申洲国际（02313.HK）上半年非经因素影响，静候疫后效益释放
原标题：申洲国际（02313.HK）上半年非经因素影响，静候疫后效益释放 来源：国信研究
行业与公司
申洲国际（02313.HK）上半年非经因素影响，静候疫后效益释放
非经营性因素影响，上半年利润低于预期
2021 1H年，公司实现收入113.8亿元，+11.1%，符合预期；归母净利润22.3亿元，同比-11.4%，扣非后同比+0.1%，低于预期。毛利率/净利率为29.6%/19.6%，-1.2/-5.0pp。收入拆量价分别+14%/-2.6%，其中产量+28%，港口拥堵导致发货延迟6.5%，人民币升值下美金单价增长超过5%。上半年政府补贴下降与汇兑亏损导致1.4亿非经常负面影响。派息率创新高至59.5%左右，现金及等价物达103亿元。
全球需求恢复增长，内销份额回升
运动/休闲/内衣/其他分别同比+7.4%/+15.0%/+25.6%/+72.4%，其他含口罩约2.1亿元。中国内地/欧盟/日本/美国同比+15.1%/+11.7%/+3.0%/+21.3%。Nike/优衣库/Adidas/PUMA/国产品牌同比+12%/-10%/+22%/+39%/+17%。Adidas下滑与高基数有关。越南疫情预计影响至9月，疫后业绩有望大幅反弹公司采取多种措施保障短期业绩稳定与长期竞争力，包括员工招聘（柬埔寨+5000人，越南+3000人）、国内扩产（面料+50吨）、涨薪（人均+17%）、自动化和数字化提效，逆风之下实现了效率增幅创新高（+14%）和毛利率相对稳定，未来为了更好分散风险，公司考虑在柬埔寨新建面料产能，以及在东南亚其他国家扩产。
风险提示
1.疫情持续过长；2. 贸易摩擦加剧；3.原材料价格汇率大幅波动。
投资建议：看好公司长期保持领先竞争力，把握加仓时机
短期疫情影响下，公司下半年产能仍存不确定性，但公司已为保障员工安全稳定与客户订单交付做了大量工作，自动化、精益生产、研发创新已为疫后业绩反弹打下良好基础。考虑疫情影响，我们下调盈利预测，预计公司21-23年净利润分别为51.1/72.3/83.7亿（原为60.5/73.3/84.8亿）同比+0.1%/41.6%/15.7%，维持合理估值191.3-197.1港元，对应22年PE 33x-34x，维持“买入”评级。
证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；
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