分析人士：期债长期波动将加剧
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作者：刘洋
当前短债收益率进一步上行的空间不大，短债逐渐具有配置价值。在通胀隐忧仍存、流动性维持平稳的研判下，长债可能维持振荡行情。
近日，国债期货大幅反弹。MLF到期、月中缴税以及政府债券发行提速，使得市场高度关注资金面变化。央行采取加大公开市场投放方式呵护流动性，叠加房地产政策边际放松令宽信用预期升温，长债利率在2.96%—3%范围波动。分析人士表示，短期来看，债券市场情绪偏暖，波动或加大。
“当前市场对稳增长政策加码抱有期待，对房地产投资的预期也有所好转。此外，前三季度财政支出和专项债发行节奏缓慢，四季度财政发力空间较大，经济出现失速可能性并不大。”一德期货国债期货分析师刘晓艺表示，今年上半年，得益于地产和出口对经济的拉动，财政政策较为保守。三季度以来，经济下行压力加大，监管层着眼跨周期宏观经济调控，财政支出和专项债发行有意后置。经测算，四季度国家财政支出和政府性基金支出剩余额度分别为7万亿和4.5万亿，后续财政支出力度大概率加大。根据财政部要求，11月底前尽量完成专项债发行，预计11月专项债和一般债净融资规模7000亿—8000亿元。考虑年初以来财政收入增速快于财政支出，发行国债弥补财政赤字必要性不强，11月国债净融资规模或显著低于历史同期，保守估计2000亿—3000亿元。11月政府债净融资规模总计约1万亿元。债券发行加快将助力社融企稳，同时也将冲击资金面带来债市的波动。
同时，刘晓艺认为，在前期央行已经明确表态呵护流动性情况下，月内资金利率大幅上行可能性并不大。且目前国内货币政策独立性较强，并不会跟随海外政策被动收紧。考虑本月政府债大量发行以及月内1万亿元MLF到期，央行加大公开市场逆回购投放和MLF等额续作概率较大，流动性方面无需过忧。
在光大期货国债研究员朱金涛看来，本周国债期货大幅反弹，原因有三方面，一是10月官方制造业PMI仅录得49.2%，远低于49.7%的预期值，比上月下降0.4个百分点，连续7个月下降，且连续两个月位于收缩区间，由此引发市场对于10月经济数据大幅走弱的担忧。二是11月第一周（11月1—5日）有高达1万亿元逆回购到期，央行回归每日100亿元常规操作以后，连续两日回笼资金3800亿元，而资金利率保持平稳，银行间流动性依旧宽松，市场对资金面的担忧解除。三是商品期货整体弱势格局未改，频繁出现品种跌停的情况仍在持续，导致通胀预期回落。
朱金涛认为，短期来看，债市情绪较好，预计国债期货延续偏强运行走势。但长期来看，国债期货下行趋势仍未结束。首先，1—10月专项债累计发行2.85万亿元，发行进度82%。若按照财政部的要求在11月底前发行完毕，则11月专项债发行量6183亿元，叠加国债发行，政府债净融资有望达到1万亿元，较去年同期多增6000亿元。另外，随着政策持续引导宽信用，信贷需求同样有望企稳反弹，两方面因素推动社融在四季度企稳反弹，这将是债券收益率难以下行的最重要因素，也是看空国债期货的最主要理由。其次，海外主要央行货币宽松政策的退出对国内债市带来的利空影响。当前部分发达国家已经宣布加息，周四美联储召开的议息会议上正式宣布Taper，并且在美国通胀压力持续的情况下2022年加息预期开始走强，带动美债收益率上行。
“当前短债收益率已经回到7月降准前的水平，进一步上行的空间不大，短债逐渐具有配置价值。而对于长债而言，基本面具有下行压力而无失速下滑风险，通胀隐忧仍存，流动性维持平稳的研判下，长债可能维持振荡行情，如果后期基本面出现企稳迹象或宽信用政策再度加码，长债表现可能再度承压。建议投资者逢回调布局短债期货多单，套利方面继续做陡曲线。考虑11月2112合约进入移仓换月窗口，重点布局多TS2203空T2203策略。”刘晓艺表示。
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