银行业2022年度投资策略：业绩稳健增长，聚焦优质银行

（报告出品方/作者：招商证券，廖志明）

1、2021年回顾：业绩改善，资产质量向好

1.1、3Q21：营收增速走高，盈利增速亮眼

整体来看，上市行3Q21营收增速7.7%

3Q21营收增速较1H21提升。统计A股38家上市银行营业收入情况，3Q21上市行整体营收增速为7.7%，较1H21的5.9%上升1.8个百分点，较20年的3.7%上升2.2个百分点。营收增速提升主要源自其他非息收入（主要为投资收益及公允价值变动损益）。由于20Q3债市大幅调整，而21Q3债市收益率下降，导致其他非息收入大幅增长，上市银行整体3Q21其他非息收入大增42.2%。

各类型银行营收增速均有所提升，城农商行尤甚。大行、股份行、城商行和农商行均表现出相类似的趋势，3Q21营收增速分别为8.2%/5.1%/13.6%/9.6%，较1H21分别提升1.9/1.0/3.4/3.6个百分点，各类型银行的营收增速普遍提升。

个股来看，38家上市银行仅4家营收增速放缓

从个股来看，上市行3Q21营收增速普遍较1H21有所提升。3Q21统计的38家上市行中，仅4家营收增速较1H21下降。3Q21营收增速提升幅度较大的有厦门银行（1H21的-10.9%提升至3.1%）、浙商银行（1H21的3.0%提升至14.7% ）、青农商行（1H21的9.1%提升至19.3% ）等。

部分银行增速持续提升且维持高增速。宁波银行2020、1H21、3Q21的营收增速分别为17.2%/25.2%/28.5%，3Q21营收增速位列上市行首位；成都银行20年增速达14.7%，1H21提升至25.3%，3Q21继续提升至26%，20年以来增速持续提升；江苏银行2020、1H21，3Q21的营收增速分别为15.7%/22.7%/24.7%，增速持续提升。部分银行营收增速有所放缓，如招商银行（1H21为13.7%，3Q21为13.5%）、兴业银行（1H21为8.9%，3Q21为8.1%） 、西安银行、江阴银行。

整体来看，3Q21上市行盈利增速13.5%

3Q21盈利增速有所上升。A股上市银行整体3Q21归母净利润增速13.5%，较1H21提升0.6个百分点，两年复合增速2.4%。盈利增速略超预期，三季度盈利增速抬升在同比基数较上半年有所提升的基础上，1H20和3Q20增速分别为-9.4%、-7.7%。盈利增速改善主要来自资产质量稳中向好之下的信用成本下降。多数上市银行3Q21归母净利润增速较1H21上升，少数下降。

大行、城商行和农商行盈利增速提升，股份行略有下降。3Q21大行、城商行和农商行盈利增速分别为13.2%/17.1%/13.6%，较1H21分别增长了1.0/2.1/1.6个百分点，城农商行盈利提升增速较为明显；股份制盈利增速有所下降，3Q21盈利增速 为13.5%，较1H21降低了1.1个百分点。各类银行盈利增速普遍达到10%以上的较高增速。

1.2、3Q21息差平稳或略降，资产质量向好

3Q21上市行息差平稳或微降

3Q21息差平稳或略降。上市行披露3Q21息差的有20家，其余银行我们使用期初期末法计算平均生息资产，测算净息差。测算得到 3Q21上市行息差均值为2.17%，较1H21（可比口径）微降1BP，3Q21息差平稳略降。考虑到存款定价新政等作用，后续计息负债成本率有望平稳略降。不过，经济下行压力加大，净息差仍小幅承压。

3Q21上市银行不良贷款率普遍下降

A股上市银行整体21Q3不良贷款余额1.76万亿元，增长放缓，21Q3上市银行整体不良率1.38%，较21H1下降2BP，较年初下降9BP，上市行资产质量改善。21年3Q21，六大行整体不良率1.42%，较21H1下降2BP，较20年末下降了8BP。3Q21中国银行不良贷款实现双降，21Q3不良率较20年末下降17BP至1.29%，不良贷款余额较年初下降67.71亿元至2005.02亿元。21Q3股份行不良率为1.37%，较21H1下降3BP，较20年末下降10BP。城商行及农商行积极加强与各类资管机构合作，所以21年3Q21城商行不良率平均降幅最大，相较21H1环比下降了5BP至1.12%，农商行的降幅紧随其后，相较21H1下降了4BP至1.25%。

3Q21上市银行不良贷款率普遍下降

多数上市银行21H1关注贷款率和21Q3不良率较20年末下降。21H1上市银行关注贷款率较20年末下降29BP至1.79%；21Q3上市银行不良率较20年末下降9BP 。

仅四家上市行不良率较21H1上升。 除浙商、重庆、西安、青农商行外，其他上市行不良率均较21上半年末有所下降。3Q21下降得比较明显的有：北京、紫金、江阴、成都、张家港、苏农、江苏银行。银行加速不良出清，不良隐忧较小。

拨备覆盖率提升，拨备水平较高

21Q3上市行平均拨备覆盖率为297.29 %，较21H1上升了7.16pct，拨贷比上升了了3BP至3.51%；20年末上市行平均拨备覆盖率为271.37%，拨贷比为3.49%。上市行拨备覆盖率较高，拨备较充足，风险抵御能力较强。大行中农行（4.26%），股份行中的招行（4.12%），城商行中的杭州（5.03%）、苏州（4.80%）、成都（4.11%）、贵阳（4.08%）等，农商行中的江阴（4.59%）拨贷比较高。

2、银行板块十年变迁与复盘-分化的十年

2.1 银行板块十年变迁

过去十年银行板块市值占比下降明显-背后是产业变迁的结果。2010-2020年，银行板块市值占A股比例由20%降至11.8%，石油石化、煤炭、钢铁等市值占比大幅下降；与此同时，食品饮料、电子、医药、新能源板块市值占比明显提升。

2.2 银行个股表现十年复盘

2011年初至2021年7月，银行个股收益分化大，招行和宁波投资收益率达500%，其次为平安、南京和兴业，均高于200%；而迁建不少个股十年投资总回报低于50%。这背后是个股经营的分化，我们预计未来十年银行经营分化持续。

十年复盘-股价表现分化背后为经营分化

2010-2020年，工行归母净利润十年仅增长0.9倍，招行增长了2.8倍，平安银行增长了3.6倍；十年间，宁波银行归母净利润增长了5.5倍，南京银行增长4.7倍。

3、零售转型大势所趋，财富管理是重中之重

3.1 银行业大趋势-零售：个人金融资产中存款占比下降

零售银行转型是顺应中国经济转型的必然选择。过去二十年，国内商业银行主要以服务大中型企业来获取盈利。当前国内经济增长动力从投资逐渐向消费过渡，银行业务结构需做出相应的调整，作为消费主体的个人和小微企业重要性将大大提升。大力发展零售业务，是银行在国内经济转型、产业升级时期突围的必然选择。（报告来源：未来智库）

我们认为，未来20年，中国个人金融资产中存款占比会不断下降，一线城市-二线-三五线逐步发生。我们预计未来30年个人金融资产中存款占比将降至20%左右。财富管理将是这一行业趋势之下的必然选择。

随着以地方政府债务扩张为代价的投资驱动的经济模式转型，房地产大时代的过去，依赖政府资源、客户年龄偏高、以传统存贷款业务为主的地方银行未来10年将面临重大挑战。不能顺应行业未来变革的银行，恐将在未来发展中掉队。财富管理是成长性赛道，发展空间巨大

未来15年，中国个人财富快速增长，并将呈现两大趋势：1）个人财富中房地产占比下降，金融资产占比上升；2）个人金融资产中个人存款占比显著下降，资管产品占比大幅提升。中国财富管理行业正在迎来大发展。当前，中国个人金融资产约200万亿元，个人存款100万元，占比近半。我们预计2035年，中国个人金融资产将超600万亿，其中，个人存款200万亿元，存款以外的金融资产将超400万亿元（近70万亿美元）。届时，中国资管产品总规模超过美国（目前42万亿美元），或成为财富管理全球第一大市场。

零售银行是银行业发展的大方向，零售银行业务主要是信贷与财富管理两大块，其中，财富管理将是重中之重。近年来，上市银行纷纷提出零售银行转型战略，开始发力财富管理。对于银行而言，大财富管理主要分为产品代销与资产管理（银行理财及旗下公募基金）两部分。财富管理的核心是给客户挣钱，带来手续费收入，几乎不占用资本，利于提升ROE。

3.2 中国财富管理市场蓬勃发展

经济发达区域为私行客户集中地，一线率先崛起，二三四线有望跟随

目前，一级城城市私行客户多。2019年末，拥有深圳和广州市的广东省私行客户资产规模最大，达到了1.81万亿亿元，而且客户数量同样居于榜首，达10万人。其后的省市分别为北京市、浙江省、上海市、江苏省。这五个省（直辖市）贡献了主要银行私行客户数量的59.5%，客户资产规模占据了全国总量的 62.16%。零售AUM大头为个人存款，其次为银行理财。比如，工行16.6万亿AUM中，12.5万亿为个人存款，2万亿以上为个人理财，保险、信托、公募基金、私募基金等合计规模2万亿。

招行为绝对的王者。1H21不含存款的零售AUM达7.8万亿，远高于工行的4.1万亿，为国内银行业绝对的第一。平安银行为2.28万亿，股份行中领先；宁波银行为0.38万亿，接近资产规模较大很多的北京银行。多数上市银行零售AUM中个人存款和理财占比超过80%，说明财富管理仍以银行理财为主；招行和平安此指标在50%左右，最低。

3.3 招行财富管理：代销与资管齐飞

2016年招行财富管理手续费收入达285亿元，但理财业务贡献一半；受资管新规等影响，此后理财业务收入大幅下降，影响了财富管理收入。1H20理财业务重新开始增长。随着招银理财开业及发展，我们认为理财整改对财富管理收入的负面影响已经结束，未来将带来正贡献。

代销与资管是财富管理的两大方向。2020年以来，招行财富管理收入重回增长。受益于资本市场发展及理财业务恢复增长，1H21财富管理收入达206.1亿元，同口径同比增长33.6%。在财富管理收入较快增长带动下，1H21招行手续费及佣金净收入增速达23.6%，为2016年以来高点。

4、2022年展望：息差小幅承压，业绩平稳增长

4.1 宏观展望:经济触底企稳，社融增速小幅回升

我们将信贷需求分为三大部分：1）房地产信贷（包含个人住房按揭），占比约三分之一,对应房地产投资；2）广义政府需求（融资平台等），占比约27%，主要对应基建投资；3）市场化融资需求（包含制造业及一般企业，个人一般消费贷等），占比约40%，与制造业投资相关。我们预计房地产及广义政府需求贡献了信贷的60%左右，在房地产信贷集中度及15号文约束广义政府融资需求之下，信贷需求的两大部分被严格管控，使得信用难宽。

我们预计2022年社融增量36万亿左右，同比多增；其中，政府债券及表外融资好于今年，新增贷款略高于今年，年末社融增速10.9%左右。尽管受同比基数及政府债券发行可能前置等影响，1H22社融小幅抬升，高点11.4%左右。不过，近11%的社融增速也是高于名义GDP增速的，与近几年央行多次提及的“社融增速与名义GDP增速基本匹配”之原则相符。

4.2、展望2022年：息差小幅承压

由于同业存单期限在1年内，重定价较快，20年5月后的市场利率上升基本已反映至银行负债成本，以及20年LPR调降使得长期限存量贷款年初重定价，导致息差缩窄。21Q3单季度A股上市银行整体计息负债成本率1.98%，季度环比微升2BP；19Q3-20Q4计息负债成本率持续小幅下降。由于20H2市场利率回升，21Q1-Q3计息负债成本率微升。随着21Q2以来市场利率小幅下降，以及今年年中存款定价新政之作用，我们预计后续计息负债成本率平稳。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）