银行｜信用弱企稳：2021年11月金融数据点评
文丨肖斐斐 彭博
11月金融数据显示，直接融资高增一定程度抵补了地产信用事件对信贷和非标项目的负面影响，社融增速呈现弱企稳趋势。展望后续月份，政治局会议“着力稳定宏观经济大盘”的定调下，信贷投放有望在引导和激励政策下转暖，社融增速亦有望在小幅回升通道中运行。银行投资来看，此前压制银行板块表现的经济景气和资产质量悲观预期有望逐步改善，建议关注板块配置价值。
中国人民银行公布，2021年11月新增社融2.61万亿元（同比多增4786亿元），余额同比增速10.1%（较上月提升0.1pct），新增人民币贷款1.27万亿元（同比少增1605亿元），广义货币M2增速环比上升0.4pct至8.7%。
▍总览：11月社融增速小幅改善，M2仍处相对低位。
1）社融反弹力度略低于市场预期，11月新增社融2.61万亿元，略低于Wind一致预期的2.81万亿，当月企业债和政府债发行向好，而信贷投放同比数据偏弱。
2）M2增速小幅回落：11月M2增速较上月小幅回落0.2pct至8.5%，当月直接融资推高的社融增速，对于广义货币的信用派生作用有限。
▍社融：信贷同比偏弱，直融项目较好。
1）实体贷款同比少增较明显：11月对实体经济投放的人民币贷款新增1.3万亿，同比少增2288亿，预计房地产市场对公贷款影响仍然存在。
2）非标收敛增加：11月委托及信托贷款合计下降2155亿，较去年同期多压降737亿，主要是信托贷款当月下降2190亿，创今年以来最大降幅月，我们预计部分房企信用事件对于信托产品发行亦造成负面影响。
3）直融表现较好：11月企业股票融资同比+523亿，企业债+政府债同比多增7400亿，除政府债券发行如期提速外，信用利差收窄对于企业债发行亦有促进作用。
▍信贷：零售继续修复，对公仍显疲弱。
央行口径下，11月人民币贷款投放新增1.27万亿，同比少增1605亿元，信贷结构充分反映上月房地产信用市场特点：
1）按揭投放驱动个贷继续回暖：11月居民短贷/中长贷分别同比-969亿/+772亿，支持居民购房刚需政策下预计按揭进一步回暖；
2）中长期对公贷款增长偏弱，11月企业短贷/中长贷分别同比-324亿/-2470亿，预计房企信用事件后房地产中长期贷款修复仍然偏缓，后续月份“合理发放房地产贷款和并购贷款”政策引导下该项数据值得持续关注。
▍存款：财政支出支持，总量增长回稳。
1）11月财政支提速：11月财政存款减少7281亿元，同比多降5424亿，反映年底财政支出提速，此外四季度以来政府债提速发行后出库或亦有影响；
2）一般性存款增长恢复，个人存款+企业存款的一般性存款当月同比多增1942亿，而同期非银存款同比少增8773亿，近几个月来一般性存款与非银存款的“此消彼长”反复，或与四季度后部分泛资管产品的规模调整有关。
▍展望：社融增速步入缓慢修复阶段。
对于信贷投放而言，政治局会议“着力稳定宏观经济大盘”定调下，预计监管部门对于重点领域信贷投放的引导和激励有望加码，判断后续月份人民币贷款投放同比增长将修复。年内地方债力争完成发行计划的前提下，预计12月政府债券净增额在8000亿-1万亿水平，对应12月社融增速有望继续回升至10.3%-10.4%左右水平。
▍风险因素：
宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。
▍投资观点：
11月金融数据显示，直接融资高增一定程度抵补了地产信用事件对信贷和非标项目的负面影响，社融增速呈现弱企稳趋势。展望后续月份，政治局会议“着力稳定宏观经济大盘”的定调下，信贷投放有望在引导和激励政策下转暖，社融增速亦有望在小幅回升通道中运行。银行投资来看，此前压制银行板块表现的经济景气和资产质量悲观预期有望逐步改善，建议关注板块配置价值。个股选择可遵循两条线索：
1）优质银行：估值溢价有望延续，盈利领先带来持续阿尔法收益，如招商银行、平安银行；
2）改善银行：盈利弹性源自收入端稳定增长和拨备端充足有效，叠加当前中低估值、股价存在重估空间，包括兴业银行、邮储银行、南京银行和江苏银行。
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