【浙商马莉/林骥川】安踏体育：主品牌电商亮眼DTC稳步推进，新品牌发展超预期
原标题：【浙商马莉/林骥川】安踏体育：主品牌电商亮眼DTC稳步推进，新品牌发展超预期 来源：纺服新消费马莉团队
报告导读
21H1再次展现公司超强的运营能力：新品牌及AMEAS利润率表现优秀，利润率大幅提升；主品牌DTC业务稳步推进，提前实现盈利。
投资要点
安踏主品牌电商表现亮眼，DTC业务提前实现盈利。安踏集团公布21H1半年报，集团实现收入228亿（+55.5%），实现归母净利润38.4亿（+132%），归母净利润明显高于此前盈喜预告。
安踏品牌电商表现亮眼，扣除DTC影响同比增长依旧亮眼。安踏主品牌21H1实现收入106亿（同增56%），我们预估扣除DTC收回门店影响后同比增长同样超过30%。
分拆来看，电商业务表现亮眼，在去年基数不低的情况下依旧获得70.4%的增长录得收入36亿，表现出公司品牌力提升以及数字化建设的出色成果。在集团数字化战略下，安踏集团21年1-7月在天猫的销售金额首次取代海外品牌，成为全中国体育服饰行业第一名。
同时在DTC方面，21H1收入已达37亿，占安踏品牌整体收入的35%，占线下整体流水的40%。更重要的是在O2O、物流改革、货品分配、零售管理标准提升等改革措施进展顺利的情况下，DTC业务已经录得了中单位数的利润率水平，进展好于此前预期。
FILA延续优秀表现，其他新品牌与AMEAS运营业绩超预期。FILA在21H1收入同增51.4%，线上线下同时保持高速增长，FILACLASSIC店效已达90万/月；同时营业利润率也已经回到了疫情前29%的水平，表现一如既往的优异。我们预期在鞋类等新品类的持续突破、以及新代言人/新系列的加入，FILA依旧有望在全年保持高速增长态势。
其他品牌和AMEAS的表现成为21H1最大亮点之一。安踏其他品牌在21H1录得收入14亿（+90%），其中DESCENTE增长超120%/KOLON增长达到60%，增速迅猛。更重要的是其他品牌毛利率大幅提升6.1pct至70.5%，营业利润率大幅提升18.4pct至21%，从盈亏平衡转为大幅盈利，表现非常出色。
同时AMEAS在21H1收入首次突破10亿欧达到80亿人民币，三大主品牌始祖鸟、萨洛蒙、威尔逊相较19年都有双位数增长，体现出公司改革成效已经逐步见效。AMEAS中国区收入在始祖鸟的高速增长下录得翻番增长。同时AMEAS的EBITDA实现5.57亿创下历史新高。在上述因素推动下，合营公司亏损从去年同期的7.2亿大幅下降至3.5亿。我们期待在冬季旺季到来后AMEAS继续出色的表现。
盈利预测及估值：此次半年报再一次印证了公司超强的运营能力。主品牌方面DTC业务在一年不到的时间即获得盈利，新品牌及AMEAS盈利能力大幅改善均让人振奋。我们持续看好公司的品牌运营实力，一方面期待主品牌在7月推出的“赢领”计划下借助奥运东风加速增长，同时亦期待完善的多品牌矩阵对公司长期业务增长带来的支撑。
我们略上调公司盈利预测，预计2021/22/23年公司归母净利同比增长62%/29%/28%至83.3/107.2/137.1亿元，对应PE 46/36/28X，作为全球第三、中国第一的运动品集团公司的核心壁垒显著，维持“买入”评级，长期坚定看好。
风险提示：疫情恶化超出预期，终端零售不及预期
团队介绍
马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。
2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；
2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2016年新财富纺织服装行业第1名；
2015年新财富纺织服装行业第2名；
2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；
2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；
2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。
手机/微信：15601975988
林骥川 消费行业资深分析师 浙商证券
华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，六年消费行业研究经验。
手机/微信：13661793819
詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券
复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。
手机/微信：13920750098
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