湖南裕能IPO:大客户依赖难解 支柱产品竞争格局恶化在即
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：IPO再融资组/昊
借助火热的市场行情，新能源汽车产业链不断有企业拟通过IPO融资加速扩张的步伐。
近日，湖南裕能在书面问询后更新了招股书。2021年上半年，湖南裕能营收14.45亿元，同比增加479%，实现归母净利润2.09亿元，同比增长973%，业绩保持高增态势。
实际上，成立于2016年的湖南裕能，在2018年时，公司的营收和净利也仅1.62亿和0.12亿。短短两三年时间，湖南裕能经营业绩实现几何级增长，除了赶上新能源汽车的历史性大潮外，不断通过外延扩张以及绑定行业龙头客户，也是公司实现跨越式发展的“密码”。
不过，业绩高速增长的背后，外延扩张和大客户依赖带来的负面效应同样不容忽视。
资金占用显著、现金流长期为负 依赖大客户负面效应显现
湖南裕能主营业务为锂电池正极材料的研发、生产和销售。
数据显示，2018年至2021年上半年，湖南裕能来自前五大客户的销售收入占比均超过95%，其中对宁德时代与比亚迪的销售收入合计分别占比达到91.24%、93.56%、91.10%和96.99%，销售客户高度集中。
2020年12月，湖南裕能再次增资，通过引进宁德时代、比亚迪等新股东，进一步绑定下游锂电龙头客户。
湖南裕能在与龙头公司全方位合作，特别是股权方面形成紧密联系后，业绩增速甚至盈利能力都显著强于同行，似乎更在情理之中了。
数据显示，2018年-2021年上半年，湖南裕能营收同比增速分别为665%、259%、64%和479%，长期处于高速增长状态。此外，公司磷酸铁锂主营业务毛利率分别为20.95%、25.36%、16.18%和24.75%，均高于同期德方纳米同类业务的毛利水平。
湖南裕能与德方纳米磷酸铁锂毛利率对比
不过，销售深度依赖大客户也是一把双刃剑。
新浪财经注意到，湖南裕能应收款随销售额上升的同时，自2020年以来，应收账款周转率却呈现大幅下滑的趋势，显示出公司近一年多以来，应收账款周转速度及管理效率大幅走弱。
湖南裕能应收账款周转率变化
此外，2018年-2021年上半年，湖南裕能经营现金流分别为-0.14亿元、-1.46亿元、-1.70亿元和-1.06亿元，长期处于净流出状态。上述财务指标的表现与公司同期业绩和盈利能力形成了鲜明的对比，下游客户话语权过于强势或是重要原因。
支柱产品竞争格局恶化或难以避免
2016年6月，广州力辉、湘潭电化、智越韶瀚、津晟投资等签署合资协议，共同设立裕能有限，其中广州力辉以磷酸铁锂技术出资3000万元。
此后，湖南裕能又多次增资，先后引入十几家股东，扩充自己在业内外的“朋友圈”，同时也带来了无实际控制人的尴尬状态。
即便如此，湖南裕能目前仍然以磷酸铁锂正极单一产品为主，2018年至今，在公司总营收中的比例均在96%以上，占据绝对主导地位。
受磷酸铁锂版车型Model Y、model 3、比亚迪汉 EV、宏光MINI EV销量攀升拉动，今年2月份起，磷酸铁锂动力电池装机量同比增幅均在三元动力电池之上，磷酸铁锂相对三元电池体现出显著优势，时隔几年锂电行业的焦点再次回转至磷酸铁锂。
三元和磷酸铁锂电池装机量占比变化
磷酸铁锂动力电池日益强劲的市场表现，也让湖南裕能不断加码。
招股书显示，湖南裕能计划追加约17.2亿元投入，建设四川裕能三期和四期磷酸铁锂项目，两期项目年规划产能均为6万吨，合计12万吨。
然而，对于磷酸铁锂这一热门赛道，其他公司自然也不会错过这样的产业机遇。
今年7月，德方纳米年产4万吨纳米磷酸铁锂项目在曲靖投产，该项目总投资10亿元，项目从1月开工至7月试产仅6个月。到2021年底，德方纳米磷酸铁锂产能达12万吨，规划中的产能更是超过20万吨。
近日，另一家上市公司长远锂科也发布公告称，全资子公司长远新能源拟投资建设年产6万吨磷酸铁锂正极材料项目，总投资约20.88亿元。
业内扩产不胜枚举。而更为关键的是，由于磷化工企业能够在提升磷矿石附加值的同时，实现巨大的成本优势，因此也纷纷跨界入局，涉足磷酸铁锂业务。
据不完全统计，磷化工龙头云天化计划斥资72亿元在云南安宁投建年产50万吨磷酸铁电池材料前驱体及配套项目；湖北宜化与宁德时代合作，共同建设及运营年产30万吨磷酸铁项目；川恒股份与欣旺达合作，将建设年产60万吨电池用磷酸铁生产线；新洋丰计划建设年产20万吨磷酸铁及上游配套项目。
借助与生俱来的成本优势，磷化工企业势必将极大改变磷酸铁锂正极材料的行业格局，未来技术、成本和规模的激烈竞争将不可避免。
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