安踏体育（02020.HK）财报点评：业绩超预期，看好长期份额提升
原标题：安踏体育（02020.HK）财报点评：业绩超预期，看好长期份额提升 来源：国信研究
行业与公司
安踏体育（02020.HK）财报点评：业绩超预期，看好长期份额提升
业绩好于预期，现金流大幅
2021 1H收入228.1亿，+55.5%%，归母净利润38.4亿，+131.6%，不包括JV的净利润41.9亿元，+76.1%，好于预期。其中安踏品牌收入+56.1%，FILA+51.4%，其他品牌+90.1%；另外，电商占收入27%，同比+61%。安踏品牌中，DTC/电商/传统批发和其他分别37.0/36.1/32.亿，占比35.0%/34.1%/30.9%。公司毛利率63.2%，+6.4pp，经营利润率25.9%，+1.3pp，其中安踏23.1%，-4.3pp，FILA29.0%，+4.3pp，其他品牌21.0%，+18.4pp；存货/应收/应付周转天数达到117/28/44天，比去年底分别-5/-11/-22天，经营现金流入净额63.13亿。
流水大幅增长，短期疫情扰动无碍全年指引
上半年安踏/FILA/迪桑特/KOLON店铺分别9788/1979/178/151家，相比去底分别-134/-27/3/-6家。上半年安踏/FILA/其他品牌流水取得35-40%/50-55%/90-95%的正增长，Q3至今流水7月总体达成目标，8月受到疫情天气等因素干扰趋势疲软，FILA由于在一二线购物中心为主，受到影响更大。全年安踏/FILA维持20%以上/30以上的流水增速指引，对长远充满信心。下半年在奥运营销、引领计划开展的背景下费用会有所增加；Amer上半年实现历史最好的EBITDA，全年考虑到疫情和供应链挑战等较难判断是否盈亏平衡，但会比去年大幅改善。
风险提示
1.疫情反复，宏观经济与消费需求大幅下行；2.新品牌发展不及预期，加大利润拖累；3.市场的系统性风险。
投资建议：看好多品牌竞争力，维持“买入”评级
上半年业绩超预期，再次印证公司的经营实力。短期疫情影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司21-23年净利润分别为81.1/102.8/126.4亿（此前为81.6/104.1/131亿），同比增长57.2%/26.7%/23%，短期环境扰动增长放缓，无碍公司长期多品牌份额提升趋势，我们上调公司合理估值，对应2023年35-36倍PE，公司合理估值为197.4-203港元，维持“买入”评级。
证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；
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