哪些个券对于指数比较有“威力”？——可转债周报【华创固收丨周冠南团队】

原标题：哪些个券对于指数比较有“威力”？——可转债周报【华创固收丨周冠南团队】 来源：华创债券论坛

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首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002

分析师：华强强，SAC：S0360519090003

报告导读

周期头部个券和热门产业链个券对指数影响提升

对指数影响较大的个券一方面是考虑规模权重因素，另一方面是期间涨跌幅因素。对7月中上旬的上涨区间和下旬的下跌区间进行个券分析，除大金融个券外，新能源及新能源汽车产业链个券以及周期头部个券对指数影响较大。

发行权重角度，主要聚焦在大金融和周期头部个券。大金融个券中，7月份对指数影响较大的主要是苏银转债、东财转3、光大转债、杭银转债等。周期头部个券发行规模较大，部分已超过农商行转债规模；此外，2021年以来，周期板块头部个券价格涨跌幅亦较大，双重影响下，周期头部个券对指数“威力”提升，如7月份的盛虹转债、旗滨转债、本钢转债、新凤转债、明泰转债等。

期间涨跌幅角度，2020年以来，可转债的价格上限被打开，新能源汽车产业链、半导体产业链、风电光伏产业链以及周期板块头部个券价格较高，涨跌幅几乎与正股基本同步，正股结构性轮动行情下，这些热门产业链个券的全价变动对指数影响较大，如恩捷转债、精达转债等。

业绩窗口期，关注盈利支撑和行业景气

上周半导体板块波动加大，新能源汽车产业链在美国新能源汽车产业目标刺激下继续上涨，军工、汽车、建材等板块涨幅较大。后续看，新一轮疫情发酵，服务业、可选消费的恢复再次遇到挑战，关注陆续披露的经济数据；海外方面，关注美联储货币政策变动节奏。上周汽车和新能源汽车产业链个券持续强势，转债估值继续抬升，新券上市定位较高，需关注近期产业链核心个券提前赎回节奏和高价个券的波动。上半年大股东配售的转债将在三季度开始陆续解禁，后续关注解禁对一级半市场和二级市场的冲击。转债正股业绩报告陆续披露，周期行业中有色、化工、钢铁等个券业绩如期高增，仍可关注需求端仍有景气的品种，如化纤、玻璃、农药、锂、铜箔、纯碱等细分品种；新能源汽车、半导体、光伏风电等行业长期发展方向明确，仍是关注的核心赛道。综上所述，个券方面，建议关注：

1、关注中报后景气有望延续的行业个券。周期品个券中，关注湖盐转债、凤21转债、旗滨转债、嘉元转债、明泰转债、海亮转债等。政策扶持或行业景气向上个券，关注TMT以及新能源汽车如军工行业三角转债、海兰转债；电子行业环旭转债、洁美转债、利德转债、大族转债、韦尔转债；计算机行业朗新转债、卫宁转债；汽车及新能源汽车产业链：星源转2、鹏辉转债、银轮转债、贝斯转债等。

大金融转债中关注业绩逐季改善的银行转债，如苏银转债、杭银转债、南银转债、张行转债、无锡转债等；成交量连续多日突破万亿，关注东财转3。

2、碳中和主题，中长期规划下，一是关注能源端福能转债、运达转债、东缆转债、天能转债、晶科转债等；二是关注产业和消费端的环保行业个券如伟20转债、维尔转债、长集转债、龙净转债等。

3、低价品种中，目前价格分位数已经修复至2020年12月上旬水平。目前价格不高的品种中还可关注利民转债、旺能转债、超声转债等。

风险提示：正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。

正文

一、指数涨跌时哪些个券贡献较大？

（一）对指数的贡献兼顾市值和期间涨跌幅

近期转债指数跑赢上证指数，对7月中上旬的上涨区间和下旬的下跌区间进行分析个券，对指数影响较大的个券一方面是考虑规模权重因素，另一方面是期间涨跌幅因素。7月份，除大金融个券外，新能源及新能源汽车产业链个券以及周期头部个券对指数影响较大。

1、规模和期间涨跌幅是两个重要因素

7月5日至7月23日，中证转债指数开始走强，期间涨幅达到4.72%，同期上证综指涨幅为0.90%，创业板指涨幅为4.08%。

在7月中上旬的上涨区间里，指数权重靠前的主要是大盘银行转债、东财转3、大秦转债、南航转债等。个券涨幅居前的主要是风电板块的运达转债、生物质发电的九洲转债、盛虹转债、LED板块隆利转债、聚飞转债以及新能源汽车产业链的久吾转债、百川转债、精达转债、盛屯转债等。考虑指数市值权重后，大金融板块的东财3、苏银转债贡献力度凸显，热门产业链的盛虹转债、福能转债、福20转债、林洋转债、精达转债以及周期板块头部个券本钢转债、明泰转债、滨化转债、旗滨转债对指数贡献力度靠前。

7月26日开始，中证转债指数跟随正股市场调整，中证转债26日至28日三个交易日下跌2.44%，同期上证综指下跌5.32%，创业板指下跌5.33%。本次回调区间中，对指数影响靠前的个券与前期上涨贡献的个券大体相同。大金融转债中的东财转3、苏银转债、光大转债影响程度居前。周期头部个券中盛虹转债、旗滨转债、新凤转债、滨化转债、齐翔转2等对指数影响靠前。

2、银行个券相对平稳，热门产业链和板块头部个券对指数威力变大

中证转债指数的编制采用派许加权综合价格指数方法计算，采用报告期样本总市值除以除数得到，样本券定期调整周期为一个月。市值等于全价乘以发行量，从发行量角度，银行转债规模较大，7月份的指数市值权重中，银行转债合计占比为31.395%。7月份，银行转债表现相对平稳，月末波动较大，光大转债和苏银转债的下跌对指数影响较大。南银转债7月份上市，不在指数样本中。2021年以来，市场对银行转债关注度主要在于个券层面，如业绩增速较高的苏银转债以及启动下修的青农转债、紫银转债等。上周南银转债和杭银转债走势明显背离，市场或博弈杭银转债下修预期。

可转债个券对指数的影响一方面在于发行量，另一方面，在于全价的变动。2020年以来，可转债的价格上限被打开，新能源汽车产业链、半导体产业链、风电光伏产业链以及周期板块头部个券价格较高，涨跌幅几乎与正股基本同步，正股结构性轮动行情下，这些热门产业链个券的全价变动也较大。周期板块头部个券的发行规模亦不小，如盛虹转债发行规模为50亿元，与农商行转债中最大的紫银转债相同；本钢转债的发行规模在农商行转债之上。因此，热门产业链和板块头部个券对转债指数有着较大的影响。

此外，双高个券的炒作，往往也会使得小规模个券价格涨跌幅过大从而对指数产生影响。

（二）估值走高，关注高价转债波动

1、估值和价格继续上行

周度估值继续抬升。8月6日，按余额加权的平均转股溢价率为36.04%，较前周周五上升0.67百分点，近期平均转股溢价率上升至较高位。8月6日，转债收盘价平均值为119.02，较前周周五上涨1.20%；转换平价为91.42，较前周周五上涨0.8%。

2、业绩窗口期，关注盈利支撑和行业景气

上周半导体板块波动加大，新能源汽车产业链在美国新能源汽车产业目标刺激下继续上涨，军工、汽车、建材等板块涨幅较大。后续看，新一轮疫情发酵，服务业、可选消费的恢复再次遇到挑战，关注陆续披露的经济数据；海外方面，关注美联储货币政策变动节奏。

上周汽车和新能源汽车产业链个券持续强势，转债估值继续抬升，新券上市定位较高，需关注近期产业链核心个券提前赎回节奏和高价个券的兑现节奏。上半年大股东配售的转债将在三季度开始陆续解禁，后续关注解禁对一级半市场和二级市场的冲击。转债正股业绩报告陆续披露，周期行业中有色、化工、钢铁等个券业绩如期高增，仍可关注需求端仍有景气的品种，如化纤、玻璃、农药、锂、铜箔、纯碱等细分品种；新能源汽车、半导体、光伏风电等行业长期发展方向明确，仍是关注的核心赛道。综上所述，个券方面，建议关注：

1、关注中报后景气有望延续的行业个券。周期品个券中，关注湖盐转债、凤21转债、旗滨转债、嘉元转债、明泰转债、海亮转债等。政策扶持或行业景气向上个券，关注TMT以及新能源汽车如军工行业三角转债、海兰转债；电子行业环旭转债、洁美转债、利德转债、大族转债、韦尔转债；计算机行业朗新转债、卫宁转债；汽车及新能源汽车产业链：星源转2、鹏辉转债、银轮转债、贝斯转债等。

大金融转债中关注业绩逐季改善的银行转债，如苏银转债、杭银转债、南银转债、张行转债、无锡转债等；成交量连续多日突破万亿，关注东财转3。

2、碳中和主题，中长期规划下，一是关注能源端福能转债、运达转债、东缆转债、天能转债、晶科转债等；二是关注产业和消费端的环保行业个券如伟20转债、维尔转债、长集转债、龙净转债等。

3、低价品种中，目前价格分位数已经修复至2020年12月上旬水平。目前价格不高的品种中还可关注利民转债、旺能转债、超声转债等。

二、周度复盘：转债指数强势，赎回条款看点多

（一）指数继续上涨

上证指数周度上涨1.79%，创业板指数周度上涨1.41%，中证转债上涨1.26%，主要指数周度上涨。北向资金上周净流入100.89亿元。市场现存可转债381支，余额规模超过6100亿元，其中国泰转债、闻泰转债等尚未上市交易。

申万一级行业指数中军工、汽车、建筑材料等板块涨幅居前，钢铁、传媒、电子三个行业指数周度跌幅居前。周一（2021年8月2日），前周周五政治局会议召开，财政政策方面，会议强调积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。受此提振，周一工程机械、建材等板块上涨。同时，会议指出要纠正运动式“减碳”，相关板块受影响，钢铁、煤炭板块跌幅居前。周一两市整体放量大涨，成交额突破1.5万亿元。周二（2021年8月3日），高位热门赛道股全线调整，半导体芯片、锂电、光伏板块大跌，新能源汽车产业链、储能、光刻胶等板块个券出现较多个股跌停。周三（2021年8月4日），市场情绪有所回暖，受政策提振，体育概念个股和转债个券大幅上涨。锂电池、光伏、半导体芯片、军工、储能等热门赛道强势修复。周四（2021年8月5日），军工板块大涨，房地产有所启动。周五（2021年8月6日），指数继续回调，有色金属板块中钴、稀土永磁、小金属概念涨幅居前，医药板块中医疗器械、新冠检测等跌幅前列，此前强势的军工有所调整。

上周市场共304支转债实现上涨，67支转债表现为下跌。涨幅前五分别为康泰转2（38.30%）、太平转债（37.69%）、长城转债（28.01%）、银河转债（26.12%）、星源转2（22.78%），其中康泰转2、太平转债是新券。跌幅前五分别为蓝盾转债（-24.39%）、隆利转债（-13.17%）、彤程转债（-11.46%）、盛虹转债（-10.19 %）、新泉转债（-6.29%）。

（二）多支转债公告不提前赎回

1、多支转债公告不提前赎回

5月中下旬开始上证指数开始攀升，创业板指自3月底开始反弹，近期赎回条款触发的频率明显多于3月份和4月份。

光华转债、新泉转债公告提前赎回。蓝晓转债、斯莱转债、文灿转债、飞凯转债、精测转债、金诚转债、火炬转债、艾华转债、隆利转债、石英转债、鹏辉转债、利德转债公告不提前赎回。截至8月6日，鸿路转债、新春转债、骆驼转债、聚飞转债、星源转2累积天数在10天以上，下周可关注赎回条款触发和公告情况。

2、下修触发面仍大

截至2021年8月6日，共129支可转债已经触发下修条款，分别从大股东持债比例、回售压力以及股权稀释比例三个角度进行筛选。

从大股东持债比例角度来看，环旭转债、中信转债、新乳转债、未来转债、杭叉转债、华体转债、傲农转债的第一持债人持债比例较高，持债比例过高是主动下修的动力之一，其中杭叉转债、傲农转债公告不下修。

股权稀释比例角度，因下修后，转股数增加，股权稀释比例增加，股权稀释比例是股东大会投票时考虑因素之一，若稀释比例变动过大，未持债股东或将反对下修议案。若考虑潜在稀释比例，假设转股价下修至正股8月6日收盘价，亚药转债、城地转债、花王转债、贵广转债、天创转债、湖广转债、吉视转债、紫银转债、鲁泰转债潜在稀释比例变动幅度在10个百分点以上，对中小股东股权稀释比例影响扩大，下修阻力或较大，且须关注下修是否彻底。

（三）新券上市定位较高，待发转债450亿

1、3支转债启动发行

嘉美转债、富瀚转债、帝尔转债上周启动发行，发行规模合计21.71亿元，未设置网下发行环节。

太平转债、康泰转2上市，上市涨幅和溢价率均较高。

2、待发转债规模约450亿

截至8月6日，共有26家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模349.77亿元左右。此外有8家上市公司转债发行已通过发审会，等待批文，合计规模99.82亿元。上周亚士创能、裕兴股份、明新旭腾、艾迪精密发布可转债预案。

三、风险提示

正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。

具体内容详见华创证券研究所8月8日发布的报告《哪些个券对于指数比较有“威力”？——可转债周报》

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