数坤科技赴港IPO：数字医生产品覆盖80%百强医院 重研发加固竞争壁垒
作者：IPO再融资组 / Caro
经过政策支持与资本多年催化，2021年被称为AI医疗商业化元年，多家AI医疗企业抢滩港股IPO。继医疗AI器械公司科亚医疗、AI视网膜影像公司鹰瞳科技、AI医疗科技公司推想医疗递交IPO申请后，2021年9月21日，AI数字医生平台公司数坤科技向港交所递交招股书，拟拥抱资本市场。摩根大通、美银证券、中银国际担任联席保荐人。
数坤科技是提供疾病筛查、诊断及治疗选择与规划的人工智能医学影像解决方案的AI医疗龙头企业。在AI医疗方面，数坤科技治疗领域覆盖范围居全球第一，医院覆盖范围与安装数量在中国排名第一。
招股书显示，其数字医生管线产品覆盖心脏、大脑、腹部、胸部和肌肉骨骼系统，所涉及的治疗领域占医学影像使用场景的80%以上。截至招股书签署日，数坤科技数字医生产品已被中国逾1200家医院采用及安装，包括约80%的百强医院及30%以上的三甲医院。
本次IPO备受资本关注，多家资本入局数坤科技招股前融资。自成立以来数坤科技已获得10轮融资，投资机构包括华盖资本、远毅资本、五源资本、红杉瀚辰、启明融新、中科创达等。最后一轮D轮融资后，公司估值达94.07亿元，创始人毛新生及马春娥分别持股945.44万股、637.62万股，持股比例分别为17.53%、11.82%。
毛利率高达84.2% 第一大客户营收占比59.3%
AI是解决医疗资源供需不平衡的必然选择。安信证券研报称，2011-2019年医疗卫生总支出CAGR 6.9%。就居民消费结构而言，医疗消费占城镇居民消费总支出6%-8%左右，占农村居民消费总支出9%-11%左右，一定程度上反应了医疗资源在农村地区的较大需求以及医疗效率提升的迫切性。
伴随着2020年中国国家药品监督管理局集中为AI医疗颁发三类证，AI医疗商业化落地逐渐加速。三类证的颁发意味着国家药品监督管理局对于该类产品的审批路径更加清晰，对于合规的医疗AI产品审批开始加速。
2020年1月15日，科亚医疗以“冠脉血流储备分数计算软件产品”获得第一张AI医疗三类证。截至2021年9月21日，数坤科技自研产品中主打冠脉狭窄分析的“CoronaryDoc”也获得一张三类证。
数坤科技旗下所有产品及生产管线均为自主研发，这是其获得收益的一大优势，数坤科技享有旗下全部产品及候选产品的全球权益。技术积累下数坤科技于2019年第四季度开始产品商业化，其收入主要来自销售人工智能产品，包括数字心、数字脑、数字胸等产品及其相关技术服务支持。
受益于政策支持与市场需求扩张，数坤科技营收迅速增长，2019-2020年及2021年上半年收入分别为76.4万元、2477.1万元和5262.4万元，同比增长3142.28%（2020年）和680.89%。伴随收入增长的是平稳的毛利率，同期毛利率高达83.4%、83.5%及84.2%。
分产品组合看，数字心管线产品涵盖心血管疾病筛查、诊断、治疗选择与规划程序。招股书显示，数坤科技是中国唯一一家提供该等用于心血管疾病的一站式人工智能医学影像产品的公司。旗舰核心产品为CoronaryDoc，是一款用于在CT模态下分析心血管疾病患者的冠脉狭窄的人工智能软件。
数字脑产品管线主要包括CerebralDoc、SK-LVO、SK-StrokeDoc、SK-ASPECTS、CTPDoc、AneurysmDoc及Aneurysm SurDoc，其中核心产品之一CerebralDoc是基于CT程序辅助诊断头颈部血管狭窄的人工智能软件。2021年，覆盖NCCT、CT及CTP的用于诊断卒中的一站式解决方案StrokePro V1.0亦取得了国家药监局第二类医疗器械注册证书。凭借全面的数字脑管线产品布局，数坤科技成为第一家在中国为脑血管疾病的筛查、诊断及治疗选择与规划提供全路径多模式人工智能解决方案的公司。
数字腹产品管线主要为LiverMRDoc，是一款用于辅助肝病诊断的人工智能先锋软件。数字胸核心产品包括用于肺结节辅助诊断的LungDoc及用于肺炎诊断的PneumoniaDoc。数字肌骨管线产品包括BoneDoc、BoneAgeDoc、SpineGo-C及SpineGo-L。
值得关注的是，数坤科技目前仍未实现盈利。2019年-2020年及2021年上半年分别亏损9129.8万元、1.29亿元、8742.4万元。
此外，当前商业化初始阶段数坤科技对大客户存在一定依赖性，其前五大客户包括分销商及医疗设备制造商，均为独立第三方。2019-2020年及2021年上半年，来自前五大客户销售收入分别为80万元、990万元和3760万元，占总收入比重为100%、39.8%及71.5%。同期，最大客户销售收入分别为80万元、520万元和3120万元，占总收入比重100.0%、20.8%及59.3%。
重研发加固竞争壁垒
数坤科技作为技术驱动型企业，其竞争能力大幅度取决于对研发的持续投入，以及创造新技术、设计新产品和改进现有产品的能力。2019年-2020年及2021年上半年，其研发开支分别为4268.9万元、6293.3万元和8118.8万元，占总收入比重为5587.57%、254.06%和154.28%。
得益于注重研发投入与商业策略布局，数坤科技在产品、技术、商业化、人才等方面形成一整套竞争壁垒。将最初的开发工作聚焦于最具技术挑战性且具有高临床价值的心血管疾病等治疗领域，然后拓展到其他关键治疗领域。
产品方面，数坤科技的产品开发涵盖从筛查、诊断到治疗选择与规划的全部范畴。截至招股书签署日，其数字医生产品组合包括12款产品及25款候选产品，涵盖心、脑、腹、胸及肌骨系统五个关键治疗领域。根据灼识咨询研报，按获得国家药监局医疗器械注册证证书数量计算，数坤科技在中国的人工智能医学影像解决方案供应商中排名第一。
技术方面，其所有产品及产线均为自主研发，截至招股书披露日在中国拥有71项注册专利及80项专利申请。自主开发的数字人体人工智能技术平台能够“读取”医学影像以了解人体（包括心脏、大脑、胸部、腹部及肌肉骨骼系统）、分析病变并为医生生成辅助诊断报告。平台技术助推数坤科技多元化产品组合，并实现多个行业首创。
商业化方面，早期依赖直接销售的数坤科技于2020年开拓了分销商销售模式，采取多渠道商业方式以扩大市场准入。截至招股书披露日，数坤科技拥有11款获监管批准的产品和246名销售及营销人员，还有遍布中国的21个省、市、自治区的35个分销商。2019-2020年，分销商贡献销售收入占比分别为0%、71.8%和40.2%，呈扩大趋势。
此外，在产品覆盖范围上数坤科技也具有先发优势，截至招股书披露日，得益于产品的高认可度，其数字医生产品被中国约80%的百强医院采用，覆盖范围扩张至不同级别的逾1200家医院。同时也被中国超过30%的三甲医院、超过20%的三级医院及约5%二级医院采用。
人才方面，数坤科技创始人毛新生及马春娥曾先后就职于IBM，拥有研发、管理大型团队以及推动技术创新的经验。研发副总裁郑超在云计算、软件设计和机器学习拥有超过10年经验。此外，数坤科技已组建一支由超过100名涵盖人工智能科学家、软件工程师及医生等专家组成的世界级多学科团队，其研发团队成员曾在Kaggle、AI Challenger、NeurlPS等多项世界级人工智能领域竞赛中赢得冠军。
招股书显示，本次IPO募集资金将用于四项核心产品（即CoronaryDoc、CerebralDoc、LungDoc及PneumoniaDoc）正在进行中的研发、临床试验及注册以及商业化，以及其他管线产品的研发、临床试验、注册及商业化，此次募资将继续加码研发投入。
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