【浙商梁凤洁/邱冠华】2022年策略：稳增长，买银行
作者：梁凤洁 / 邱冠华
联系人：陈建宇 / 徐安妮
具体参见2021年12月12日报告《稳增长，买银行──2022年银行行业投资策略》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。
核心观点
行业观点：稳增长，买银行。切动能，选银行。
重点推荐：兴业/平安+邮储/南京/光大+招行/宁波。
投资要点
1、稳增长：2022年银行股β来源
※大势研判：经济下行压力下政策重心转向稳增长，是2022年最大确定性。
根据浙商证券宏观团队预测，21Q4单季度GDP增速可能下行至4%，宽信用托底经济必要性提升。中央经济工作会议强调2022年经济工作要“稳字当头、稳中求进”，要求“积极推出有利于经济稳定的政策”，2022年基建投资、地产纠偏、双碳经济有望驱动宽信用。
※投资策略：看好2022年银行板块的绝对收益，阶段性可能存在相对收益。
①DDM角度：稳增长下，银行板块有望形成DDM分子分母共振行情。分子端，宽信用下银行营收端以量补价，成本端不良压力缓解；分母端，经济预期改善带来风险评价改善。
②历史复盘：当下类似2014年底和2019年初，经济压力加大，信用转宽稳增长。14Q4银行板块上涨60%、15H1继续上涨13%，14年11-12月实现相对收益32%；19Q1银行板块上涨16%，全年累计上涨27%，19年1月实现相对收益6%。
2、切动能：未来十年胜出的关键
经济新老动能切换，银行的模式和资产也要切换，优选新动能有优势的银行。重点推荐：兴业/平安+邮储/南京/光大+招行/宁波。
※模式切换的优势银行。商业银行从以存贷为主的单一模式转向综合化金融服务模式。新模式下大财富管理（广义概念）行业已经跑出来的银行：招商银行；正在跑出来的银行：宁波银行、平安银行；有望跑出来的银行：兴业银行、邮储银行。
※资产需求的优势银行。（1）中长期来看，绿色和普惠布局多的银行分别受益于双碳经济和共同富裕，代表性银行包括兴业银行和邮储银行。（2）中短期来看，2022年资产投放动能最强的银行包括：①经济发达或高增长区域的城农商行，尤其是转型做零售的银行，如宁波、南京、苏州、常熟、苏农等；②零售和普惠业务强，且对公涉房业务少的银行，代表如邮储银行。
3、基本面：2022年银行经营展望
预计2022年净利润同比增速7.5%，增速中枢回归常态；营收同比增速7.9%，节奏上呈前低后高走势。
※规模：增速中枢上升。预计宽信用下，2022年上市银行资产增速相较2021年基本持平于10.4%，整体增速中枢高于2021年。
※息差：息差环比持平。预计2022年单季息差均较21Q4持平，全年息差较2021年微降1bp，归因2021年息差走势前高后低。
※非息：增速环比向下。预计2022年非息收入增速下降13pc至3%。其中：①中收增速回升2.4pc至9.2%，受益于资管新规影响消退和消费修复；②其他非息收入增速下降34.3pc至-5.3%，归因全年市场利率走势前高后平，债市行情扰动。
※拨备：减值压力改善。预计2022年信用成本微降2bp，仍能对利润起到拉动作用。其中：①压力点：经济下行压力加大、地产城投风险暴露、部分延期普惠小微贷款出险；②改善点：信贷减值压力有望持平，一方面宽信用有利于风险压力改善，另一方面当前银行表内资产质量已经夯实；非信贷减值压力有望改善，归因资管新规带来的表外非标整改压力消退。
风险提示
宏观经济失速，不良大幅爆发，地产风险失控。
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