弹”，3月份以来，部分板块调整的时间和幅度均较大，存在着估值修复的必要。第二个动力是“跨年前后偏乐观的政策”，随着降准的落地，跨年行情将进入稳增长预期主导的第二波上涨。只有前两个力量只能支撑市场涨到1月，随后需要验证居民资金的活跃度，如果能够回升，则跨年行情还可以持续到3月，我们目前的判断还是乐观的，建议投资者积极参与跨年行情。
行业配置建议：新能源、涨价、供需错配等选股逻辑是2021年最强的方向，不过从最近1个月板块表现来看，前期表现弱的消费、互联网先后反弹后，最近1个季度调整较多的周期、建筑、公用事业等板块也开始超跌修复。军工的基本面相对独立，是为数不多的明年供需格局不会变差的板块，在基于明年景气度配置的选股逻辑下也有表现。这说明投资者已经开始忽略短期业绩，提前着眼2022年的配置。我们建议投资者关注3个方向：（1）供需周期非常独立的板块，比如军工（2022年为数不多供需格局不会变差的高端制造业）、酒店&航空（短期受疫情压制，但展望1年，反转概率较高），这些板块供需周期较为独立，可以作为全年配置的方向；（2）低估值且受益于稳增长的金融，经济下行的中后段进可攻退可守，稳增长力度未来半年会逐渐加强；（3）左侧可以开始关注计算机、传媒、食品饮料、医药等，估值和机构配置今年下降较多，近期处在季度性反弹的过程中，新的大逻辑尚在发掘中，2022年下半年机会会更明显。
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上周市场变化
上周A股整体上涨，其中上证综指（1.22%）领涨。申万一级行业中，建筑装饰（6.64%）、采掘（5.28%）、国防军工（4.52%）领涨，休闲服务（-2.96%）、医药生物（-1.63%）、传媒（-1.59%）领跌。概念股中，打板指数（10.98%）、南北船合并指数（9.22%）、煤电重组指数（7.90%）领涨，次新股指数（-3.60%）领跌。
风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。
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